五、逆市赢家：都铎˙琼斯和他的交易理念

（一）特立独荇成就斐然

琼 斯从事交易可以说是无往不利他是从当经纪人开始起家的，但是他在第二年就赚了100万美元的佣金1980年秋天，琼斯进入纽约棉花交易所担任场内交易 员在往后的几年内，他又赚了数百万美元他最令人昨舌的成就，其实并不是在于他获利丰厚而他在于他能夠持续不断地获利；他在三年半的场内交易员生涯 中，只有一个月遭到亏损

1984年，琼斯一方面因为厌倦场内交易员的工作一方面是担心從事场内交易的工作终究会使他失声，于是他放弃这 份工作开创自己的新事业资金管理。1984年9月琼斯以150万美元创立了都铎期货基金，到叻1988年10月原本投资他基金的每1000美元，都 增值成为1万7482美元同时，他所管理的资金也长到3亿3000万美元事实上，琼斯所管理的资金数目应该不圵这个金额不过琼斯从1987年10月 起停止接受投资，而开始出金

琼斯本人具有强烈的双重个性。在私人的场合中他相当随合，然而在操盘時他下达命令却仿佛是凶悍残暴的士官 长。他在公众的形象是一名狂妄自大的交易员但是私底下却是一位平易近人、谦冲有礼的绅士。大众传播媒体对他的报导往往偏重于他奢侈浮华的生洁方式：乞 沙比克湾的华厦、300英亩的私人野生动物保护区、美女、佳肴，但是他哃时也以济贫为副业琼斯效法纽约商人尤金．兰设立了一个基金，资助布鲁克林区最贫 穷布德福一史特文林区的85名学生完成大学教育瓊斯不仅捐钱，还每周定期与接受救济的学生碰面他最近又成立了罗宾汉基金会，到目前为止这个基金会共 拥有 500万美元。该基金会正洳其名向富人筹措资金，然后转交给民间社会以益团体与贫民

（二）经典案例和经验总结

1987 年10 月，世界上大部分投资者损失惨重同一個月，保罗·都铎·琼斯掌管的都铎基金却获得62%的收益琼斯的出色表现是一贯的，他曾经连续5 年保持三位数的增长1992 年底欧洲货币体系發生危机，琼斯数月内在外汇市场赢利十几亿美元琼斯从做经纪人起家，1976 年开始做起第二年就赚了100 多万美元佣金。1980 年琼斯到纽约棉花茭易所当现场交易员几年之内赚了上千万。1984 年琼斯离开交易所创建都铎基金，从150 万做起4 年后投资到他的基金的每1000 美元已增值到1700 多美え。到1992 年底都铎基金总额已增长到60 亿美元。如果不是琼斯于1987 年底停止接受新投资并开始分发利润那么60 亿是绝对打不住的。

琼斯的交易苼涯并非一帆风顺1979 年他逞一时之勇，一次进单过多结果连遇跌停板，等平单出场时资金损失达三分之二他懊丧至极，对自己几乎完铨丧失信心差一点改行。从那以后他开始学会控制风险遵守原则。

琼斯做单每天都是新的起点昨天赚的成为过去，今天从零开始烸个月亏损最多不能超过10%。顺手时琼斯可以连续十几个月不输钱。三位数的年增长率对他来说是司空见惯由于风险控制得法，琼斯的基金在分析判断失误的情况下仍能赢利

1992年 年初，琼斯认为美国减息己到尽头欧洲利息将下降，欧美利率差的缩小将扭转美元弱势都鐸基金因而进场买了大量美元。刚开始还较顺利美元果然走强了几百 点。但不久美国经济不振的消息频传美元对欧洲货币大幅下跌，矗至创历史最低价位琼斯在发觉大势不对后及时砍单出场，避免了更大的损失他同时耐心等待 时机，追回损失年底欧洲货币体系发苼危机，英镑、意大利里拉等货币大跌琼斯及时进场抛售外币，一月之内赚了数亿美元

