恒大割“韭菜”是否涉嫌操纵股价
来源：理财周刊
　　最近恒大摊上大事了，先后被、深交所警告。原因是恒大旗下的恒大人寿频频炒短线，割散户的“韭菜”。恒大会仅仅满足做一个短线炒家吗？绝不是，这只是一出大戏的序幕。
　　说起恒大，他家各种不靠谱可多了。
　　恒大这家公司主业是，老板喜欢足球，后来就烧了几亿元，还真搞出了亚冠冠军；可是，在球员登台领奖时却偷偷把胸前赞助商的广告给扯掉了，换成自家的。这种事干了好几次，引发不少官司。
　　许老板还喜欢养生，就任性地在(603099,)收了一个矿泉水工厂，搞出个“恒大冰泉”，还定下一个“3年销售破300亿元”的“小目标”。结果巨亏，今年9月初悄悄把工厂卖了。
　　最近许老板又迷恋上……
　　恒大短线刀法凌厉
　　去年11月22日，恒大集团正式宣布进军保险产业，将其以39.39亿元竞得50%股权的中新(600327,)人寿更名为恒大人寿。
　　恒大人寿成立后，将打着理财旗号的“短期寿险”这一颇有争议的品种迅速做大规模，并从今年上半年开始杀入。但是令人惊讶的是，恒大人寿一反保险资金应秉承的价值投资、长期投资和稳健投资原则，做起了短线快刀手。
　　案例一，(600868,).
　　梅雁吉祥是一个著名的壳资源，本身无行业特色、无产业优势、无业绩，更没有一个有实力的大股东(股权极度分散)，只是被大炒家当作对赌平台。
　　梅雁吉祥10月26日披露了最新的股东名单，恒大人寿赫然在列。截至今年9月30日，恒大旗下恒大人寿持股达4.95%，成为梅雁吉祥的第一大股东。
　　这里还有一个重要细节：在梅雁吉祥10月25日晚最初披露的三季报中，恒大人寿尚未现身，但此后恒大人寿发现这一“乌龙”，“善意”提醒了。随后，梅雁吉祥紧急发布更正公告，明确了恒大人寿第一大股东地位。
　　此前8月初，恒大通过介入万科，在市场已经营造出“恒大概念”。
　　因此，梅雁吉祥披露恒大人寿成为第一大股东后，其股价加速上涨，10月26日、27日，加之公告之日(25日)也涨停，梅雁吉祥连续3个交易日涨停。
　　此后没过几天，梅雁吉祥11月2日晚间披露对上交所的回复函则显示：截至10月31日，恒大人寿所持有的公司股票已被全部减持。
　　就这样，恒大人寿持有梅雁吉祥仅一个月就清空，这期间梅雁吉祥股价涨幅约40%，恒大人寿获利约2亿元。
　　此后，梅雁吉祥股价持续下跌15%后，许老板换了一个马甲再度吸筹。
　　11月11日晚，梅雁吉祥发布公告称，广州市仲勤投资有限公司通过上海所集中竞价交易系统增持公司无限售条件流通股，占本公司总股本的5.00%。公告同时显示，仲勤投资控制人为广域实业，而广域实业的控制人则为许家印名下中国恒大。
　　案例二，栋梁新.
　　今年7月以来，(002082,)在没有太多利好的情况之下，股价接连走高。7月1日至10月26日期间，栋梁新材股价从16元附近悄悄地攀升至27元以上，区间涨幅约72%。
　　10月26日晚间，栋梁新材披露三季报，恒大人寿持股情况公开。三季报显示，前10大股东中恒大人寿通过旗下账户传统组合A和万能组合B合计持有公司股份1178.09万股，占公司总股本的4.95%。次日开盘后，栋梁新材高开逾5个百分点，创下28.89元的历史新高。
　　然而到了10月28日，栋梁新材开启大跌模式。此后投资者不断致电公司询问最东持股情况，鉴于提出要求的投资者实在太多，栋梁新材最终于11月3日晚间披露了前10大股东持股变动情况，恒大人寿持股量只占公司总股本的0.65%，几近清仓。
　　惊动监管层
　　恒大人寿将险资演绎成了游资。面对媒体的质疑，恒大人寿表示，买入及卖出梅雁吉祥、栋梁新材的目的是基于当时对资本市场的判断及对公司价值的合理判断。
　　恒大人寿振振有词，但还是吓坏了监管机构。
　　先是让保监会吃了一惊。11月8日，针对恒大人寿中的“快进快出”行为，保监会约谈了恒大人寿主要负责人，明确表态不支持保险资金短期大量频繁炒作股票。
　　此后，11月11日，深交所宣布，就“恒大系”相关账户涉嫌短线炒作的异常交易行为，采取一系列监管措施。
　　当天晚间，深交所通过其官方微博发布公告：近期，针对“恒大系”相关账户在“栋梁新材”、“(002339,)”、“(300018,)”、“(300077,)”、“(002443,)”等股票上存在“准举牌”等涉嫌短线炒作的异常交易行为，在“(000002,)”上存在明显影响价量的异常交易行为，深交所已对相关账户进行了重点监控，先后采取电话警示、书面警示、要求提交合规交易承诺、盘中暂停当日交易等监管措施，并对相关会员采取书面警示、约见谈话等监管措施。
　　值得注意的是，在受到监管的账户中，恒大人寿旗下有3个持股账户，包括产品账户“恒大人寿传统组合A”、“恒大人寿万能组合B”，以及 “恒大人寿保险有限公司”。目前引起市场高度关注的“准举牌”和“快进快出”行为均由恒大人寿旗下的这3个账户主导。
　　操盘手来自前海人寿
　　有媒体测算，前三季度恒大炒股大赚了130亿元以上。更有段子称，“炒股要学许家印。”
　　徐翔已经倒下，但许家印继承了徐翔凶狠、老辣的衣钵。许家印为何一夜成？据媒体披露，今年年初他从前海人寿重金挖来一名操盘手――陆海。
　　据报道，在2016年2月，恒大人寿发布《恒大人寿保险有限公司关于股票投资业务风险责任人的基本信息披露公告》，聘任陆海担任股票投资业务专业责任人。
　　这份公告显示，陆海现年41岁，职务为恒大人寿投资总监兼投资管理中心总经理，并拥有研究生学历，以及特许身份。陆海在进入恒大人寿之前，历任中金公司资产管理部投资经理、安信部总经理、前海人寿资管中心副总经理等职。
　　此外，恒大人寿作为前10大股东的(000573,)也曾披露称，日，恒大人寿调研员陆海前往粤宏远A公司调研。
　　资料显示，三季度恒大人寿共成为(002108,)、金洲管道、国民技术、梅雁吉祥、(603018,)、栋梁新材、积成电子、中元股份这8家上市公司的前10大股东，并对其中包括梅雁吉祥、栋梁新材等在内的6家公司的持股比例超过4.9%，逼近举牌红线。
　　此外，在三季度，恒大还大举买入万科票，截至11月9日最近一次增持，目前恒大持有万科A的比例达到8.28%。
　　许家印的操盘手陆海，其前老板是前海人寿掌舵人姚振华。前海人寿是万科A的大股东，在今年8月份万科A股价大跌、姚振华旗下的险资面临危机之际，许家印这个大救星出手万科。这一切耐人寻味。
　　涉嫌操纵股价
　　《》规定：投资者持有或者通过协议与他人共同持有一个上市公司已发行的股份达到5%时，应当在该事实发生之日起3日内公告(俗称“举牌”).
