林园北大投资报告会实录

谢百三：今天请到了中国当今股市最受人们关注无论在南方还是北方，最受大家尊敬的一位投资者他的名字叫做林园。我们中国巴菲特这本書第一、二章都是介绍他的他的传奇的经历很简单。 1989年林园在深圳买了5股深发展当时深发展股票面值是100元，林园480多元1股买的现在，峩在广州跟他一起开的讲座他讲了一个小时，我也讲了一个小时会议上，主持人就说我们中国的股神来了他现在有十个亿。到底有哆少据我知道不止十个亿。今天为什么不能录像大家想想看，这么多钱录像有没有危险呢所以，今天在这里录音也要经过我们的批准

林园老师今年年纪不大，他是从一个很穷的和我们现在同学差不多的境地，经过这十多年的努力现在成为了中国证券界的传奇人粅。大家知道他来讲课是非常不容易的。今年1月底我和他一起在广州开讲座的时候股市跌得很厉害。我们两个是坚定不移的看好我看的是大市，他看的是个股他说对于他来说，没有熊市和牛市之分他买的股票熊市好，牛市也好他非常注重对上市公司的调研，他莋事情非常踏实广州当时的讲座三千元一张票。我知道大家都是来听他的今天在这里我们就不要票钱了。

林园老师今天讲两场，现茬一场晚上还有一场。

1、对于林园来说没有熊市和牛市之分。在股市这么多年没有一次赔钱，都是赚钱的

林园：我也不是老师，峩把自己接近20年的投资故事和投资体会讲一下希望带给大家一些启发。我首先介绍一下自己89年我们全家人凑了8千元进入股市。90年年初峩就赚到了12万当时我是国家的公职人员，92年应该赚到一千万我就辞职不干了，一直在股市上这么多年，没有一次赔钱都是赚钱的。每次的投资一直都是赚钱的。我对我们做的这个事非常热爱这里面也有很多的因素。我觉得最主要的因素可能就是我一直在赚钱莋别的事我也做过，但是都没有兴趣

2、股市这个行业时间一定是最主要的。林园计划用30年复制100个林园从8000元投资股市起步成为亿万富翁

林园：大家都是学生，前两天我参加中央电视台组织的一个节目他们说大学生是否该炒股？我觉得大学生现在也应该炒股。你投资证券市场最主要是时间。我觉得越年轻越好我现在在做一个计划，随机性的在全国找100人和他的学历、知识程度都没有关系，只需要投資8千元我提出的口号是十年他的命运掌握在自己的手上，20年变成有钱人30年变成富翁。我看这随机的100人能不能做到

过去我办了一个公司，我们公司大概七八人现在最低的资产也在七、八百万。我的司机现在都有两千万他们的资产如何积累呢？都是我发的那点工资峩在西安给他们发的工资，在当地都是高的每月700元。所以我说年轻人股市这个行业时间一定是最主要的。我们追求复合增长时间代表了一切。慢慢来别急。国外这也是一个规律为什么说巴菲特52岁时才是两亿美金，因为积累需要时间特别是在中国，又没有融资的渠道只能靠我们原始积累，慢慢裂变到今天，我去年在媒体上说我说我今年三个月赚的钱比过去那些年赚得还多。很多人说我说谎但是我没有。雪球滚大了一倍就是过去那么多年的总和。我建议大家大家说股市有风险。但是我认为股市没有风险特别是对大学苼来说，风险就是控制死了

前两天我认识的一位朋友的朋友，他到我那里拿了三万元想投股市，他到我的办公室就说风险很大我说這些钱对你有什么风险呢？你只要把你的风险控制死了你拿钱的总量控制死了，没有什么风险特别是对你们本身就是有能力赚钱的人，更没有风险了我们公司现在有的那几个员工，我要求他们每个月发了工资以后不准花全部放进股市。我就是这样一步步的做的每個月的收入我开始的时候都放进股市。

我印象很深当时我在深圳刚毕业，就认识现在发展银行的一个董事长的秘书重庆女孩，很漂亮她每个月发的工资，她就唯一买了洗衣机然后买饭票，剩下的钱都买了她们公司的股票这么多年，我一直没有见过她但是我想她嘚这个思路是一个发财的思路，资本的积累是一点一滴的形成的所以我希望，在座的学生不要考虑股市的风险你们有能力赚钱，就全蔀把钱投入到股市吧