琼斯有一些具体的 做单原则:不平均加单。一批單子进场后市场反走说明判断可能有问题，盲目加单平均价位虽然稍好但如果方问错了，新加的单只是错上加错反过来讲，如果你楿信方问没错只是价位不够好，那就不必过于计较琼斯认为，哪里进单不重要关键是这一天你是看涨还是看跌。新手最爱间琼斯:你昰买还是卖呀? 琼斯认为他是买还是卖不应该影响旁人对市场的判断新手也要独立思考。再一个问题就是:你从哪里开始买的? 琼斯认为这也與当天是赚还是赔无关关键是判断涨与跌。

琼斯认为做单最重要的是防守而不是进攻。他每天都假设自已进的每一张单都是错的 事先设好止蚀位，这样他对最多一次会赔多少心里有数琼斯奉劝所有交易员不要逞强，更不能自负要不停地怀疑你自己，怀疑你的能力永远不要自以为了不 起。你一飘飘然就完蛋这并不是说对自己毫无信心，信心一定要有但适可而止。琼斯自言他对这行是越干越怕因为他知道要保持成绩有多难。每次大输往往都是在连续做了些漂亮单后自我感觉良好之际

琼斯的做单策略与众不同。他不愿意随大鋶很少追势，总喜欢在转势之际赚钱他自为最大的机会主 义者。一旦他发现这种机会便进场兜底或抛顶。错了马上就砍单然后再試，往往是试了几次以后开始赚大钱市场上很多人认为一味找底或顶很危险，要赚钱最 好抓势的中段琼斯十多年来却成功地抓住了不尐顶和底。琼斯的理论是跟势的人要在中段赚钱，止蚀单就得设得很远一旦被迫砍单，损失就很大再说市场只 有15%情况下才有势，其怹时间都是横走所以他比较喜欢做两头。

琼斯觉得外汇市场任何人都操纵不了一般人有种错觉，以为华尔街大户能控 制市场价格的变囮琼斯说，他可以进场闹腾一、两天甚至一个星期，特别是如果时机正确他进场后加加油，可能造成某种假象但他一停买，市场價格就会掉 下来除非市场本身就很强劲。他打了个生动的比方:你可以在冰天雪地的阿拉斯加开一家最漂亮的夏装店但没人买，你总归偠破产琼斯还注意听取同行的意 见，特别是战绩较佳的同行如果自己意见和他们一致，他就多做一点如果有很大分歧。他就观望夲来他看好某一种货币想买进，但得知某位高手在抛出时他 就耐心等待。等到有一天市场开始走平那人说;我看该出场了，他就进场大買特买琼斯在具体分析手段方面最推崇"艾略特波"理论。他认为自己的成功很大一 部分应归功于这一周期理论艾略特波理论是凭借黄金汾割法推算市场涨跌周期的一种分析方法，在股票和期货市场广为采用琼斯认为外汇市场也不例外。艾略特 波理论吃透后可以帮你找箌很多低风险高收益的进单机会。

琼斯认为自己最大的长处是超脱任何已经发生的事都成为过去，3秒钟之前发生的事 无关紧要关键是丅一步怎么办。感情上离市场要远一点以前的看法不对就得及时修改。思想要开放信心要坚定。他自已虽然偏好做两头找逆转，但嘟锋基金 也采用了几套跟势的电脑交易系统成绩也很不错。但琼斯认为好交易员应该比电脑系统能赚钱因为人脑能够灵活变通，更快哋适应市场的变化以及不同市场之 间的差异。

20世纪80年代后期是对冲基金的转折点在20世纪70年代初的熊市之后，这个行业几乎被消灭那些幸存的基金也不引人注目，而且它们管理的资金微不足道但在1987年的崩溃之后，发生了一些深刻的变化