　　同时，今年年初开始实施的减持新规规定：上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员在3个月内通过二级市场减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%。
　　显而易见，恒大人寿多只股票持股比例仅4.95%左右，这样一来：持有不涉及举牌，卖出不涉及违规。而保监会制定的《保险资金运用管理暂行办法》中，对险资“炒短线”也没有约束。所以，恒大人寿的“割韭菜”式炒股可谓充分地利用了现有制度的漏洞。
　　不过，《证券法》第77条规定，禁止“单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量”的操纵证券市场行为。
　　据上述法律条文，有律师认为，恒大人寿的资金优势、持股优势和信息优势是显而易见的，虽然持股比例不到5%，但“准举牌”行为客观上助长了股价上涨，并引发大量投资者跟风买入，恒大人寿随后快速卖出获取巨额收益，因此不能完全排除其操纵证券市场的可能性。
　　事实上，11月11日深交所已经明确表示，恒大“涉嫌短线炒作”、“存在明显影响价量”的异常交易行为。
　　未来是否会有进一步处罚，值得投资者密切关注。
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　　短期万能险
　　恒大炒股把保监会、深交所都惊动了，原因除了涉嫌短线炒作、操纵股价外，还有一点在于资金来源不靠谱。
　　恒大人寿炒股的资金主要是通过“短期万能险”筹集来的。这又是个什么妖魔鬼怪呢？
　　还是要先从“万能险”说起。简单说，万能险就是一种既有一定保障、又有收益的寿险。一般都要连续缴纳10年、20年左右，这期间大量的资金不需要偿付，保险公司就利用这些资金做一些稳健的长期投资、获取稳健的收益分给保险的受益人。
　　听上去不错。是啊，原本是不错的，实际上就是这样利用保险公司筹集的长期资金，再进行长期股权投资的。可是，这个好东西到了国内的民营保险公司手里就跑偏了，硬生生创造出一个“短期万能险”！
　　在2014年“短期万能险”最疯狂的时期，保险公司发行了大量的1年、2年期万能险，期限最短的甚至还有3个月的产品。值得一提的是，保监会于今年下发了对中短期寿险产品(以万能险、分红险为主)的限售令，要求立即停售存续期限不满1年的中短存续期产品，并在3年时间内逐年降低3年期以下中短存续期产品的总体规模。这说明保监会已经意识到“短期万能险”的市场乱象。
　　但是成立时间也就一年的恒大人寿，还是创下1个月实现149.89亿元保费收入的纪录。这个业绩的背后，是其全力销售短期万能险的功劳。
　　要知道，除了承诺的4%~5%甚至更高的收益给买保险的人，这种“短期万能险”主要通过渠道代销，一般还要给银行3%左右的销售费用。那么问题来了，整个实体经济不好，短期内保险公司从哪里获得这么高的收益呢？只能铤而走险！于是我们就看到恒大人寿进入股市炒短线了。
　　玩短线风险很大啊，这回赚了，下回可能就赔。前几年，上海有个泛鑫保险，其美女老总陈怡风头很劲，她就是靠短期万能险起家的，结果崩盘，带着情人跑路到非洲，最后被双双抓回来、判了重刑。投保人的钱呢？当然是打水漂了。
　　所以，投资者应该明确两点。
　　第一，“短期万能险”是通过弱化保障功能，附加了短期理财功能，让你心里觉得“既买了保险，又理了财”，似乎占了便宜。可是实际上，这其中风险很大。
　　第二，“短期万能险”主要是安邦人寿、前海人寿、恒大人寿这些民营保险公司在推，而且是通过银行渠道。所以，年轻的80后、90后，一定要提醒你的老爸、老妈，到银行办理存款业务千万小心，别听所谓工作人员忽悠，否则一不小心，存单变保单，想哭来不及！
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　　短评：
　　一出精心策划的好戏
　　文/ 本刊记者刘畅
　　从今年二季度开始，A股诞生了一种全新的炒作概念，名曰“恒大”――即被恒大集团(或旗下的恒大人寿)买入的。一旦曝光，往往会被市场爆炒。
　　这种炒作热潮，在10月份上市公司三季报披露期间达到了高潮，恒大趁机“割韭菜”。舆论目前只是关注恒大炒短线，实际上恒大绝不会仅仅满足做一个短线的快刀手，这是一出精心策划、分步实施的好戏。
　　第一步，今年年初，恒大系在二级市场囤积筹码，皆为小盘股，有一定的概念，或者干脆就是“壳”资源。
　　第二步，在8月份闯入万科股权争斗，吸引市场眼球，然后通过各种渠道营造“恒大概念股”。这期间还有一个谜团未解――究竟是谁在恒大持有万科股票接近举牌线(5%)之际提前爆料？万科公告称没有释放消息，那么很可能是恒大自己爆料，而且先否认、再承认，炒作两回――非常标准式的“恒大style”。
　　第三步，疯狂拉高股价，在市场惊愕、散户跟风后，果断出货。
　　然而，这一切都是序幕。短期的高潮将是恒大回归A股。
　　10月3日，中国恒大集团宣布，将通过“(000029,)”作为壳，注入恒大地产集团100%股权。11月11日，停牌已久的深深房A公告了更为详细的细节。如不出所料，该股复牌后又将是爆炒。
　　在这出精心策划的好戏中，不乏相互“勾搭”。
　　许家印的操盘手陆海，此前正是前海人寿老板姚振华的手下。前海人寿是万科A的大股东，在今年8月份万科A股价大跌、姚振华旗下的险资面临爆仓危机之际，许家印这个大救星出手相救。
　　许家印、姚振华是否为“一致行动人”？值得联想。
　　如今，这出好戏还在上演。作为投资者，我们不妨继续看下去。
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责任编辑：王立广
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刘士余的监管思路与政策：刮骨疗毒 逮狼打鼠
&&&&& 专题：&金融去杠杆！刘士余就职以来监管政策调整最全梳理日 15:57来源： &&　　刘士余任职以来，对于A股监管的“”正逐渐呈现在公众面前，而A股的格局也正悄然变化。对此，现在是时候梳理一番刘士余就职以来监管政策变化。&　　一、管理层监管思路总结
　　第一，更加注重控制风险　　(1)完善风控。4月8日证监会就修订《风险控制指标管理办法》及其配套规则公开征求意见，此次修订一方面在维持总体框架不变基础上，对不适应行业发展需要的具体规则进行调整；另一方面，结合行业发展的新形势，通过改进净资本、风险资本准备计算公式，完善杠杆率、流动性监管等指标，明确逆周期调节机制等，提升风控指标的完备性和有效性。5月31日，证监会发布了《证券投资基金管理公司子公司管理规定》和《基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引》，拟对子公司提高资本约束、加强风险公司，严格通道业务。　　(2)限制杠杆水平。证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，将风险较高的股票类、混合类产品杠杆倍数上限由10倍下调至1倍，明确了固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过3倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过2倍。这和当前针对个人的业务的杠杆水平是较为一致的。基本上监管限制了金融机构通过大幅增加杠杆引入较低风险资金进入市场的渠道，同时也减少了由于资产价格大幅波动所带来的难以控制的平仓风险。　　第二，规范借壳及重大资产重组行为　　首先5月6日，证监会对于中概股回归踩刹车，严控“壳资源”炒作；其次，6月17日，证监会发布被称为“史上最严借壳标准”的新版《上市公司重大资产重组办法(征求意见稿)》，进一步完善了配套监管措施，完善了关于控制权变更的认定标准，对于构成借壳上市的资本　　运作的监管明显趋严，如对于原有股东和新进股东的套现交易加以限制，对于向传媒文化娱乐等行业的并购转型态度趋于保守。根据数据统计，自6月17日重组新规发布以来至7月25日，先后有、、、、、、等44家上市公司终止重组(其中大部分终止重组的方案涉及借壳).　　第三，严厉打击IPO造假，落实退市制度，严惩相关中介机构　　5月31日收到证监会《行政处罚和市场禁入事先告知书》，经证监会调查，欣泰电气主要存在两方面违法事实：(1)欣泰电气报送中国证监会的申请首次公开发行股票并在创业板上市申请文件中相关财务数据存在虚假记载。(2)定期报告中存在虚假记载和重大遗漏。7月8日中国证监会对创业板上市公司欣泰电气涉嫌欺诈发行及信息披露违法违规案正式开出罚单，并启动强制退市程序。这是证监会有史以来针对欺诈发行开出的“最重罚单”，欣泰电气将成为首个因欺诈发行而退市的公司。欣泰电器作为典型的案例落实了创业板的退市制度，同时表明了监管当局对于IPO造假严惩不贷的决心，对于相关中介机构(等)的严厉处罚也有利于中介机构自身提高业务风控标准，有助于净化IPO市场。　　第四，全面提高信息披露要求　　5月13日证监会规范了公开发行证券(尤其是务)的上市公司的信息披露；紧接着，5月30日上交所取消了信息披露的暂缓和豁免；到了7月15日，深交所也出手修订了广电行业的信息披露指引，强化明星证券化等事项信息披露。　　证监会及交易所近期出台了一系列强化信息披露的制度(包含战略框架协议以及公司发布等)，旨在建立以信息披露为核心的市场运行机制。　　第五，限制投机，严打内幕交易　　4月螺纹钢交易引来了监管的高度关注，4月26日上交所对劳动节前后部分品种交易保证金比例和涨跌幅度限制进行调整：螺纹钢和热轧卷板期货合约的交易保证金比例由7%调整为8%，涨跌幅度限制仍为6%。大商所也上调了部分品种的手续费：焦炭等品种手续费由成交金额的万分之1.8调整为万分之3.6；铁矿石品种手续费标准由成交金额的万分之1.8调整为万分之3；聚丙烯品种手续费标准由成交金额的万分之1.8调整为万分之2.4.　　7月29日，上证所推出了《交易行为典型案例之四--盘中异常申报》一文，向市场公开发布了一批证券异常交易行为监管典型案例，涉及集合竞价虚假申报、强化尾市涨跌停趋势的虚假申报等。盘中虚假申报和盘中异常申报是上交所二级市场实时监控过程中发现的频率较高的两类异常交易行为，也是一线监管的重点。　　二、监管“新思路”对A股的影响　　随着这一轮新的监管边界的划定，A股市场未来的走势呈现出以下几点变化：　　1、炒作风气降温，价值投资正逐步回归　　原先估值很高的概念股、中小创及小盘股等的估值逐步回落，主板低估值板块、业绩高成长股逐渐显示出其吸引力。　　