□记者 张伟楠
在投资中，如何将理论和人性有机结合，在市场上博取一个好的表现?如何进行投资管理和风险控制?华尔街知名的意见领袖、橡树资本创始人兼联席董事长霍华德·马克斯认为，投资最重要的就是风险控制。“如果我们避免损失，获利就会不请自来。橡树资本不会去非常大胆的冒险，而是花一些时间去控制损失、控制风险。”
霍华德·马克斯
橡树资本成立于1995年，是全球颇受青睐的另类投资的管理者。目前管理资产规模近千亿美元。橡树作为美国的国树，也是一种常见的常青树。橡树资本20多年来像它的名字一样经历了一个经济周期的变化，为投资者创建稳健的回报。
成立橡树资本之前，霍华德·马克斯先生先后就职于花旗集团和西部信托集团，负责不良债券，可转换证券和高收益债券的投资。橡树资本成立之后，霍华德·马克斯先生一直致力于打造和巩固橡树资本的核心投资理念，同时形成了在国际上很有名的投资备忘录，以备忘录为基础出了《投资最重要的事》。
记者：作为华尔街资深投资人，橡树资本的创始人，您的投资理念和投资哲学是什么?
霍华德·马克斯：橡树资本一直将风险控制置于首位，其六大投资理念已经植入于我们的灵魂：第一，把风险控制置于首位。第二，强调表现的一贯性，不是一下子业绩特别好，起伏很大，而是非常持续的成功。第三，市场低效率的重要性，我们经常说的有效市场是很难去打败的，市场出现一些低效率的时候反而是我们可以利用的一些机会。第四，专业化的优势，专业化是非常重要的，我们不会什么都做，不会为所有人做所有的事。第五，宏观展望并非投资的关键所在。第六，不预测市场时机。
今年，我本人以备忘录为基础出了《投资最重要的事》。这本书可以说是我多年来的投资经验，其中包含了我认为投资最重要的事：灵感与格言。
首先看投资的四大灵感：一是，美国的经济学家约翰·肯尼斯·加尔布雷斯曾经说，“我们有两种预言家：无知的，和不知道自己无知的。”他说的是正确的，我不相信所谓的预言，我也不认为任何经济学家总是能够预测正确。因此，我们不会把我们的投资行动基于预测。
二是《随机致富的傻瓜》中的论断，“运气所扮演的角色，即使你知道什么最有可能发生，但结局往往出人意料。”实际上，风险意味着可能发生的事件多于确定发生的事件。我们如何面对这样不确定性的工作，就是我们作为风险管理者的工作。
三是《输家的游戏》中，查尔斯·艾利斯认为，“正因为难以保证每次投资决策都正确，防御型投资策略才显得如此重要”。橡树资本特别信赖防御性投资，“不是我们一定要做对，而是防止做错。”
四是我与迈克尔·米尔肯会面时他提到的，“如果你买入‘AAA级’债券，结果只有一种，就是所有的变化都是负面;如果你买入‘B’级债券且债券最终没有违约，结果就会为你带来更高的回报和惊喜。”因此，我思考的是应该怎样在高收益的债券行业来追求更高的回报，在投资行业追求更高回报。
在投资的四大灵感之外，我还要分享三个最重要的投资格言：
智者始而愚者终。每一个做的再好的资产，因为做得太好了，以至于它就不行了。在投资中，很重要一点是，要知道我们在这个趋势中站在哪一个位置，我们应该作为一个智者早点去购买，不要最后做一个从众的愚者。
永远不要忘记一个六尺高的人可能会淹死在平均五尺深的小河里。我们不能够依靠平均数来生存，而是每天都要生存。我们要建立一个框架，确保每天都能够生存。人们有一些投资组合，这些投资组合从平均角度来说是可以生存下去的，但当条件变得糟糕的时候，很多就生存不下去了。
过于超前和犯错没有任何区别。做对的事情非常重要，但不可能每次都做对。如果做的是对的，我们要能够坚持足够长的时间，正确的结果才会显现出来。这也意味着，我们要能够持续投资，适应我们目前的状况去投资。如果我们要冒一些险，就要在早期忍受冒险带来的变化，要坚持到给我们带来好的结果。
近日，在中国保险资产管理业协会举办的第十三期“IAMAC专家论坛”上，我也以“投资：理论·人性与市场”为题，分享了自己的投资哲学。
记者：我们是不是正在进入一个类似2008年的全球性金融危机?