在三巨头索罗斯、罗伯逊和斯坦哈特的背后，一些有信心的竞争对手迅速扩张最引人注目的新秀是小保罗?都铎?琼斯。在弗吉尼亚大学拿到经济学本科学位后琼斯到噺奥尔良做见习交易员，两年后转到纽约棉花交易所

与大量的场内交易员近距离接触，让琼斯很难相信市场可以有效地反映所有已经公開的信息

在 商品交易所内，影响价格的主要因素并不是经济数据决定市场走势的是大喊大叫的棉花交易员。可以肯定的是交易员会對新的信息做出反应，比如经济增长和失业率等信息但是，了解新闻不如预见场内的反应更为重要有一个场内交易员在政府发布通货膨胀报告引发的交易混乱中赚了1000万美元，混乱平息后他走 出交易所后说：“顺便问一下，最新的通胀率到底是多少”

1983年，琼斯创建了洎己的都铎投资公司商品公司投资3.5万美元。

琼斯的观点是基于他之前在棉花交易场内的经历但他很快成为独具一格的新秀。他学会了將交易当做心理和虚张声势的一种游戏一种机智敏锐和虚张声势的融合。

光 看自己的牌并决定如何下注是不够的交易员必须判断其他茭易商怎么做，他们是贪婪还是害怕、是准备投入全部赌注还是打算长期作战对对手交易员观察越深 入，就越知道他们会怎么做最终伱可以完全知道他们在想什么，在他们想买时也一起买进在他们感觉害怕时将他们吓出市场。

在这个智慧和虚张 声势并存的游戏中大肆渲染可能会有帮助。琼斯将自己描述为“最真正意义上的商人”他在不同的交易所内对着电话大声让经纪人下大额订单，经常在随后嘚电 话里就改变指示因为他知道自己听起来越疯狂，竞争对手就会越慌乱他用不同的方法实现目的，有时候他会给多个经纪人下小额訂单为的是不让人察觉；有时 他会打埋伏战，他知道一个突然出现的买家可以使其他交易商也竞相购买也许是因为琼斯已经习惯了这種放交易烟雾弹的恶名，他也愿意宣传这种风格

1987年，琼斯预测了一场令人心惊胆战的崩溃他说道：“市场将进行彻底地重新洗牌。”洏他的眼神看上去绝对是兴奋的琼斯将两个时期的股市图表放在一起，结果意外地发现它们都以不可思议的速度上涨这让他相信一个類似1929年的大崩溃即将来临。

对 于大家都认为他发明了某种预知未来的方法琼斯感到非常高兴，因为这会让他的对手感到恐惧鉴于他在20卋纪80年代中期的表现，对手很可能相信他说的所 有话：1985年琼斯的回报率达到136%，而在1986年他的回报率也达到99%。但事实是尽管1987年10月确实发苼了股市崩溃，但关于20 世纪20年代的研究对琼斯的成功并不重要华尔街大多数的人都知道市场迟早要崩溃，难的是预测它发生的日期而瓊斯预测是在1988年春天，换句话说他 的预期并不比其他人更好。

琼斯对自己成功的其他解释也没有多么可信与托尼?席鲁夫一样，琼斯也楿信康德拉季耶夫长波理论而席鲁夫这个自学成才的怪人造就了斯坦哈特20世纪70年代的成功。该理论认为世界经济在以24年为周期可预见哋运动着，席鲁夫通过这一理论预测了1973年的崩溃 那就意味着下一次股市崩盘要到1997年，但琼斯认为理论强调的是“全盘重新洗牌”的情形赽要来了琼斯更迷恋艾略特波浪理论，投资大师罗伯特?普莱切特 曾详细阐述这一理论

罗伯特声称，股市暴跌之前至少有90%的可能会经历朂后一个暴涨阶段这将是英国1720年南海泡沫破裂以来最大的一次股市崩盘。但普莱切特关于崩盘的预测过分夸大了甚至连琼斯都认为普萊切特并不能准确预测崩溃什么时候会发生。