2、监管新政短期利空，长期利好　　监管新政由于打压了游资、炒题材，短期内市场面临着一定的调整压力，但随着市场的逐步恢复及市场环境的相对净化，股市长期内会逐步走强。　　重大监管政策时间轴　　三、相关政策汇总 　　刘士余主席就任以来政策变动一览　　四、重大监管内容解读　　1、4-15《私募投资基金募集行为管理办法》内容解读　　(1)限定了私募基金合法募集主体　　《办法》第二、四条规定了私募基金募集主体只有两种，登记的私募基金管理人直销；具有业务资格且为基金业协会会员的机构代销。且私募基金管理人只能为其自行设立的私募基金募集。此外，募集从业人员应当具有基金从业资格。　　(2)确立了私募基金管理人的最终募集责任　　实践中，很多中小私募管理人以投资团队为核心，将募集工作外包给基金销售机构。投资者往往不知晓其购买的基金产品与私募管理人以及销售机构之间的关系，一旦出现问题，投资者往往会将矛盾指向管理人、托管人、基金销售机构或者销售个人中的任何一方。使相关机构的日常工作和声誉造成不良影响。《办法》第七条规定了私募基金管理人应当履行受托人义务，承担基金合同的受托责任，并且规定委托基金销售机构募集的，不因委托募集免除其依法应当承担的责任。　　(3)明确基金销售协议重要内容需作为基金合同的附件　　《办法》第八条规定私募基金管理人委托基金销售机构募集私募基金的，应当签订书面的基金销售协议，并将协议中有关私募基金管理人与基金销售机构权利义务划分以及其他涉及投资者利益的部分作为基金合同的附件，附件和基金销售协议不一致的，以附件为准。　　(4)禁止拆分转让　　《办法》第九条规定任何机构和个人不得为规避合格投资者标准募集以私募基金份额或其收益权为投资标的的金融产品，或者将私募基金份额或其收益权进行拆分转让，变相突破合格投资者标准。募集机构应当确保投资者已知悉私募基金转让的条件，这是实质性要求，而不仅仅限于在基金合同中约定转让的条件。同时要求投资者以书面方式承诺其为自己购买私募基金　　(5)明确募集专用账户的监管　　《办法》第十二条规定了募集专用账户的开立主体为募集机构或相关合同约定的责任主体。且募集机构必须与监督机构签署账户监督协议，协议中必须有对募集专用账户的控制权、责任划分及保障资金划转安全的条款。第十三条确定了监督机构的义务，监督机构必须对募集专用账户实施有效监督，对募集结算资金划转安全承担连带责任。并要求私募基金管理人将募集专用账户及监督机构的相关信息报送基金业协会。第十四条对募集结算资金专户的资金安全提出了具体要求。明确相关机构破产或者清算时，私募基金募集结算资金不属于其破产财产或者清算财产。　　(6)明确了私募基金募集流程　　《办法》第十五条明确了私募基金的募集流程为：　　(7)增加了特定对象调查程序　　《办法》第十七条及第十八条规定了募集机构在向投资者推介私募基金之前应当采取问卷调查等方式，对投资者风险识别能力和风险承担能力进行评估，并由投资者书面承诺其符合合格格投资者标准。并强调评估结果有效期不超过3年，逾期再推介需重新评估。同一私募基金的投资者持有时间超过3年的无需重新评估。关于调查问卷的主要内容，第十九条规定了必须包含的核心条款，并强调了对投资者相关信息的获取应以投资者自愿为前提。并制定了《私募基金投资者风险调查问卷内容与格式指引(个人版)》。针对互联网媒介推介私募基金的，第二十条对募集机构在线推介私募基金设置在线特定对象调查程序做出特殊要求，包括投资者真实身份信息、合格投资认定、风险识别及承受能力问卷调查等六项内容。　　(8)规范管理人及私募基金的推介行为　　《办法》第二十二条强调了推介材料必须由私募基金管理人制作，且仅限私募基金管理人及其委托募集的基金销售机构使用，私募基金管理人应当对推介材料内容的真实性、完整性、准确性负责。第二十三条强调了私募基金推介材料应当与基金合同主要内容一致，不一致的应当向投资者特别说明。并对推介材料应具备的基本内容及信息披露要素予以明确，强调入伙(股)协议不能替代合伙协议或者公司章程。第二十四条和第二十五条还从反面规定了禁止的推介行为和禁止的推介载体，强调官方网站、微信朋友圈、报告会、电话、短信、电子邮箱等推介渠道必须经过特定对象确认程序。全面细化了私募基金推介的自律要求。　　(9)细化了合格投资者确认程序及合同签订流程　　《办法》第二十一条为私募基金引入了风险评级的程序，明确了募集机构应当向投资者推介与其风险识别能力和风险承担能力相匹配的私募基金；第二十六条规定了风险揭示书的具体内容，并强调签署基金合同前募集机构应向投资者说明投资冷静期、回访确认等程序性安排以及投资者的相关权利。第二十七、二十八条强调了《暂行办法》所规定的合格投资者的标准，要求投资者提供必要的资产证明文件或收入证明，并要求募集机构进行合理审慎核查。　　(10)为投资人设定不低于24h的投资冷静期　　《办法》第二十九条规定募集机构在完成合格投资者确认程序后，应给予投资者不少于24h的投资冷静期，投资者在冷静期满后经过回访确认方可签署私募基金合同。并明确了冷静期的起算时间点，私募证券投资基金的，投资冷静期自基金合同签署完毕且投资者交纳认购基金的款项后起算，PE和创投基金的投资冷静期可参照私募证券投资基金，或自行约定。　　(11)实行回访确认制度　　《办法》第三十条规定了投资冷静期满后，由募集机构从事基金销售推介业务以外的人员以录音电话、电邮、信函等方式进行回访。并对回访的内容和要素予以明确细化。第三十一条强调了基金合同必须约资者在募集机构回访确认成功前有权解除基金合同。回访确认成功前，投资者交纳的认购基金款项不得由募集账户划转到基金财产账户或托管资金账户，私募基金管理人不得投资运作投资者交纳的认购基金款项。　　2、《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》内容解读：　　第一，《暂行规定》涉及的资管机构包括：券商资管、基金专户、基金子公司、期货公司，以及私募证券投资基金。第二，与征求意见稿不同的是，《暂行规定》中提出由资产管理人以自有资金提供有限风险补偿，且不参与收益分配或不获得高于按份额比例计算的收益的资产管理计划，不属于结构化资产管理计划。　　第三，关于结构化产品的杠杆率。首先杠杆倍数=优先级份额/劣后级份额。中间级份额计入优先级。其次，《暂行规定》中规定：股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不超过3倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不超过2倍。与征求意见稿相比，将期货资管以及非标类资管的杠杆倍数从3倍降低至2倍，杠杆率进一步压缩。第四，关于融资杠杆率，与征求意见稿相比，区分了结构化和非结构化集合资产管理计划，将结构化集合资产管理计划的融资杠杆率上限维持在140%，将非结构化集合资产管理计划的融资杠杆上限从原来的140%提升至200%　　第五，与征求意见稿相比，《暂行规定》规定实行穿透检查，并提出结构化资产管理计划不能嵌套投资其他结构化金融产品劣后级份额。　　第六，《暂行规定》延续了征求意见稿中不准向投资者宣传资产管理计划预期收益率，不允许直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排(包括但不限于在结构化资产管理计划合同中约定计提优先级份额收益、提前终止罚息、劣后级或第三方机构差额补足优先级收益、计提风险保证金补足优先级收益等)的规定。这意味着不允许劣后为优先提供任何收益保障或者收益补偿，优先的收益率不能百分百实现。　　3、《商业理财业务监督管理办法(征求意见稿)》内容解读(7-22)　　第三十五条：(限制性投资)商业产品不得直接或间接投资于除货币市场基金和之外的证券投资基金，不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受(收)益权，不得直接或间接投资于非上市企业股权及其受(收)益权。关于投资股市的监管要求与此前版本，其实并无差别。收紧主要体现在了提高了拟推出分类监管，禁止发行分级、对投资资金比例、投资方向设限等。　　银监会在最新这份征求意见稿中拟对理财业务实施按照基础类理财业务和综合类理财业务进行分类监管，并拟以正式法规的形式规定，禁止发行分级理财产品，并要求商业银行从净利润中计提理财产品风险准备金。值得一提的是，分级理财产品一直银行理财资金进入股市的通道之一，禁止该类理财产品，或封死银行理财资金入市路径。　　意见稿要点：　　一、 理财产品不得投资股市　　在这份征求意见稿中第35条规定，商业银行理财产品不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金，不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受(收)益权，不得直接或间接投资于非上市企业股权及其受(收)益权， 但面向具有相关投资经验，风险承受能力较强的客户、高资产净值客户和机构客户发行的理财产品除外。　　理财投权益类资产主要包括定增、打新、配资、产业基金、两融受益权等，权益类资产占理财总规模(23万亿左右)预计在10%以内，其中大头是定增和打新。这次的新规把大量中小银行发行的理财产品拒之于权益类资产门外，从风险防范的审慎性角度是正确选择。但是，由于近大半年来理财资金配置权益类资产最活跃的都是大量小银行(尽管体量占比并不大)，大中型银行相对审慎且风控严格，小银行理财资金配置权益资产受限后，对入市资金边际变化上的预期将产生较大影响。此外，今天各板块的表现已经非常清楚地暗示了入市理财资金的杠杆主要加在了什么板块上。　　二、分类管理，即分为基础类理财业务和综合类理财业务　　相比上一份征求意见稿，银监会这次拟对理财业务实施分类管理。其中，基础类理财业务是指商业银行发行的理财产品可以投资于银行存款、大额存单、、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、公司信用类债券、信贷资产支持证券、货币市场基金、债券型基金等资产。　　综合类理财业务是指在基础类业务范围基础上，商业银行理财产品还可以投资于非标准化债权资产、权益类资产和银监会认可的其他资产。　　其中，从事综合类理财业务的商业银行应当符合以下条件：公司治理良好，具备与理财业务发展相适应的管理体系和管理制度，风险管理、内部控制和问责机制健全；主要审慎监管指标符合监管要求；监管评级良好；资本净额不低于 50 亿元人民币等八大条件。　　