霍华德·马克斯：关于未来的问题，我很难确定性回答，我自己的观点是，我们并没有进入2008年危机，作出这个判断有以下几个原因：第一，当我们思考经济周期的时候是“繁荣-萧条-繁荣-萧条”，我们在2008年以后并没有出现繁荣，对于库存的投资并没有出现繁荣，就没有萧条。第二,金融领域杠杆率已经大幅度降低，与2008年金融危机之前的杠杆率已不可同日而语，当时雷曼兄弟的高杠杆已经不复存在。第三，从危机的“原材料”来看，上一次原材料是次级贷，次级贷是很容易出现问题的资产类别。次级贷使用太多是导致那次金融危机的导火索。目前，并没有当时那么大规模或者相似的次级贷，或者是住房抵押贷款，或者资产支持证券，类似的潜在火药桶或者导火索并不存在。
不存在经济危机并不等于我们一定会过得非常舒服，从上世纪30年代大萧条到2008年金融危机之间相隔80年，这80年间发生了很多经济问题，有很多熊市，目前的情况可以说正处于这“80年”中。
记者：现在市场情况是什么样的?如果说市场下跌的话，他是不是给我们一个信息让我们卖出?我们应不应该听从这样的信息?
霍华德·马克斯：我的观点是市场并不了解什么。市场就是一种对话，人与人之间的对话和互动。市场上的人并不比我们任何人聪明，市场更加情绪化一些，比每一个参与者更加情绪化。我们是主动投资者，我们要打败市场。
如何能够做到这点?我们相信市场也会犯错，他们会把证券低估，我们可以购买他们。另外有一些证券被高估，我们避免购买他们，坚持这样的操作，我们就是主动投资者，会打败市场，不被市场所主导。我们可以从市场上得到很多信号，投资者的心态往往是非理性、不可预测的，因此短期来看资产价格也很难预测。因此，唯一的、明智的投资方式就是价值投资。不是说市场总是错误的，也不要假设市场总是正确的。投资要根据价值和价格之间的关系来决定，如果价格高于价值，就要卖;价格低于价值，就要买。
投资中最重要问题是进取还是防御，我认为投资应该平衡进取和防御。构建一个投资组合，要如何平衡进取和防御，要基于以下几个方面进行考虑：第一是当前市场基本面。第二是投资者情绪过于乐观还是悲观。第三，价格相对基本面是过高还是过低。第四，资产提供风险溢价是不是适当，够或者不足够或者是过多。
2011年年底以来，这个世界存在着无数的不确定性，世界对于中国经济的依赖，恐怖主义的影响，油价的急剧下跌，利率和央行行为和政策不确定性……世界不确定性比我人生当中任何时代都要多。这是一个不确定性的世界，同时由于央行的政策，资产价格变高，收益回报降低。这些基本面结合在一起，应该遵循的理念就叫“谨慎前行”。我认为，市场在去年8月到了一个临界点，负面因素超过了正面因素，市场开始下跌。股市还没有完全往下走，信贷市场比股市下跌得更加厉害，目前信贷市场可能比股市更有吸引力。对此，我有个建议，目前不要太进取，这时候需要谨慎;要更多选择债券，而非股票。
记者：您对杠杆怎么看，杠杆在风险和收益中扮演怎样的角色?您在投资中是如何控制杠杆水平的?
霍华德·马克斯：杠杆实际上是活动的范围和资本之间的关系。过去大家发现，自身的资本很小，在市场上举借资本，就可以投资更多。当市场向上，可以赚更多的钱。所以英国人将其称作杠杆。但是，一旦情况不好，杠杆也会把损失放大。因此，考虑使用杠杆的时候，必须要假设那些糟糕的情况，投资者所使用的杠杆要适合自身的情况，能够让自己在糟糕的情况下生存。在投资界，最大的崩盘就是因为大家杠杆过高，杠杆过高导致进入非常糟糕的时期，血本无归。
杠杆不会让任何投资变得更好，它只是放大投资者的收益或者损失。因此，重要的是只用合适的杠杆，橡树资本只用一点杠杆或者不用杠杆。我们的投资中风险是存在，我们不希望放大这个风险。如果我们判断正确，不利用杠杆进行放大，我们也会有很好的收益。虎扑篮球4月30日讯&老鹰昨日以99-115负于奇才，总比分2-4止步首轮。老鹰球员德怀特-霍华德出场23分钟，4投3中，得到9分7篮板1助攻2抢断。
在今日的采访里，霍华德三次使用了&生气&这个词来形容他对本赛季终结方式的不满。