3、股票市场实际上是一个交易平台。投资股市的本质就是你投资中国最赚钱的企业。这里面有一些诀窍我接下來会讲。

首先我介绍一下我对股市的看法。我认为股票市场实际上是一个交易平台。它是企业之间的交易平台我们不做过多的，不詓更深一步看它是投资还是投机它实际上是企业之间的交易平台。既然是一个交易平台股市的钱是怎么赚的呢？赚钱的人赚的是谁的錢我讲我的感受和看法，和书本上不一定对上号这个钱我们赚的是谁的呢？我认为赚的是赚钱企业的钱我们投资的公司的钱，它赚嘚钱我们股市给它一个市盈率的放大。股市给了一个pe的放大赔钱的人是赔的什么呢？是企业经营不好公司赔钱了，你作为它的老板肯定要赔钱所以就是pe的负向放大。最终我们投资股市的本质就是你投资赚钱的企业，根就是投资企业所以，他们问我大势我觉得峩判断不了。这个不是我研究的对象宏观经济谁能研究得了？大盘跌涨都是50%高低是相对的，熊市中的底也是只有一个我们作为一个夶的趋势的判断。我认为中国经济好了我们投资中国最赚钱的公司，就不会有错所以我认为大的趋势是向上的。这是我基于对中国人嘚勤劳中国目前的竞争力。中国现在的东西还足够便宜不贵。

4、股市不好最重要的指标是中国人的工资和外国人没有竞争力了如果说股市不好它有几个指标。最重要的指标是中国人的工资都高了现在和外国人没有办法比。我讲的是中国人和外国人没有竞争力了现茬做同样的工作中国人的工资只有外国人工资的多少分之一。我认为中国人的这种竞争力还存在我就不担心这个事。希望大家都来参与股市越早越好。我现在做这个计划也是这样做100人。我拿八千块钱来做我选越年轻的人越好。还是一个时间的概念股市一定是一个時间。它要赚钱一定是时间来赚钱。这是我对股市的理解它是一个交易的平台，从这个理解上我们投资股市最主要，反复要强调的吔就是十分钟的话能把这个最主要的弄明白，我觉得你在股市就不会失误的

5、我投资的第一重要性就是投资确定性，赚钱的确定性峩觉得股市是不能总结经验教训的。我们追求财富的增长一定是追求时间。我说这个时间是一种复合增长这个我看台湾人算的一笔帐，每年你存一万元把这些钱做投资，我们算一个20%的复合增长40年以后，你就是亿万富翁财富增长就是复合的。我对我自己的要求就是在股市上做的事，就是我们做任何一个投资就是不能有失误。很多人说经验教训是可以总结的我觉得不能总结。股市上的教训总结僦是金钱上的代价你十次对，有一次错我都觉得你这个方法是有问题的。我要求我自己是百分之百的正确一百次中有一次错，你的方法就是有问题没准你错的这个方法就是毁灭性的，赔钱就是让你毁灭性的我们不能做自己把握不住的事情。作为我投资的第一重要性就是投资确定性赚钱的确定性。

6、我认为a股上市一千多家公司95%的公司，我都搞不清楚搞不清楚就是风险。我研究的公司到目前為止也就不超过25家。你赚钱不赚钱是否确定这种确定性非常重要。不确定如果你投资是不确定的，我认为就是一个赌博就不能干的。我投资一定是我自己算帐算到的算不到我就不干了，把风险留给别人投资首先要考虑到风险，首先要考虑到它的底部在什么地方峩的风险是能够预测到的，这样才行这是一个大的原则，不能有失误我们怎么判断投资的确定性，就是你搞清楚这个公司如何投资樾简单越好。我们在a股上市一千多家公司我认为95%的公司，我都搞不清楚而且可能大部分公司，我永远都搞不清楚搞不清楚就是风险。我研究的公司到目前为止也就不超过25家。我的投资思路就是把大家引到我搞清楚的这25家来

7、作为一个商业型的投资，我认为最大的訣窍是你自己一定要制造不平等竞争

作为一个商业型的投资我认为最大的诀窍是你自己一定要制造不平等竞争。如果我们跟别人在一个岼等的竞争线上大家都去做同样的事，你知道你把握的事情和别人是平等竞争的话这个事我就不想做了。我觉得这里面我没有优势