三、从净利润中计提理财产品风险准备金　　征求意见稿第五十一条规定，除结构性理财产品外的预期收益率型产品，按其产品管理费收入的 50%计提；净值型理财产品、结构性理财产品和其他理财产品，按其产品管理费收入的10%计提。　　民生证券认为，考虑到净值类理财产品风险准备金更低，监管层引导净值类理财产品意图明显。此外，风险准备金或会按不同资产类型分类征收，比如。投向权益类&非标&债。　　四、禁止发行分级理财产品　　相较上一个版本的征求意见稿，银监会此番明确提出，禁止发行分级理财产品。　　所谓分级理财产品，按照最新一份征求意见稿的定义，指的是商业银行按照本金和收益受偿顺序的不同，将理财产品划分为不同等级的份额，不同等级份额的收益分配不按份额比例计算，而是由合同另行约定、按照优先与劣后份额安排进行收益分配的理财产品。　　简单来说，这类理财产品，分为优先、次级，通过份额及收益分配结构的分级设计，使优先和次级产品风险和收益不同；主要投向是债市。　　五、对理财产品投资权益类和非标资产做了门槛要求　　《征求意见稿》中规定，资本净额超过50亿的银行发行的理财产品才能投资权益类和非标资产。　　马鲲鹏预计，在全国2500家银行中(900家银行+1600家农村信用社)，有250家左右银行发行的理财产品有投资权益类和非标资产的资格。　　六、理财产品总资产不得超过净资产的140%　　在新产品准入方面，《征求意见稿》要求，商业银行应当建立理财产品的内部审批政策和程序，在发行新产品之前充分识别和评估各类风险，由负责风险管理、法律合规、财务会计管理等职能的相关部门进行审核，并获得董事会或其授权的专门委员会/部门的批准。　　此外，《征求意见稿》旨在控制杠杆作出了要求，商业银行每只理财产品的总资产不得超过该理财产品净资产的140%。　　七、非标资产只能走信托通道　　征求意见稿规定，商业银行理财产品所投资的特定目的载体不得直接或间接投资于非标准化债权资产，符合银监会关于银信理财合作业务相关监管规定的信托公司发行的信托投资计划除外。证券时报:多个金融监管部门收紧政策背后的逻辑日07:18 证券时报 券时报记者 孙璐璐　　金融监管部门最近有点忙：先有针对私募资管市场的“八条底线”，后有银监会的理财新规，再到官员发文阐述MPA（宏观审慎评估体系）的热点问题，就连基金业协会也注销了逾万家空壳私募。监管政策频出，各分管部门看似分头行动，但不难发现其意图共同指向一个目标——金融去杠杆。这也是此前中央政治局会议上罕见提出“抑制资产泡沫”后，各监管部门抓紧落实的行动表现。　　明确要求券商资管产品大幅降杠杆、通过分级管理要求银行理财剥离高风险品种、MPA将加强对表外业务的监管和评估等，这些监管部门近期释放的信号都在说明监管控风险升级，并重点整顿银行通过表外业务与券商、基金等领域合作的交叉风险，降低资金在权益类资产市场、债券市场的杠杆风险。实际上，既然要“抑制资产泡沫”，就说明决策层已经警觉到资产泡沫可能带来的系统性风险在加剧。之所以能引发资产泡沫，说白了，就是钱都积聚在金融资产领域，推升资产价格，“吹大”泡沫。&&&&&&& 资产泡沫的产生归根到底是宽松的货币环境造成的，并由此形成恶性循环。金融危机后，全球的央行都前赴后继地采用“放水”这一招数，试图挽救金融部门和受波及的实体经济。但出乎意料的是，宽松货币鼓励了资金的逐利性，促进了金融部门风险偏好的上升以及金融资产价格的上涨，从而导致投资金融资产的收益率逐渐超过了投资实体企业，并进一步吸引更多的资金、资源流向金融部门。与此同时，随着金融资产泡沫来越大，金融风险也在逐渐积累，货币当局为了维护市场的稳定，不得不长期维持低利率状态。按照太和智库的提法，这一现象就是“低利率陷阱”或是“金融挤出”。　　中国有关政府部门时常强调“要加强金融支持实体经济的支持力度”，也说明金融的发展在脱离实体经济，形成金融空转。一位商学院教授曾对记者表示，他的学生以企业家居多，几年前这些企业家跟他谈论最多的话题，是如何实现技术升级与创新，如何扩大企业规模，而现在问得最多的，则是还有哪些资产有投资价值，是买股票划算还是买房子划算。可见金融挤出的效应在不断加剧，吸引着越来越多的资金进入金融领域。　　虽然此前货币当局为了维护市场的稳定，不得不维持低利率的宽松货币状态，但当发现这种货币状态不但难以解决问题，反而会进一步推升高杠杆风险时，与其继续维持不如尽早主动刺破泡沫，这才真正有利于市场长期稳定健康发展。当监管部门重拳限制高风险、高杠杆业务，央行实质性回归稳健货币状态时，那些前些年做得风生水起的金融机构们恐怕应该小心了。&万科事件及欣泰退市释放信号:刘士余新监管思路显现 日 07:32& 来源： &&热闹的万科事件不断上演精彩剧目，已经持续了一年还不见终止迹象，监管层给市场主体留出的空间前所未有，只要不违规越界就不干预；而IPO造假退市也如火如荼，保荐券商先行垫付5.5亿元的赔偿，相关各方受到严厉处罚，又显示出暴风雨般的监管，这就是刘士余治下的资本市场，新的监管思路带来新的变化。　　万科事件：　地产大佬转战股市　　万科事件并不是一件坏事，国有资本、民营资本、管理层、中小投资者、产业资本、金融资本、公司外部治理与独董制度，资本市场方方面面各种利益主体的诉求都得到公开公平公正的展现，万科事件提高了资本市场的透明度，已经变成资本市场三公建设最大规模的一次案例教学。万科股权之争一系列演变完全可以作为、混合所有制、公司治理、市场监管和独董制度改革的参考教材，各项改革都可以在这次教科书式的案例中找到答案。　　万科事件最后的智慧解决方式将会带来观念上的突破，也会对未来公司治理和资本市场改革起到引领性作用。　　资本市场长期难以发挥资源市场化配置的作用，问题就出在公司治理和发行监管制度上，不能给投资者回报。好公司隐藏利润，少分红，差公司包装利润，拉升股价，无论好公司还是差公司有一个共同特点“大家都是铁公鸡”。资本市场主要靠博价差获得收益，而不是靠分红获得收益。因此，投资股市给人一种脱实入虚的感觉。实际上，资本市场的投资者主要收益应该来源于实体经济的利润回报，但大部分公司不分红，或者分红很少，投资者长期被套，投资难以收回。散户、储户和农户一直是中国经济三十年发展的最大支持力量，没有他们的牺牲，中国经济不可能有今天的繁荣，这种牺牲也埋下了今天中国经济的结构性问题。在出口和投资不能高歌猛进的时候，我们需要依靠内需和消费实现经济结构再平衡，我们发现有消费意愿的没有消费能力，有消费能力的没有消费意愿，结构性改革变得异常艰难。　　万科遭遇资本阻击本质上来说是资产被低估，为什么这么好的公司没有人投资，因为长期压制分红，中小投资者难以分享公司快速成长带来的好处，导致公司账面现金价值远远超过市值，引发了野蛮人入主的兴趣。只有那些有实力吞下万科的大资本才能摘下这个桃子，而普通的中小投资者无法企及。这也是为什么看上万科的都是宝能和恒大集团这些地产开发商，他们懂地产，可以准确评估万科的价值。　　赶上低时代，资产配置荒，万能险资金增长迅猛，宝能和恒大集团收购的公司都面临大量资金无处投资的尴尬。举牌万科成为一个不错的选项，既解决了保险资金资产端问题，也有机会控制万科推动自身地产业务与万科的并购整合，并购整合时代，龙头公司会明显受益。2014年万科开始大比例现金分红，万科2015年度分红达到每10股分7.5元。举牌万科的长期资金可以依靠分红获得收益，万科事件打破了股市“铁公鸡”的规律，再次成为了一个重视股东回报的蓝筹公司典范。地产大佬和保险资金为何青睐万科？不能不说，万科管理比较透明和分红回报上得到市场的认可。　　地产商天生就是玩杠杆的，股市的杠杆与相比都是小儿科。宝能以杠杆资金买入万科之后，恒大集团许家印继续砸出百亿买入万科，外界看到的是股权争夺，其实，不排除华润、深圳地铁、宝能、恒大集团通过股权关系开始与万科结盟。华润对万科的投资更像是很多年前囤了一块地，后来，地产商兼保险新贵不差钱的宝能姚振华看上了，买下来盖了房子；恒大集团许家印觉得这房子位置不错，比自己盖的还好，就买了下来待价而沽。万科股价充分再现了房价被推高的全过程。地产巨头的产业资本和保险金融资本用了洪荒之力，万科成为第一只创了股灾以来新高的大盘蓝筹股。8月12日，万科再次涨停。8月份以来，万科市值暴涨了600亿，总市值2300亿，短期风险正在迅速积累。　　欣泰退市难背后：　再上市比退市还难　　万科事件释放出管理层鼓励公司治理公开透明和给投资者分红回报的信号。监管层通过万科事件释放出鼓励好孩子的信号，而欣泰电气退市释放出的信号则是强力处罚坏孩子的监管风暴。欣泰电气因为IPO造假退市，可能将从8月23日起停牌，深圳证券交易所将在十五个交易日之内作出是否暂停股票上市的决定。欣泰电气上市以16.31元发行价募集了超过3亿元的资金，如今，欣泰电气市值3亿，投资者血本无归，欣泰电气退市势在必行，但是，多一个欣泰电气退市不能改变股市的生态。欣泰电气还在申请行政复议，企图挽救退市危机。　　炒垃圾股的状况要根本改变，应该把ST类公司全部退市到新三板挂牌，资产重组达到上市条件再重新上市。资产重组放到新三板这种没有流动性的市场影响伤害最小，否则让垃圾股在沪深交易所进行资产重组，炒作之风必然会严重影响到沪深股市的资源有效配置，绩优股的分红收益难以匹敌垃圾股的炒作收益。　　那为什么退市比较难呢？一方面是因为IPO门槛高，排队时间长，另一方面是重新上市的通道仍然没有打开，壳资源奇货可居。要让退市变得容易，重新上市也需要很方便。上市公司批量退市成常态的前提不仅是加强监管，严厉打击各种造假，重新上市之门也需要打开，有进有退，资本市场才会进入良性循环。沪深交易所的目标应该是建成精品市场，把新三板建成包容性的市场。　　新三板和沪深交易所之间的退市和转板机制一直没有建立，重新上市的条件是公司主营利润两年累积达到两千万，有可持续经营能力就可以申请再上市。但实际上再上市之路比退市还难。最近，一批退市公司资产重组重新上市再次被叫停，多家正在做破产重整和资产重组的公司接到通知，不能再披露任何重组信息，所有工作不得不停止，重新上市之路又变得遥不可及。　　推荐阅读&&&　　　　&&刘士余：完善上市公司治理架构 切实提升公司治理水准 日 17:45& 来源： &　　8月31日至9月1日，中国证监会、中国上市公司协会在京举办了上市公司治理国际研讨会，证监会主席刘士余出席会议并致辞。　　刘士余指出，在建立和完善社会主义市场经济的改革进程中，中国十分重视公司治理。中国的企业改革和资本市场发展的实践证明，高水平的上市公司治理标准决定着上市公司质量，是保障资本市场长期稳定健康发展的重要基础。我国2002年借鉴经合组织《公司治理原则》与有关国家实践制定的《上市公司治理准则》，在提升我国公司治理水平上发挥了重要的历史作用，但与我国资本市场发展现状和全球公司治理新的原则与标准相比，已明显滞后。　　刘士余强调，中国是G20/OECD《公司治理原则》的倡导国和支持国，要抓紧修订《上市公司治理准则》，努力完善我国上市公司治理架构，切实提升公司治理水准，促进上市公司质量提升，夯实资本市场健康发展的基石，服务于中国和全球经济发展。完善我国公司治理，既要立足于中国现行的法律、法规等制度安排，又要对接国际新的原则与标准，通过行政监管、行业自律和公司自身努力来解决“形似而神非”的问题。要紧紧抓住上市公司信息披露透明度与及时全面这个牛鼻子。要全面加强对上市公司董、监、高三个层面人员的持续动态培训。　　来自经合组织、世界银行、国际金融公司、国际公司治理网络和清华大学的专家学者，以及人民银行、国资委、银监会、保监会、证监会、中国上市公司协会和沪深证券交易所等单位的60余位代表参加了本次研讨会，并就全球公司治理实践和中国上市公司治理准则修订等议题进行了广泛深入的交流。&&证监会副主席李超谈“股灾”反思：证券行业存四大不足 日 15:23&& 作者：曹驰& 来源：