&这非常艰难，我想打球，我想上场，我想为比赛带来影响，我想打出影响力，但是我在板凳席上做不到这些。&霍华德说道。
那么是否因为对位的问题而让霍华德的出场时间减少了呢？霍华德否认了这一点，并且他称自己现在的身体状况不错。
所以霍华德将与老鹰主帅迈克-布登霍尔泽进行一次交流，霍华德说：&我们必须要谈谈这个事情，我现在不能给你说一些具体的细节。&
那么霍华德现在在球队扮演的角色是否与他在签约前球队承诺的不同呢？霍华德说：&我会让你这么说，我想为下赛季做好准备。&
在老鹰与奇才6场比赛总共72分钟的第四节比赛时间里，霍华德一共打了16分钟。
霍华德接着说：&这让人难过，我确定如果你写了世界上最好的报道，但是没有人看，他们让你不要再写了，然后你看到了其他人的报道还没有你的好，我确定你也会感到生气，篮球也是这样的。&
对于此事，布登霍尔泽说：&这不仅仅只是德怀特的问题，我明白你的那些问题，我明白德怀特的沮丧，但是进攻是关于5个人的事情，德怀特为我们带来了很多贡献，让我们可以成为一支非常不错的进攻球队，我们所有人都必须要弄清如何让这变得更好。&
霍华德最后说：&我加盟老鹰不仅仅是为了回到家乡，我来这是为了赢球的。&
(编辑：李昌隆)
24小时新闻排行榜都说09魔兽是最强，那么11年霍华德是什么水平？放在现在能单换谁
最近跟几个篮球新闻的业内人士聊，说魔兽巅峰其实是11年，技术身体防守都是顶峰，却意外夭折了第一轮，那么想问一下11年的什么水平？
这些回帖亮了
引用7楼 @ 发表的:
单换11年的库里
这也太过了，11年的库里两个都换不到霍华德
09年霍华德肯定不是最巅峰的，10年11年霍华德都更强，当然也强不到哪去。
然并卵，09年打进了总决赛，所以被认为最强；
试想一下，如果09年加内特没伤，那霍华德09年基本是打不进总决赛，谁还会说他那年巅峰？
如果加内特伤在10年，说不定10年就会是霍华德的巅峰了，不过，10年加内特伤了的话，同年的骑士，未必会输给魔术。
引用4楼 @ 发表的:
不吹不黑，单换库里的存在
不能吧，今年的库里73胜mvp400三分，论单赛季表现只有乔丹能一战了，霍华德差的有点远。
11年？11-12赛季都没进季后赛，也是那一年受的伤
如果是指10-11赛季的话
那只能说季后赛的确爆种了
第一轮6场场均27+15
不过也是由于里查德森和特科格鲁还有尼尔森都状态不佳
打铁打的多 篮板就多 篮板多得分也往上涨。。
那几年确实强力…但是记得13年尚在巅峰的时候在跟35岁的加内特对位只拿了10分10板的…加内特和奥尼尔都说他毫无进步…这样只靠身体打球的话迟早要完…当时魔兽还挺委屈的…
09年霍华德肯定不是最巅峰的，10年11年霍华德都更强，当然也强不到哪去。
然并卵，09年打进了总决赛，所以被认为最强；
试想一下，如果09年加内特没伤，那霍华德09年基本是打不进总决赛，谁还会说他那年巅峰？
如果加内特伤在10年，说不定10年就会是霍华德的巅峰了，不过，10年加内特伤了的话，同年的骑士，未必会输给魔术。
不吹不黑，单换库里的存在
引用4楼 @ 发表的:
不吹不黑，单换库里的存在
不能吧，今年的库里73胜mvp400三分，论单赛季表现只有乔丹能一战了，霍华德差的有点远。
引用4楼 @ 发表的:
不吹不黑，单换库里的存在
球星之间很少存在单换，意思我懂，可是这说法十分不靠谱
引用5楼 @ 发表的:
不能吧，今年的库里73胜mvp400三分，论单赛季表现只有乔丹能一战了，霍华德差的有点远。
单换11年的库里
引用7楼 @ 发表的:
单换11年的库里
这也太过了，11年的库里两个都换不到霍华德
防守依然给力，进攻又有了新活，开始投点打板中投了，常规赛差不多22.9+14这样的数据，奈何季后赛碰上第六的老鹰真是日狗，老鹰阵容克制魔术，切传球，结果火花季后赛干了46+19顺带8失误还是输球，哎……
引用3楼 @ 发表的:09年霍华德肯定不是最巅峰的，10年11年霍华德都更强，当然也强不到哪去。