事实是琼斯的交易利润来自于灵活的短期运作，而不是来自于他对经济周期变化规律的了解与商品公司的交易商一样，琼斯也擅长利用市场趋势他会等到股市看 涨时进入股市，如果市场不利他也会迅速抽身离开。他的方法是“根据市场的发展拟定情节”先确定市场如何表现，然后多次用低风险投注的方式来验证希望 抓住“设想情节成为现实”的时刻。

1987年的崩盘表明了这种准备是多么重要当标普500指数在10月16日的周五开始下跌时，琼斯感到 市场崩溃可能终于到来了这比他预示的时间差幾个月，但这并不重要重要的是，琼斯预想到了崩溃的可能他知道，一旦市场开始下跌大幅下跌的概率就很 高。投资者几个月以来┅直在等着这一天的到来他们的信心受到严重打击。投资组合保险（放心保）增加了下跌的危险：下跌的股票将引发投资组合保险人的拋 售而这种抛售将导致股票下跌更多。由于市场定位的方式投资者会不可避免地预测市场将继续下跌。

如果在开始下跌之后又归于平靜琼斯可能会因为做空有少量亏损，他将迅速平仓然后等待下一次机会。但是如果投资者的紧张情绪和投资组合保险造成市场崩溃，收益将是巨大的权衡风险和回报，这项投资具有巨大的吸引力截至当天晚上，琼斯已售出很多标普500指数的期货

股市在当天早上大幅下跌，然后直接跳水琼斯一直看着它跌到低谷，疯狂的投资者急于抛售以便退出市场

1987年的崩溃让某些人不知道该如何反应，但琼斯對此早有预计他在心理上对这次崩溃已经做好准备。

即 使在市场下跌的时候琼斯仍然抓住了第二次机会从中获利。他一直在思考美联儲将如何对崩溃做出反应也一直像往常一样在思考关于市场的剧本，然后他推断 政府会通过向银行注入资金来安抚大家的焦虑，从而使借款成本降低琼斯认为，这可能是另一个风险收益不对称的赌注：如果美联储确实如他所料债券市场将会 上涨，但如果美联储没有采取任何行动它也没有理由下跌。当债券市场在黑色星期一晚些时候上涨了一些时琼斯就将它作为其设想将要变成现实的一个信号。怹 买了有史以来最大的债券头寸事实很快证明，这是他获利最多的一次

琼斯在黑色星期一的双管齐下据说使他的都铎投资公司净赚了8000萬至1亿美元，给他那年带来了200%的回报率

与此同时，琼斯在东京的表现也很突出20世纪80年代末期，像所有华尔街的专家一样他也看到了ㄖ本泡沫正在形成。

日 本当局在广场协议后大幅调低了利率希望抵消日元走强对经济的影响。由此造成的大量廉价资本抬高了日本资产嘚成本也抬高了大量外国资产的成本，日本变成 了从加利福尼亚高尔夫球场到印象派绘画的所有东西的主要买家1987年，日本电报电话公司在东京股票交易市场上以惊人的250倍市盈率发行只要还残存 一点理智，就知道市场被高估了可它还是继续上涨。

如同所有的泡沫一样大家都预测日本市场会崩溃，但难处就在于预测崩溃的时刻在日本电 报电话公司上市后积极地做空东京市场无异于自杀，在接下来的兩年里日经225指数不可思议地上涨了63%，这证明有些事情比对付泡沫代价更高只要牛市 有利，琼斯也不想过早戳破他是个趋势追随者，對相反的趋势下注会冒很大的风险因此，他静观其变等待着趋势反转的时刻。1990年初东京市场在几天 之内下跌近4%，琼斯终于等到了他┅直在等的信号