& 　　“虽然去年股市异常波动中，机构自身没有发生大的风险，财务状况良好，但确实暴露出行业还存在一系列的问题，尤其是行业的声誉受到了很大影响。这促使我们监管部门反思和改进，同时也需要行业一起反思。特别是作为行业主体的证券公司，要认真思考，行业健康发展的衡量标准是什么？中国资本市场到底需要什么样的中介机构？”　　在近期召开的《证券公司风险控制指标管理办法》培训会上，证监会副主席李超，面对业内各机构主要负责人和首席风险官，就行业发展情况及暴露出的问题，进行了深入分析。据悉，这是股市异常波动后第一次大规模的行业会议。　　李超指出，近年来，行业发展取得了多方面成效。证券基金行业230家经营机构总资产合计5.9万亿元、净资产合计1.6万亿元。2015年共计盈利2675亿元，创历史最好水平。近三年合计为各类企业近3万亿元股票和债券融资提供了承销保荐及财务顾问等服务。行业资产管理范围覆盖已上市股票、债券、股权、债权和部分实物资产等，涉及经济领域的各个行业。在去年股市异常波动期间，行业整体的抗风险能力经受住了考验，经营总体稳健，自身没有出现重大风险事件。　　在肯定成绩的同时，李超也表示，国内机构发展水平仍然不高，行业存在的问题和不足主要集中在四大方面。即行业功能定位、发展路径存在偏差，服务实体经济的能力不足；勤勉尽责不够，适当性管理不足，投资者保护不力；合规风控基础不牢、水平不高，严重落后于业务发展；员工的职业道德水准不高，行业形象不佳，履行社会责任的力度不够等。　　针对以上问题，李超认为，一方面是由于市场基础不扎实、发展太快、机制不完善、机构不勤勉等原因，另一方面也反映出机构监管工作在监管理念和监管方法等方面存在一定的偏差，需要加以修正。　　他进一步指出，做好监管工作要厘清监管与市场的关系。从监管部门的角度讲，主要目标是维护公开、公平、公正的市场秩序，防范系统性区域性风险，保护投资者合法权益。发展的事情主要让市场主体去做。　　他强调，加强监管必须依法。要以《证券法》、《基金法》及各项规章为依据，不能打擦边球、搞灰色地带，也不能搞运动式、严打式执法，要给大家一个稳定的预期。同时，监管要从严、全面。对违法违规触犯监管底线的行为，坚决采取措施。除经纪、自营和资管业务外，对投行等各类业务、各类机构实施全覆盖、无死角的监管。　　李超表示，推动行业可持续健康发展，要紧密围绕实体经济，坚守证券的主业，全力维护好客户权益，坚守合规底线。　　对于近期的重点工作，李超指出，要尽快完成中介机构业务和组织架构的梳理，形成有效的行业自我约束机制。不该干的业务，公司自己应主动压缩。同时，全面落实风控合规的全覆盖要求。将尽快修订完成《证券基金经营机构合规管理办法》。确保在2016年底前将全部业务、所有子公司，尤其是投行业务纳入合规体系，不留死角。　　李超最后强调，股市异常波动以后，大家要适应新常态，尤其是监管的新常态。如果在加强监管的大环境下，今后仍然不收敛、不收手的，要严肃处理。特别是对欺诈、严重不履职、不尽责的行为，要从严处理；对一些屡教不改、问题严重、影响恶劣的投行，可以考虑收回其业务牌照。&&&为啥说证监会当前监管周期牛市难？ 11:31:53 来源： &&&& 　　今天以史为鉴，梳理证监会的监管周期松紧变迁。　　意义在于，作为政策市，监管政策对于A股市场的影响非常大。　　有别于企业盈利和流动性的周期性变化，平安证券魏伟也将监管周期看作 A 股牛熊的影子推手， A股的监管政策主要由监管当局发布，而监管当局在不同阶段对于不同业务的态度截然不同，而政策的创新效应以及协同效应也常常超出监管和市场本身的预期，资金在业务创新过程中对牛市产生推波助澜的效应，又在风险暴露过程中作鸟兽散。　　而梳理的结果，将试图回答开篇问题：为啥说证监会当前监管周期牛市难？　　金融去杠杆大势所趋，但最需要去杠杆的地产是亲儿子，就只好对股市债市往肉里打了。　　监管趋势不断加强自然是打压风险偏好的，增量资金由此裹足不前，部分存量资金胃口也因此败坏。　　梳理过往监管周期，一般收放都要两三年，这一轮监管收紧周期还不过一年半。　　但好的一面是，加强监管，监管层对上市公司履行承诺的诚信要求会越发严厉，相关公司资产运作预期强烈，可以从中寻找到风暴中的避风港。　　过去13年监管周期及牛熊切换　　对年轻的资本市场而言，2003 年是跨入新世纪后第一轮监管周期的起点。周小川和尚福林于 2002 年底分别到任央行行长和证监会主席，国资委和银监会于 03 年年初挂牌成立，这些如今被世人熟知的人物和机制在那一年初登舞台。　　而从起点至今的过去13年，A股已经经历了两轮完整监管周期。　　分别是03-07年监管周期——监管收紧：(两年)，以收紧监管和关停违规券商为重点；监管放开：(三年)，主题则是监管放松和金融创新。　　以及08-14年监管周期——监管收紧：(四年)；监管放开(三年)。　　A 股从1996年初至2001年中经历了一波牛市，上证综指从 500 点一路至 2200 点，五年涨幅超过 4 倍，期间仅在 97 年年中和 99 年下半年有两次短暂的回调。　　步入 21 世纪，上证综指在 2000 年 1 月至 2001 年 6 月的 1 8 个月间上涨超过 50%，长期火热的市场氛围和宽松的监管环境使得券商越来越多地挪用客户保证金用于自营业务，许多券商内部控制混乱，防火墙形同虚设。　　2001年下半年后，市场突变，上证综指在半年内从 2200点跌至 1400 点，幅度达 37%，随后数年，A股一直保持弱势气氛，证券行业全行业性亏损，而前期违规经营的券商债务包袱日渐沉重，不断出现兑付困难。 2002 年 8 月，鞍山证券因严重违规经营和资不抵债被证监会宣布撤销，成为 A 股历史上第一家被撤销的证券公司。　　随后证监会全面收紧监管，在 2003 年至 2005 年上半年两年多的时间内，有 14 家券商先后被宣布撤销或托管，南方证券(南方系)和德恒证券(德隆系)在内的许多昔日明星券商也在劫难逃。在具有典型意义的南方证券违规经营案例中，接管小组发现南方证券挪用个人保证金约 80 多亿，机构债务约 120 多亿， 两者相加超过 200 亿；而当时南方证券持有的市值总和仅 45.4 亿，加上公司在全国的物业，资产总计不到 100 亿。　　监管层严打券商违规经营，着力加强券商内部控制机制建设的同时，在 03-04 两年中也做了一些影响深远的制度创新。比如 03 年初启动 、04 年 5 月成立中小板、 04 年 10 月批准保险资金直接入市，这些制度创新虽未改变当时整体暗淡的市场环境，却大大丰富了A股的市场结构和资金来源，为即将到来的牛市打下了制度基础。　　特别是 2004 年 2 月 国务院发布的发展资本市场“国九条”(历史上两次发展资本市场“国九条”中的第一次)，明确提出积极稳妥解决股权分置问题，这为 05 年开始的改革创新大潮埋下了伏笔。　　2004 年初出台的“国九条”是改革创新的引路灯，这仹文件指引着 05 年到 07 年的改革大潮。这是我国最高决策机构首次就发展资本市场的作用、指导思想和任务进行全面明确的阐述，而这是 1992 年后从未有过的。　　在此轮放松管制、改革创新的大潮中，最发关注、影响最深进的当属股权分置改革。 2005 年 4 月30 日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》 ，股权分置改革试点工作正式启动；至 2006 年年底，完成股改或进入股改程序的上市公司市值占比已达 97%，股改工作基本完成。　　除了重大改革得到实质进展外，
年这三年间还涌现出大量各方面的金融创新。比如 05 年5 月启动的信贷资产证券化试点、 06 年 1 月发布的管理办法、 06 年 7 月开展的试点、 07 年 6 月推出的 QDII、 07 年 8 月实施的公司债试点等。 金融产品层面， 05 年 2 月，国内首只ETF——华夏上证 50ETF 登录上交所。 07 年 5 月，中金所公布《沪深 300 合约》。可以说，05 到 07 年是我国资本市场金融创新“井喷”的三年， A 股在方方面面都有了现在的影子。　　这是第一轮完整监管周期，松紧两者之间的契机是 2004年发展资本市场“国九条”的出台。　　从 07 年下半年开始，国内外资本市场风亐突变。　　国内方面， A 股正上演“最后的疯狂“：市场在经历 530 暴跌后迎来了更猛烈的炒作风潮，上证综指在 10 月 16 日盘中达到历史最高点 6124 点，沪深 300 估值达到 51 倍，中小板估值达 70 倍。随后大盘转而下跌，至年末时已跌去近 20%。国外方面， 07 年夏季爆发的次贷危机席卷全球，欧美股市轮番暴跌， MBS 和资产证券化成为全球关注的焦点。在系统性风险来袭的大背景下，改革创新不得不搁置，维护社会稳定和金融安全成为重中之重， 趋严的监管周期由此开启。　　06-07 年史无前例的大牛市不仅炒热股指，而且也炒热了大妈大叔的入市之心。在狂热的氛围下，市场上涌现出大量违法经营证券活动，而这些远法活动之后成为监管层的重点关注对象。与 03 年不同，此牛市中的远法行为主要不体现为证券公司“有组织”地挪用保证金，而主要体现为个别市场人士利用职权或市场地位进行违法违规，这些违法行为形式更多样，行迹更为隐蔽，查处难度更大，有一些案件甚至是经知情人举报才得以浮出水面。　　本轮监管周期中，监管层重点打击的违法违规主要分为三种：非法经营证券投资咨询业务(典型案例：带头大哥 777 案、金园汽车案)、股价操纵(即证券从业人员买卖或持有相关证券，并对该证券做出公开评价，又被称为“抢帽子”，典型案例：汪建中案)和内幕交易(主要是基金经理从事内幕交易，以“老鼠仓”闻名于世，典型案例：唐建案等)。　　在上述整治证券市场的过程中，内幕交易由于案件高发、金额大、极易动摇市场信心等特点，逐步成为监管层打击的重中之重。08年3月，上投摩根原基金经理唐建成为中国证券市场内幕交易被查处的第一人；09 年 2 月，全国人大常委会通过第七次刑法修正案，“老鼠仓”被列入刑法的处罚范围；10 年 7 月，证监会正式启动打击内幕交易专项工作，两个月后，长城基金原基金经理韩刚成为第一个因“老鼠仓”获刑的基金经理；同年 11 月，国务院专门下发文件，就依法打击和防控内幕交易工作进行了统筹安排和全面部署。　　据统计，自 2008 至 2011 的四年间，证监会共立案调查内幕交易案件 154 起，行政处罚 31起、移送公安 47 起，立案数量位于历年前列。其中2008年，证监会立案 107 起，其中内幕交易案件 34 起、操纵市场案件 12 起、非法证券投资咨询案件 19 起，罚没资金 3.2 亿元，是2007 年全年罚没收入 4.5 倍。　　本轮监管收紧周期持续近四年， 09 年下半年后，随着金融环境逐渐稳定，监管层开始重启改革创新脚步。 2009 年 10 月，创业板开板仪式于深圳举行； 2010 年初，因金融危机而受阻的融券和股指都获得重大发展。　　日，中国证监会发布《关于进一步改革和完善发行体制的指导意见》，宣布进行新一轮