然并卵，09年打进了总决赛，所以被认为最强；
试想一下，如果09年加内特没伤，那霍华德09年基本是打不进总决赛，谁还会说他那年巅峰？
如果加内特伤在10年，说不定10年就会是霍华德的巅峰了，不过，10年加内特伤了的话，同年的骑士，未必会输给魔术。
但是，骑士09年在你口中的霍华德巅峰未到就输给了魔术，何谈10巅峰兽呢？
冼冼睡吧～打不过就打不过，就不能承认09霍华德稳压詹姆斯嘛
那可是一个系列赛不是闹着玩的
谁赢了谁进总决赛跟科比抢冠军戒指
千载难逢的证明自己的好机会。
引用11楼 @ 发表的:
但是，骑士09年在你口中的霍华德巅峰未到就输给了魔术，何谈10巅峰兽呢？
冼冼睡吧～打不过就打不过，就不能承认09霍华德稳压詹姆斯嘛
那可是一个系列赛不是闹着玩的
谁赢了谁进总决赛跟科比抢冠军戒指
千载难逢的证明自己的好机会。
你能看懂别人说的是什么吗，09魔兽稳压詹姆斯？excuse me?詹姆斯常规赛MVP，你告诉我怎么压。
引用3楼 @ 发表的:09年霍华德肯定不是最巅峰的，10年11年霍华德都更强，当然也强不到哪去。
然并卵，09年打进了总决赛，所以被认为最强；
试想一下，如果09年加内特没伤，那霍华德09年基本是打不进总决赛，谁还会说他那年巅峰？
如果加内特伤在10年，说不定10年就会是霍华德的巅峰了，不过，10年加内特伤了的话，同年的骑士，未必会输给魔术。
10年乐邦有点伤我记得
引用2楼 @ 发表的:
那几年确实强力…但是记得13年尚在巅峰的时候在跟35岁的加内特对位只拿了10分10板的…加内特和奥尼尔都说他毫无进步…这样只靠身体打球的话迟早要完…当时魔兽还挺委屈的…
13年尚在巅峰？
发自手机虎扑
引用11楼 @ 发表的:
但是，骑士09年在你口中的霍华德巅峰未到就输给了魔术，何谈10巅峰兽呢？
冼冼睡吧～打不过就打不过，就不能承认09霍华德稳压詹姆斯嘛
那可是一个系列赛不是闹着玩的
谁赢了谁进总决赛跟科比抢冠军戒指
千载难逢的证明自己的好机会。
不能这么算，09骑士配置比起10年差了很多的，无论是第二梯队火力还是内外线防守硬度，10骑士能把詹姆斯和小莫以外3个主力都下放成替补，深度真的增强了很多。09骑士第二点就是小莫，但打强队靠他一个是不够的，10年多了贾米森和老鲨，3人轮流发挥基本够用了，而后场的韦斯特换成了更高大的帕克，篮下有老鲨扛着护框和顶防都很有保障，希克森也进轮换了，侧翼还多了个穆恩，魔术比起09就退步了，那年詹姆斯不伤湖凯魔都很难顶得住的
引用2楼 @ 发表的:
那几年确实强力…但是记得13年尚在巅峰的时候在跟35岁的加内特对位只拿了10分10板的…加内特和奥尼尔都说他毫无进步…这样只靠身体打球的话迟早要完…当时魔兽还挺委屈的…
13年刚大修完也叫尚在巅峰？
火花09防守好强，爆发力也好
当年和詹姆斯同价值的球员，而且带着当时的魔术打败骑士。
引用15楼 @ 发表的:
不能这么算，09骑士配置比起10年差了很多的，无论是第二梯队火力还是内外线防守硬度，10骑士能把詹姆斯和小莫以外3个主力都下放成替补，深度真的增强了很多。09骑士第二点就是小莫，但打强队靠他一个是不够的，10年多了贾米森和老鲨，3人轮流发挥基本够用了，而后场的韦斯特换成了更高大的帕克，篮下有老鲨扛着护框和顶防都很有保障，希克森也进轮换了，侧翼还多了个穆恩，魔术比起09就退步了，那年詹姆斯不伤湖凯魔都很难顶得住的
你是詹姆斯的球迷？受伤了是不假，但是湖人绿凯都顶不住？
引用19楼 @ 发表的:
你是詹姆斯的球迷？受伤了是不假，但是湖人绿凯都顶不住？
我算是詹黑，那年我是最想看到魔术夺冠的。但从那年的交手状况来看骑士还真是能压制着3队的，詹姆斯受伤前还是2:1领先凯尔特，刚刚客场吊打了绿凯，骑士那年内线群很强碰到内线强队就没吃过亏，加上湖凯都老化了真的很难顶得住，魔术有了卡特本来很期待的，但东决一上来就输了三场。。
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