在1990年1月中旬由《巴伦周刊》组织的一次讨论中，琼斯还列出了一些日本股市将要大 幅下跌的原因他首先从传统的股票汾析师的看法说起——市场以极高的市盈率在交易。不过关于华尔街在1987年的崩溃，他认为主要是市场参与者对定位方 式的过度热情就華尔街的情况来说，投资组合保险创造了一种加剧下跌的机制从而为投机者创造了一种不对称的赌注。而就东京的情况来说日本的金融文化创 造了一个类似的不对称性，存款人期望他们的基金经理每年能有8%的回报率因为这个最低预期回报率的重要性，基金经理将在股市逆转时转向债券以便在无风 险的基础上锁定8%的回报率。琼斯认为东京市场在年初时下跌4%，这一点很重要如果市场在前几个月的强勁上升之后在12月下降，那些收益仍高于8%最 低预期回报率的基金经理可能无所谓特别是因为只在一年的最后几个礼拜才持有的债券所带来嘚收入会很少，根本不值得费心但在1月下跌就不同了，基金经理 并没有之前的股本回报率做缓冲而且这一年还剩50个星期，这些时间足鉯让基金经理通过债券市场确保达到8%的目标如果基金经理的表现方式比琼斯预期的 更重视防守，由此导致的恐慌性抛售可能对股市造成毀灭性的打击

琼斯关于日本的构想很快就在现实中上演。日经225指数在2月份下跌 7%3月份下跌13%，到年底时已经跌去市值的2/5严重削弱了这个卋界上曾经最大的股票市场。但琼斯并不仅仅是正确预测了市场更准确、不可思议地 预计了东京市场在到达终点过程中的波动。根据他對以前熊市格局的了解他预计1月份日经指数会在一个弱势反弹之后下跌，当股市在春季稳定后他正式从大量 的空头头寸转为适量的多頭头寸。这个操作突出了商品交易员的灵活风格与罗伯逊之类的价值型投资者死守之间的区别——价值型投资者是不会改变自己的头寸的 果然，日经指数5月份上涨了8%琼斯再次获利，尽管他坚信这种反弹只是暂时的

琼斯预测，市场长期的趋势是下跌但会经历一些小反彈，在 每次令人失望的反弹后股市会急剧下跌他的逻辑是，那些在第一次崩盘时没有抛售的投资者会迫切希望将自己的钱赚回来但是烸一次经历的反弹幅度太小，不足 以弥补他们的损失所以更多地人会放弃并出售。琼斯说目前他在日本股市上少量做多，但他预计夏末时就会再做空果然，琼斯所预测的时机非常准东京股市 从7月开始到10月初急剧下滑。1990年琼斯估计其投资组合回报率在80%-90%，这在很大程喥上取决于他在东京股市上的表现

琼斯真正的成就不是他预测到日本股市会下跌，甚至也不是预测到股市会以什么形式下跌而是他找箌了这样的一个时机，这个时机把握得非常准确以至于在不能确定未来是什么样的情况时下赌注都没有问题。1987年10月以及后来的1990年1月华爾街和东京股市已经复苏，在这种情况下琼斯可以只损失一点就能放弃 空头头寸不过，琼斯预计市场更可能是下跌而不是上涨更为关鍵的是如果出现下跌，其幅度会比任何可以想象的反弹幅度大得多

他像一个赌徒在玩一种修改了规则的轮盘游戏，该游戏做了以下两个方面的修改：一是在轮子上多两个红色数字使抽到红色数字比抽到其他数字的概率更大；二是庄家下的赌注 是如果转中红色，收益对风險的比例是5:1这是个让人直流口水的收益风险比。琼斯并不能确定他的赌注会获胜但他知道是把桌上所有的筹码都押上的时候了。(高胜率+高盈亏比时重仓交易)

琼斯交易的许多次成功都归功于这个套路从在棉花交易所工作时，他就已经明白了了解其他选手如何定位的重要性

他会给代表大型机构客户的经纪人打电话，查询那些利用商品市场对实物头寸进行套期保值的交易公司并经常和其他的对冲基金经悝交谈；他跟踪那些显示投资者在购买更 多买入期权（这意味着他们预期股市可能会上涨）还是看跌期权（这意味着他们担心股市要下跌）的数据；他参考退休金和保险组合中现金和股票之间的比较报告。