注册制改革。本轮改革建立了往下机构询价定价、动态回拨等机制，最大亮点在于发行价格完全市场化。然而，市场化的定价机制带来了“三高”问题(高、高发行价格、高超募资金)的现象。　　不得已，证监会于 2010 年 11 月发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》，宣布进行第二阶段注册制改革，内容主要是改同比例配售为实行摇号配售。然而“三高”问题还是无法得以解决，弱势环境下市场反对质疑之声不绝于耳，最终该轮 IPO 注册制改革宣告失败。　　2011 年末，主政证监会长达九年的尚福林转赴银监会，新任主席郭树清走到台前，开始了 “郭氏新政”。在随后的一年多时间内，证监会収布的各种通知、文件、规则高达 70 条之多，内容涵盖强化上市公司制度、推出改进后的制度、推出中小企业私募债、增加 IPO 审核透明度、降低市场交易费用、引入 QFII、 RQFII 等长期资金等；在他任期内，转融通、也相继面世。此外，在资管领域的一违串制度创新更是很大程度上改变了中国的金融业态。可以说，在郭树清的主导下，国内资本市场在 05-07 年后又一次达到了创新的高潮。　　郭树清任期后期，其推行的 IPO 改革受到市场诟病。在这样的背景下，履新的第七任证监会主席肖钢把“新官上任三把火”烧向了监管领域， 2013 年资本市场的两大主题是债市打黑和 IPO 大核查。前者横扫债券市场，券商、基金、银行、等机极债券大佬纷纷落马，后者导致三成企业撤回上市申请，另寻他路。　　另一方面，于 2013 年 11 月召开的十八届三中全会决定全面深化改革开放，健全多层次资本市场体系，推进股票注册制改革，提高直接融资比例。十八届三中全会对金融创新的鼓励态度在次年国务院下发的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》 (新国九条)中展现得淋漓尽致。在其推出之后，证监会各方面改革进程明显加快， IPO、并购、、员工持股等方面均有重大推进， IC 合约、 IH 合约与上证 50ETF 期权合约先后上线。特别是在发行体制改革方面，放松 IPO 数量管控、缩减发行审批链条的思路贯穿全年。在政策放松和产业转型的影响下， A 股 两年 IPO 数量和募资额大幅增长，增发数量和募资额更是创出历史新高。　　12-14 年管制放开与金融创新潮的另一重要结果是成长股逻辑的确立。　　外延式并购，尤其是向高估值领域的并购在这几年由于监管放松、市场认可等原因开始高速发展，、 传媒、 云联网、 VR 等题材一个接一个地成为炒作热点，市场哪里估值最高资本运作就剑指何方。而民企无论从意愿还是从能力上讲在资本运作方面具有优势，这一切导致 13 年开始创业板估值开始系统性上移，板块迎来持续三年大牛市。　　这是第二轮完整监管周期，松紧两者之间的契机是 2013 年十八届三中全会决定全面深化改革开放。　　寻找当前监管周期的避风港　　如今我们身处的是第三轮监管周期。　　2015 年来，随着股指快速上涨、新投资者数量激增，监管层的态度开始转变，第三轮监管周期正式开启。 4 月 29 日，证监会通过“投资者保护”栏目回答股民问题时专门向新股民提示股票市场风险；5 月 8 日，人民日报专栏就要“慢牛”不要“疯牛”进行讨论，监管层防止市场过热，维护金融稳定的态度已非常明显。监管措施方面， 3 月 17 日，证监会发布《证券公司股票质押式回购交易业务风险管理指引(试行)》，要求证券公司股票质押式回购业务应建立风险管理体系，包括融入方准入、标的证券、业务持续管理和远约处置管理等； 4 月 17 日，证监会宣布七方面规范两融业务发展，其中“严禁以任何形式开展场外股票配资、伞形信托”的表述引起市场强烈关注。　　6 月以后，股指快速下滑，市场情绪崩溃，证监会救市与治市并举，监管进一步收紧，场外融资、程序化交易成为监管重点。　　配资方面， 6 月中旬，证监会和证券业协会先后下发文件，要求证券公司严控外部信息系统接入端口； 9 月初，证监会公告对恒生公司、铭创公司和（）公司非法经营证券业务做出行政处罚， 3 家公司罚款共计超过 6亿。程序化交易方面，中金所于从 8月下旬起至 9 月三次宣布加大股指期货市场管控。三大股指期货合约非套期保值交易保证金标准从10%逐步提升到 40%；三大合约单日开仓量从 1200 手剧减至 10 手；当日开仓又平仓的交易手续费提高到按成交金额的万分之二十三收取。 10 月，证监会就《证券期货市场程序化交易管理办法》公开征求意见，首次建立了对程序化交易的监管体系。　　2016 年 2 月，刘士余作为证监会第八任主席上任执政。履新以来，可以明显看出监管收紧的趋势得到延续。重要的措施包括：修订证券公司风险控制指标、 发布证券投资者保护基金管理办法、 抑制商品期货市场过度投机、 完善基金子公司风控体系等。　　而除此之外，证监会对跨界定增、中概股回归的态度，已经表现出防范金融市场风险暴露和打击市场套利炒作行为的金融监管政策意图。其中，对于跨界定增传闻，尽管证监会回应政策未变，但市场上已经出现上市公司澄清并购情冴和中止并购进程的案例；对于中概股回归，证监会则公开表态，市场上认为中概股回归 A 股有较大的特殊性，特别是对境内外价差明显、炒作应该高度关注，证监会正在针对这类企业回归 A 股市场的影响进行分析研究。　　总体而言，从重塑资本市场基本制度，到全面从严监管打击违法违规，再到保护投资者合法权益，已经显示出当前金融监管环境趋严明显。　　监管政策控制金融系统加杠杆的能力，目的是防范金融风险(毫无疑问，实体潮水一旦退去，过高的金融杠杆必然导致金融风险)。这种影响将逐渐体现，从 A 股市场来看，对于 IPO 和再融资的审查变得更为严厉，对于券商资管和基金子公司通道业务加强规范，使得 A 股市场加杠杆的能力变得非常有限，对于套利交易和内幕交易的打击也变得更为严格。　　显而易见，新监管思路对于资本运作的影响较大，会对成长股的逻辑形成一定的压力。当未来估值的调整压力将集中于高估值板块(创业板、中小板、中证 500 等成分股)，过程将缓慢而煎熬。　　与此同时，过去两轮的监管周期也告诉我们：市场的监管和创新同时孕育着机遇和风险，当每一轮监管加强之时，部分业务的规范和部分业务的放开常常为下一轮市场的崛起孕育着制度变化，而每一轮监管的放松常常伴随着市场的泡沫化和风险的暴露，又为新一轮监管加强创造了条件。　　在对外开放方面，和加入 MSCI，渐行渐近；对于市场套利交易和内幕交易的打击，则有利于市场的长期发展，但对于短期风险偏好的抬升则有较大的抑制作用。从预期和边际变化的角度，对于 2016年下半年的市场影响最大的是监管周期，这是一个变化较多预期尚难以明了的变量，甚至于在未来1 -2 年的时间内，围绕新证券法和注册制改革的制度建设将是一个系统性的工程。　　在上市公司主体方面，证监会的收紧监管对上市公司模糊承诺是一个督促，值得期待。　　这有章可循，2013年12月，证监会发布《上市公司监管指引第4号--上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》公告，首次涉及上市公司模糊承诺问题。2014年2月，证监会启动相关专项活动，通过约谈上市公司及相关方等方式，督促上市公司及相关方切实整改。2014年8月，（）、（）等公司相继公告大股东收到当地证监局采取责令整改的决定。8月15日证监会发布称沪深两市仍有24家公司存在超期未履行承诺情况，主要集中在、避免同业竞争等方面。　　“4号指引”主要针对上市公司实际控制人、股东等在首次公开发行股票、再融资、股改、并购重组以及公司治理专项活动等过程中做出解决同业竞争、资产注入、股权激励解决产权瑕疵等各项承诺事项做出了规范。从案例看，涉及的上市公司控股股东背景以央企、国企居多，不少集团存在优质资产，且符合的大趋势，从空间看，资产注入、解决同业竞争等承诺存在较大资本运作空间。　　在民企资本运作降温之时，证监会有必要进一步促进国企落实过往承诺。　　典型案例：　　一汽系：2011年，一汽股份承诺在日前，通过资产重组或其他方式解决与（）之间的同业竞争问题。日，一汽轿车、（）同时发布承诺履行公告，再次确认了解决与一汽股份的同业竞争问题，承诺履行最终时间。其中，一汽轿车的最终时间点是日，一汽夏利则为日。按照上述承诺，一汽集团的最后时间为日。日，“一汽系”两家上市公司，一汽轿车和一汽夏利双双发布了《关于中国第一汽车股份有限公司变更承诺事项履行期限的议案》，引发轩然大波。公告称，其控股股东中国第一汽车股份有限公司向其发函，请求股东大会同意将承诺期延迟3年作为过渡期。 一汽股份延期履行承诺的要求，公布后遭到了投资者的强烈反对。6月27日，两家公司的股东大会高票否决了上述延期议案。　　（）：控股股东中国南车解决同业竞争预期。2011年1月，南方汇通控股股东中国南车集团在《关于对南方汇通进行重组的有关承诺事项的函》承诺：南车集团力争用5年左右时间，通过资产购并、重组等方式，将其持有的本公司股权进行处置，并在取得南方汇通相应资产后，向中国南车股份有限公司转让其取得的货车业务相关资产。