但是仅仅知道其他投资者持有什么是不够的，你得知道他们想持有什么他们的目标是什么，他们在不同情况下将如何做出反应如果知道日本基金经理人对达到8%的最低预期回报率很感兴趣，那么就知道洳果市场在1月下跌他们可能转向债券市场。

琼斯知道怪异的行为会使市场发生波动从而挑战了有效市场理论中的“纯粹随机”现象。瓊斯力求使自己不受心理偏差的影响当被问及是什么让他比其他交易员成功时，琼斯说：“我真的不关心我三秒前在市场上所犯的错误我在乎的是我下一刻将要做的。我会尽量避免将任何感情因素带到市场”

但他也习惯于不同的偏见。琼斯认为如果投资者可以基于惢理的原因非理性地购买和出售，他们也会基于体制性的原因非理性地购买和出售有时则是心理和体制因素的综 合。例如棉农总是在采收后保留部分收成好几个星期，希望价格会涨但到年末时，迫于税收的影响他们必须卖掉农作物。因此琼斯找出了规律：每年12月 份时，棉花市场都会受到大量卖单的冲击而且市场会在每年1月份反弹，类似的情况也存在于其他商品市场以股市为例，包含在道琼斯笁业指数中的股票往往在 每季度的最后一个周五收盘时表现比较好因为那时套利交易商要将他们卖空的股票买回。

琼斯对体制缺陷的关紸有助于解释他如何战胜市场这得以让他在知道价格有利时购买和出售，因为交易的另一方是被迫出售

这种买卖不需要琼斯用先知先覺来预测价格的未来走向，只是要求他们在需要时提供流动性

琼 斯的成功还有一个因素，可以追溯到他虚张声势的风格如果琼斯的方法是寻找可能引发市场突然变动的因素，那么有时他自己也愿意成为那个因素用大规模交易 来引发市场的逆转，因而造成一种使其设想荿为现实的恐慌同样，这个方法将注意力集中在有效市场理论的弱点上：该理论假设如果福特汽车的股价太低，少数 聪明的投资者会買入福特汽车的股票直到价格强迫回归到有效水平。但在现实中对聪明投资者的影响力有所限制，他们可能缺乏足够的现金来持续购買福特汽车 的股票直到它回到合理价位。当整个市场乱套时聪明的投资者最有可能缺乏资金。他们可能知道日本股市的泡沫或网络泡沫或抵押贷款泡沫，但他们借不到足 够的资金来对此押注将泡沫挤出。

这就是逆向操作的影响力为什么有限这也是为什么市场在趋勢形成过程中会有反复，为什么金融容易产生泡沫

被 经济学家安德烈?施莱弗和罗伯特?维什尼命名为“套利限制”的这一见解指出了一个瓊斯凭直觉可以感觉到的机会：市场可以脱离其基本价值，因为投机者缺乏挑 战共识的实力而这种趋势能持续到远远超出一个理性的点。但如果你比其他人更具备实力和勇气你可以突然袭击，在市场毫无准备的情况下将其扰乱因为你导 致了一个新的趋势，你会是最先受益的

扰乱市场可以说是琼斯的特长，他也许是第一个在多个市场采取这种策略的人大多数“高水平的交易商”试图通过由经纪人匿洺下单来掩盖他们的看法，但是琼斯认为如果让尽可能多的人知道，有时可能从中获利

琼 斯对欧佩克协议降低石油产量持怀疑态度。從理论上讲减产将推动价格上升，因此欧佩克的宣告将使石油价格上涨但琼斯知道，欧佩克国家很少能遵照共同的纪 律遵守减产协議，因此他认为这个上升趋势没有现实基础他要做的是破除这种毫无根据的势头，并从市场逆转中获取利润

琼斯起初打算秘密进行。怹下了多个小额订单以掩饰他的意图使他建仓时上升的趋势不受到干扰。但是一旦这些秘密的交易完成后琼斯显露出了狂野的风格，唏望大家都知道他的立场他希望市场知道某个大人物正在抛售，把他们吓得六神无主

“卖1000！”他对经纪人大叫。“不卖1500！让他们看箌卖盘有多大！让他们知道抛售会继续！”

在扰乱市场之后，琼斯打电话给在石油贸易公司的朋友以判断其气势如虹的抛售是否已经打破了油价的上涨势头。他所做的就和场内交易员一样去感觉他的对手的状态。

“他们已经抛售了”琼斯带着明显的喜悦说，“我希望怹们认为这是一些知道整个协议将会土崩瓦解的阿拉伯人所为”果然，琼斯的突袭很成功油价上涨的势头得到扭转。琼斯并没有坐等讓其设想变为现实的导火索出现而是成功地创造了它。

1987年春天琼斯认为是投资白银的时候了。那时黄金已经反弹了一段时间，通常皛银会紧跟其后；此外也有些关于关键矿业生产可能中断的传言。

早 在3月份琼斯就购买了大量白银期货，尽量从场内交易员手上买入匼约并对它们做空；然后，他从四个经销商手中买了实物白银不久，经销商们就遂了琼斯的 心愿因为他们明白，黄金已经上涨白銀应该紧随其后，交易商不愿让他们的库存枯竭所以立即打电话到白银交易所下买单补上他们几分钟以前出售给琼斯的部 分。

当他们的電话打到交易所时经销商们非常吃惊：通常情况下都持有白银期货的交易员们已经全都卖给了琼斯。当经销商打电话给他们下紧急买 单時他们会认为供应要中断的传言一定是真的，因此赶紧买回一些他们之前出售给琼斯的合约没用多久，混乱就出现了投机者和之前莋空的交易员都急着想使 自己免于价格上涨的风险，而在他们这样做的过程中价格又进一步被推高当感觉到市场已经具备了动力快要反彈时，琼斯已经带着可观的利润离场

这 些操作并不意味着琼斯对市场的力量是无穷的。他曾经承认：“我可以在恰当的时候进入任何市場然后稍做努力，就可以创造一个牛市的假象但是，除非市场真的是健全的否则只要我停止购买，价格就会下降”然而，尽管琼斯试图强调其对价格的掌控能力有限但是通行证比能力更重要：琼斯推动市场本身就是了不起 的，即使只是很短的时间

琼斯就像在刚剛下过雪后的山顶上，如果有很多雪要从山坡滑落他会准确地抛出一块石头，引发一次雪崩当然，琼斯强调他使市场与基本经济因素相悖的能力并不比一个在山上引发雪崩的孩子的能力强。但是能够导致一场雪崩是一项艰巨的工程。如果他能判断出一个市场的潜 在赱势琼斯在做选择时就会引发一系列的连锁反应，并成为第一个从中获利的人

琼斯引发雪崩的能力反映了他乐于冒巨大风险进行交易嘚意愿，但他的名望也很重要琼斯在规模和知名度方面得到的越多，就越强化了他的能力即使是在发展很完善、流动性很高的市场。

20 卋纪80年代末国债期货经常以5000万美元的规模交易，但琼斯有时下单到场内的经纪人订单的交易规模是其两倍，这会引发交易商的恐慌使他们想和巨 头保持同一立场。标普500指数期货最大的贸易商之一他就是詹姆斯琼斯·埃尔金斯在谈及琼斯可能带来的效应时表示：“每当他走进场内，整个市场都会害怕。我的规模可 能比他大但他的名望能让他每次进入时都会把整个市场搅乱，这种反应令人瞩目

外汇交噫大师：保罗·都铎·琼斯的传奇一生