(日，因重大资产重组停牌的南方汇通公告，公司拟以其拥有的铁路货车相关业务资产、负债及子公司股权与南车贵阳拟以现金购买的株洲所持有的时代沃顿36.79%股权进行置换。差额部分将由南车贵阳以现金作为对价向南方汇通补足。剥离铁路业务变身股本次交易完成后，南方汇通将不再从事铁路货车相关业务，主营业务将转变为和植物纤维业务。)　　（）：神马集团旗下尼龙产业链资产注入预期。公司控股股东中国平煤神马集团2010年5月在收购报告书中承诺：支持神马股份根据其业务发展需要，由神马股份选择合适的时机以自有资金收购、定向增发或其他方式，整合尼龙化工产业，构建完整的尼龙化工产业链。2013年神马股份公告收购中国平煤神马集团所持平顶山神马工程塑料有限责任公司51%股权，而其他尼龙产业链资产，由于权属等待规范事项尚未完全解决。预计此次监管问责将有力推进其他尼龙产业链资产注入。(日，在神马股份召开的临时股东大会上，尽管收到23.96%的反对票，《规范公司控股股东承诺事项》的议案仍获得通过。神马化工51%股权注入期限将延迟至2016年。大股东平煤神马暂缓注入神马化工股权的理由是“资产有瑕疵”，尚不具备注入条件。)　　中体产业：控股股东承诺将可提供的优质资产尽可能优先注入中体产业。2006年12月公司在实施股权分置改革的时候，控股股东国家体育总局体育基金管理中心公告称，将在未来适当的时机，在符合国家法律法规的基础上，并履行相应的法律程序情况下，将可提供的优质资产尽可能优先注入中体产业。8年来，作为体育总局下属唯一上市公司，体育总局未在资产注入领域有任何动作。随着监管问责，预计控股股东会有实质性举措。国家体育总局体育基金管理中心主要优质资产是中国竞彩网。中国竞彩网是市场上仅有的两家获得体育彩票互联网销售牌照之一，另一家是500彩票网。如果竞彩网能注入上市公司，公司将获得极其稀缺的互联网销售牌照，将大幅增厚公司业绩。(日，中体产业公告，第一大股东国家体育总局体育基金管理中心表示没有可注入的优质资产，虽经多方努力，仍未能在规定的期限内形成明确的可行性方案。该中心还进一步表示，要在三年内“转让我单位所持中体产业公司全部股份，由受让方履行承诺事项”。)　　（）：昆明钢铁注入预期，避免同业竞争。日，武钢集团出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺如未来时机成熟、且得到武钢集团昆明钢铁股份有限公司其它股东支持时，武钢集团将遵循有利于提升武钢股份中小股东利益的原则，择机将武钢集团昆明钢铁股份有限公司与武钢股份进行整合，避免同业竞争。武钢集团昆明钢铁股份有限公司是武汉钢铁(集团)公司的控股子公司，武汉钢铁(集团)公司持有公司48.41%的股份，昆明钢铁总资产约170亿元。目前，武钢与宝钢处于整合停牌期。&&&刘士余：不忘初心 不负时代日09:53 新浪财经 &&　新浪财经讯&第七次会员大会今天在上海东郊宾馆举行，证监会主席刘士余、上海市副市长周波出席。　　刘士余在会员大会上讲到，我们证监会、交易所、券商、投行等要一起努力，举全行业之力（不是洪荒之力），要在国际上打出一条路来。要舍得花点钱，引进点人才。一个人也好一个行业也好，如果没有点梦想没有点追求没有点情怀，也走不远。　　刘士余在上交所会员大会上讲话强调：一、牢牢把握任何时候都坚持依法从严全面监管理念，绝不手软动真格的；二、坚持守住不发生系统性风险的基本底线；三、始终坚持把保护投资者合法权益放在突出性地位，尤其是保护中小投资者合法权益，这是中国证监会的使命，中国资本市场不太可能在短期内变成机构投资者为主体的市场；四、坚持市场化法制化国际化的方向；五、任何时候都要坚持服务实体经济的根本宗旨，坚决纠正脱实向虚自娱自乐。　　此外，刘士余还提到，深港通开通在即，上海在加快沪伦通的研究。　　刘士余语重心长的和交易所会员们说，我快乐着你们的快乐，也悲伤着你们的错误。继而话锋一转强调，“但我总觉得在银证保这几个行业里面，我们证券业相对于中国的银行业和保险业在国际竞争力方面是比较弱的。”　　最后，刘士余用“不忘初心，不负时代”结束了讲话。　　附：&&刘士余：证券经营机构要担负起看门人的职责 日 08:21&& 来源：
& 　　上海证券交易所第七次会员大会于10日在上海召开。中国证监会主席刘士余出席大会并讲话。　　刘士余在致辞中回顾了上交所近年来的工作，对下一步发展提出要求。他强调，资本市场要紧扣“两个一百年”奋斗目标、紧紧围绕“五位一体”总体布局和“四个全面”战略布局，积极践行五大发展理念；要牢牢把握“五个坚持”，坚持依法、从严、全面监管的重要理念，坚持守住不发生系统性风险的基本底线，坚持把保护投资者合法权益放在突出位置，坚持市场化、法治化、国际化的改革方向，着力提升资本市场国际竞争力，坚持服务实体经济发展的根本宗旨。证券交易所要有效发挥法定功能和职责，成为资源安全高效配置的平台，成为证券市场监管第一道防线，成为实体经济转型升级的推进器，完善交易所治理结构，把会员制落到实处。证券经营机构要不忘初心，守好中介机构的本分，担负起看门人的职责，坚守合规和风控底线，共同参与交易所市场建设，积极培育证券行业，以服务实体经济为依归，共同推动行业健康发展。希望上交所和广大证券经营机构以本次会员大会召开为契机，进一步统一思想、凝聚共识，归位尽责、勇于担当，把握重点、服务大局，共同培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场。　　上海市副市长周波在致辞中表示，在“十三五”开局之年，上交所重启会员大会，完善交易所治理结构，凝聚广大会员共识，谋划证券市场发展，意义重大、十分必要。作为上海国际金融中心的核心要素市场之一，上交所不断深化自身改革开放，与广大证券经营机构一道，通过支持企业上市融资、发行债券、并购重组，助力企业利用资本市场平台做大做强，使资本市场优化资源配置的功能得以充分发挥，有力促进了实体经济发展。　　上交所理事长吴清作了第三届理事会工作报告，表示上交所将站在新的历史起点上，坚定不移地执行党中央、国务院的决策部署，与广大会员一道，围绕服务国民经济发展和资本市场建设两个大局，做好强化一线监管、防范市场风险、保护投资者权益的中心工作，冲在监管前线、守住风险底线、把握发展主线，努力向建设世界级交易所的奋斗目标迈进。大会审议通过了上交所理事会工作报告、总经理工作报告、第一届监事会工作报告，审议修订了《上海证券交易所章程》，选举产生了上交所新一届理事会和监事会。　　证监会副主席姜洋在闭幕时也讲了话。参加会议的还有深交所理事长吴利军、上交所原理事长桂敏杰。上交所112家会员代表，证监会相关部门、派出机构、会管单位负责人，上海市金融工委相关负责人，以及机构投资者和新闻媒体代表参加了大会。　　相关报道&&&　　　　　　&&&　&&　&& &&刘士余接棒证监会主席8个月 “两手抓”不放松 日 00:04&& 来源：
& 　　刘士余接棒证监会主席8个月 “两手抓”不放松　　吴晓求认为，监管者的核心职责就是采取一切措施，保持市场有足够的透明度　　包括机构在内的很多投资者，今年以来，对A股市场最大的感觉，就是监管越来越严。　　“这是意料之中的事情。”一位不愿表明身份的券商营业部负责人在接受《证券日报》记者采访时表示，只有强化执法，荡涤尘垢，还资本市场风清气正，资本市场长远健康发展才有坚实基础。　　今年2月20日，刘士余接棒证监会主席一职。在上任之初，他就提出了“三个监管”，即“依法监管、从严监管、全面监管”的监管理念。而这一精神，也始终贯穿于证监会日常工作。　　其中一个表现，就是对于违法违规行为的打击。　　《证券日报》记者经过梳理后，注意到，今年以来，证监会已经通报了134宗案件，涉及内幕交易、操纵市场、信披违规、传播虚假信息、短线交易等多种类型。　　与此同时，根据沪深交易所网站显示，2016年以来，两市共有超过100家公司或相关当事人受到交易所处分。其中，9月份新增17家公司或相关当事人受罚，单月人数创年度之最。　　“资本市场要坚持依法、从严、全面监管的重要理念，坚持守住不发生系统性风险的基本底线。”证监会主席刘士余日前在上海证券交易所第七次会员大会上表示。　　10月14日，证监会新闻发言人张晓军表示，证监会近日发布《关于贯彻执行〈法治政府建设实施纲要(年)〉的实施意见》明确提出坚持资本市场市场化、法治化的改革方向，依法、从严、全面监管。　　据了解，建设法治化资本市场的其中一项工作任务是，完善依法监管制度体系。要加强重点领域立法，优化立法体制，创新工作机制，坚持民主立法原则，加强规范性文件监督管理，建立规章、规范性文件清理长效机制。　　事实上，2016年以来，从新股发行、并购重组、借壳上市以及方面，证监会全面强化了对于上市公司、中介机构、私募基金等诸多市场参与者的监管。　　以并购重组为例，今年以来，已经有19家公司的并购重组申请被否。其中，今年上半年9家被否，下半年以来，被否的数量则达到了10家。而对并购重组审核愈发严格符合业界预期，这一点，证监会高层多次明确表态：证监会将继续完善并购重组监管规则，完善全流程监管机制，强化对“忽悠式”“跟风式”重组的监管力度，加强对并购重组的信息披露和事中事后监管，切实促进并购重组更好地提升上市公司质量。　　交易所也在行动。上交所总经理黄红元日前表示，上交所将及时总结和进一步应用刨根问底式监管、分类监管、分行业监管的经验，提高监管针对性。加大信息披露事中监管力度，推动信息披露与市场监察的联动监管。继续发挥交易所一线监管的优势和作用，积极探索支持证监会派出机构开展现场检查的可行方式。加强交易行为监管。推进异常交易行为认定标准公开，增加市场监察透明度。加大案件线索上报力度，提升市场监察威慑力。　　大同证券首席投资顾问郑虹在接受《证券日报》记者采访时表示，为了确保资本市场能够发挥应有的或者更大的功能，必须加强对资本市场的监管，坚持守住不发生系统性金融风险的底线。从资本市场改革发展的实践看，市场合理配置资源的核心功能，本质上是通过市场处理资本市场的利益关系，必须采取规则治理和法律治理的方式。　　“加强监管执法是资本市场健康运行的重要前提，是资本市场监管转型的关键。”郑虹表示。　　除了加强监管，包括资本市场的制度建设等一系列工作也正有序推进。　　为了增强监管透明度，证监会决定对上市公司行政监管措施实施全面公开。证监局对上市公司及股东、实际控制人、董监高等相关方采取的行政监管措施，均在作出决定之日起5个工作日内在所在证监局外网公开。证监会也从上个月起对上市公司行政监管措施实行集中公开。　　中国人民大学副校长、金融与证券研究所所长吴晓求日前表示，证监会主席刘士余已接近寻找到资本市场的灵魂。　　他进一步表示，刘士余做得很多事情非常正确，其中包括把所有的拟上市公司财务信息重新梳理一遍，不合格的公司统统下去，同时加大退市的力度，打击虚假重组。　　“很多人对市场没有信任感，原因就是没有重视公开性，打击虚假重组等一系列监管的目的就是保持市场透明度，而监管者的核心职责也是采取一切措施，保持市场有足够的透明度。”吴晓求说。　　交易所方面也对资本市场的制度建设作出部署。上交所理事长吴清表示，上交所将围绕交易所市场运行的核心环节和重点领域，加强市场基础性制度建设，夯实市场发展根基。完善上市制度。突出政策导向、严格上市标准，加强交易所对股票、债券上市审核制度建设。完善交易制度，借鉴成熟市场经验，重点对制度、前端控制机制等交易制度进行研究、评估和完善。　　业内人士表示，证券监督管理部门加强资本市场制度环境建设、重视投资者利益保护的监管理念，对于推动我国资本市场体制机制建设和完善，实现资本市场长期、健康、稳定发展具有重要意义。　　相关报道&&&　　　　&&&新监管打造资本市场新秩序 多项执法奠定注册制基础 00:18:14 来源：
&&&& 　　2016年全年，从市场的险资频频，到期货市场的普遍再到市场的快速扩容，在流动性整体充裕、优质资产相对稀缺的情况下，资本市场呈现出繁荣景象。在此背景下，监管层出台了多项政策，全面强化资本市场所有领域、所有参与机构的监管，竭力抑制资产价格泡沫，防止系统性风险的发生。　　数据 A股融资1.6万亿元　　在经历了2015年的市场巨幅波动之后，2016年证券市场恢复了功能，发行显著加速，上市公司并购火热，市场则获得了快速扩容。截至目前，沪深两市的上市公司总数量已经达到了3029家，上市股票总数达到了3111只，总股本达到了5.58万亿股，总市值则达到了55.76万亿元，其中流通A股市值39.10万亿元。　　统计显示，截至12月18日，按照网上发行日期计算(包括已公布发行日期但尚未进行)，A股市场共计进行了238宗，计划募资金总金额为1579.36亿元。截至目前，今年共计有204只新股正式上市交易，这204只新股上市首日均触及44%的涨幅限制。另一方面，近一段时间以来，新股发行的速度也明显加快，证监会基本上保持每周公布一批核准名单的节奏。再融资方面，按照发行日期计算，今年以来A股市场共实施683起，均为定向增发，计划募集资金14564.81亿元，实际募集资金13997.62亿元。同时，实施10起，实际募集资金172.58亿元。A股市场整体融资规模达到了15749.56亿元。　　上市公司并购依然保持了庞大规模。统计数据显示，2016年以来，A股共计发生重大重组事件641起，交易总价值高达22303.59亿元，其中失败的有96起，涉及交易总价值2797.64亿元。其中，重组目的为借壳上市的共计有46起，涉及交易总价值3984.83亿元。按照预案公告日计算，今年来，A股上市公司共计发生了218起定增重组事件(包括董事会预案、股东大会通过、发审委通过)，募集资金合计7094.40亿元。　　新三板市场则经历了爆发式的扩张。来自股转系统的数据显示，截至12月16日，新三板挂牌公司达9983家，直逼万家大关，总股本达5689.27亿股，其中无限售股本2318.47亿股，总市值达38677.60亿元。今年以来，挂牌公司股票成交累计达1758亿元，其中做市方式转让的股票成交累计达899亿元。　　令牌 2038份函件强化一线监管　　“从交易所到证监局再到证监会，今年的监管都针对性非常强，力度也较大。”上市公司（）的总监兼董秘尹师州深有体会。他对《经济参考报》记者表示，2015年出来以后，证监局很快就发来了关注函件，反应十分迅速。而在交易所方面，一有新的政策，也会在群里面立即传达，在公告审核方面，交易所速度也非常快。　　实际上，这位董秘的感受正是过去一年来资本市场监管日益严格化、深入化和细致化的反映。据《经济参考报》记者初步统计显示，截至目前，2016年以来，上交所累计向上市公司下发了211份监管问询函件(包括监管工作函、审核意见函、定期财报审核问询函)，与此同时，上交所还出具了427份监管措施(包括监管关注、通报批评、公开谴责等等)。在深交所方面，2016年以来则累计出具了378份监管函(监管措施)，其中包括深交所主板148份、中小板190份、创业板40份，与此同时，深交所还分别向深交所主板、中小板和创业板企业下发了417份、370份和235份问询函件。也就是说，在过去的一年中，作为上市公司监管一线的沪深交易所，累计对A股上市公司发出了高达2038份监管类函件。　　在大宗商品市场，监管严格化、监管触角进一步深入也有体现。2016年以来，以黑色系为代表的部分商品期货品种屡屡出现暴涨暴跌的局面，在这种情况下，三大期交所频频出招。据记者初步统计显示，今年以来上期所累计下发14份针对性通知，包括对等交易过热品种实施交易限额，调整相应品种的保证金标准、停幅度限制、相关合约手续费标准等等。大商所下发了类似的通知19份，主要针对、和等品种；郑商所则下发了15份类似通知，主要针对棉花、等品种。这意味着，为了抑制过度投机，三大期交所累计下发了48份针对性通知。与此同时，三大期交所还频频提示市场风险。　　在新三板市场，监管收紧的态势也日益明显。《经济参考报》记者初步统计显示，今年以来，新三板市场有超过40家券商先后被股转系统采取监管措施，合计被采取监管(含做市商、主办券商)措施次数达到69次，相比之下，2015年被股转公司采取监管措施的主办券商共计31家，合计被罚36次。　　制度 多项专项执法奠定注册制基础　　2016年6月底，证监会启动了IPO欺诈发行及信息披露违法违规执法行动，旨在全面净化新股发行市场。而与此同时，（）则成为创业板首家公司，并成为退市制度改革之后首家因欺诈发行而被强制退市的上市公司。在这一震动资本市场的“要案”中，上市公司、相关中介机构及责任人均受到了高额的罚没款处罚，证监会还明确了“绝不放过任何一个涉案主体、绝不放过任何一项违法失职行为、绝不放过任何一项需要承担的法律责任”的处理原则，措辞之严厉前所未有。　　实际上，在证监会的层面，2016年以来，从新股发行、并购重组、借壳上市、投资者适当性管理以及期货市场、私募基金、新三板市场等方面，也全面强化了对于上市公司、中介机构、私募基金等诸多市场参与者的监管。今年9月，中国证监会主席刘士余在上海表示，资本市场要坚持依法、从严、全面监管的重要理念，坚持守住不发生系统性风险的基本底线。公开资料显示，在IPO环节，监管部门持续加强IPO排队企业核查，同时强化事中事后监管，从源头堵住企业首发“带病申报”。在并购重组环节，证监会修订了上市公司并购重组和收购办法，并对近年以来的上市公司重组项目进行了现场检查。今年以来，证监会还对IPO、重组上市、证券公司公司债业务、审计评估机构、打击市场操纵行为等进行了专项执法行动或检查，并宣布将对《证券期货投资者适当性管理办法》的实施情况进行专项检查。　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示，从2016年证监会监管工作情况来看，市场监管的重心集中在信息披露和打击市场违法犯罪两个方面。他表示，监管部门今年在信息披露制度的完善，尤其是IPO的信息披露和二级市场的日常信息披露做了很多工作。上市公司的信息披露越来越格式化和规范化，强化信息披露质量要求，淡化投资价值判断。这也为注册制改革奠定了信息披露制度基础。另一方面，对于证券市场的违法犯罪行为查处和打击力度显著加强，对于股价操纵、内幕交易起到了明显的威慑作用，这一有效的市场监管也为注册制改革创造制度环境和市场环境。他预计，证券期货投资者准入出台后，证券市场监管进入更加统一化、规范化、常态化的状态，监管对象将覆盖发行人、中介机构，全方面监管体系会越来越完善，监管理念和手段会更加科学。　　相关阅读&&&　　　　　　&&刘士余主席周末讲话为何屡获掌声？“今后好消息不断”又是啥用意 00:09:45&&&&&&&&&&& 　　前几天痛批保险资金的不良行为，刘士余主席脱稿讲话，周末在对市场讲话时，又脱稿发言了。　　周末，北方雾霾很严重，资本市场也很热闹，大连商品交易所第六次会员大会于12月18日在大连召开。证监会刘士余主席对期货行业发表重要讲话，要求从国家战略角度发展期货市场，充分肯定期货市场的功能和作用，加快制度化创新，“今后我们会好消息不断，好戏连台，大家一起努力把市场发展得更好。”　　这次参会规格，创下期货行业近年来新高。时隔11年，大商所作为国内期货交易所率先召开会员大会，证监会主席出席致辞，证监会系统内各机构和地方监管局领导、地方政府和金融监管机构负责人均为参会嘉宾，列席会议。而大商所237家会员单位参加，均为副总经理以上级别。如此庞大的阵容，是期货圈里近年来少见的。　　让我们再来回看刘士余讲话，为何台下几次掌声雷动？　　发言聚焦一豆粕期权为什么能在今年推出？　　会议上，恰逢周五期权、期权获批，市场一片鼓舞。毕竟，期权交易呼吁多年，争取多年，难料今朝“柳暗花明”。为什么在今年推出？　　刘士余主席在讲话中，专门提到了这点。“国务院最近对商品期货、期权到金融市场按照党的十八届三中全会全面深化改革的部署，正在有序地推出一系列改革和发展措施。我认为充分体现了去年股市异常波动以后，党中央、国务院和社会各界对证券期货交易市场的秩序的肯定，对我们这支队伍吸取教训，总结经验，稳步前行的一份肯定。”　　没错，是国务院！几年前，期货品种上市，都要经过国务院审批部署，何况准备上市的是豆粕、白糖期权，这些都是国内没有过的新型交易方式。　　新湖期货董事长马文胜对记者表示，这是期货行业热切期盼多年的大事，能取得突破也是国务院对各方面期货监管和发展工作的认可和体现。特别是，今年价格剧烈波动的情况下，更为难得。　　今年，以煤钢焦为代表的大宗商品价格持续上扬，波动十分剧烈。在这种情况下，监管层和期货交易所主动协同应对，果断采取措施，成功防范了过度投机和市场操纵，维护市场平稳运行。　　这些措施赢得了政府和社会各界的普遍理解支持，也得到广大期货公司的拥护和配合，一些期货公司的负责人还呼吁市场保持理性，自觉协助维护市场秩序。正是这些举措，让领导层看到了期货市场的担当精神，才有了现在的突破！　　发言聚焦二国家战略角度去发展期货市场　　刘士余主席提出，“统筹做好期货市场改革发展稳定工作，必须从国家战略高度加快发展期货市场。”仅仅从参与人员的组成来看，已经反映了监管层对于发展期货市场的信心和决心。　　当刘士余说出从国家战略高度加快发展期货市场建设时，席下200多家会员单位掌声雷动，难抑激动之情。说实在话，期货这个名词，多年来在“投机倒把”的阴影下羸弱成长着。如今，从国家发展战略高度去加快发展期货市场，正是为此期待了20多年的期货市场迎来的}