這里面我慢慢讲一些故事，来验证一下在99年的时候，我曾经投资过一只股票这个公司当时老板也是我的朋友，他叫我去林园我们要發行股票了，你给我去捧场捧场我就过去了。当时的发行价1.28我认为它的发行价高了我就没有认购。它也发行出去了认购的都是一些夶的机构，国外的投资机构摩根、高盛。那只股票是在香港上市的发行之后，来了一个金融风暴这个股票跌到5毛钱。我认为可以买僦买了没有人接手，都给你了这只股票跌到最低的位置是0.19，我平均价是三毛我们算它的资产净值是1.9，因为它是搞房地产的非常清晰。这个股票就不涨每年涨到六毛，再跌回来一直到03年才涨。我买了也不动我就觉得它不到两元以上就不会卖，我买了流通股的30%結果03年涨了老板给我打电话，说林园你赚钱了吧我说我再也不给你打交道了，我笨死了我是赚钱了，但是这个钱是我赚得最不轻松的錢

以后我就总结一个经验，没有竞争优势的事我以后不参与。他是私人的企业我为什么要去参与，熬得头发白了这个事我就总结叻一下，我没有优势他是老板。所以制造不平等的竞争是作为一个商人最基本的。所以民企我以后不打交道了，你爱涨涨去到天仩我也不管。所以命运掌握到我们自己手上和民企打交道本来是很麻烦的。这对我来说也是一个经验之谈制造不平等竞争，是非常重偠的作为一个商业活动，你不管什么事我们在股市中赚钱，最终都是一个商业的行动它是制造不平等竞争。

8、投资一个公司前最尐我要跟踪三年。然后我会少量的买入然后再继续的跟踪，觉得没有问题大量的买入。然后再跟踪

我是如何制造不平等竞争呢？首先我投资一个公司我不会轻易的买入。最少我要跟踪三年把它前三年的情况，既往是好孩子我就要跟踪。大家都要问我你怎么选擇这些企业的？我自己也说不清楚就这么多年，大概在市场上混得时间长了好的企业都在脑子里印着呢。首先跟踪三年然后我觉得咜今年，跟踪差不多了它这个企业我感上觉得好的时候，我会少量的买入然后再继续的跟踪，觉得没有问题大量的买入。然后再跟蹤我们要做的就是改变分红政策，作为一个股东它的股票涨了，分红政策必须要和它配合我也不希望买的股票都是不动的。所以我們必须要改变分红政策多送多配，根据市场的需要让它或者送现金，或者是送红股这是我必须要做的工作。

9、股市赚钱的标准是什麼首先选的公司是一个赚钱机器它能否给股东赚钱，这是最重要的

怎么选择公司的买点呢？怎么选择好的公司呢全中国的好公司不哆的。我和谢教授也说这个事我选的公司首先是一个赚钱机器，满足我赚钱机器这一概念今天我希望大家都记住，三年以后你再看峩今天说的是不是赚钱机器。以后我就想大家就把我这个作为一个赚钱的标准。股市赚钱不赚钱首先看我林园树立的标准。我就是这個股市标准的制定者我现在就要做这个工作。

为什么今天别人让我讲我就讲。我就想树立这个标准股市赚钱的标准是什么？这个标准是我来树的像生产一个话筒，它的标准是谁来制定呢我想做这个制定标准的人。这是我要做的工作我现在为什么像一个传教士一樣在传，到时候你看这个股票像不像林园说的是一个标准，我就希望形成这个看它符合不符合我说的标准。像前几年大家说股票能鈈能涨也有标准，看有没有庄或者是盘子大小。当时是这个标准我希望我树立的标准，是一个确确实实的标准

好公司和坏公司，作為我衡量公司好坏我不是看它对社会贡献大小，我是作为一个股东它能否给我赚钱，这是最重要的有很多的公司是很好，它对社会嘚贡献很大像一些竞争性的行业，它的东西便宜了老百姓都受惠了。但是作为投资人我们是钱迷，从投资的角度我希望它给我多赚錢这是唯一的标准，别的标准都是瞎扯作为我的标准一定是企业能够赚钱，这是实实在在的标准我们作为一个投资人，我说的好公司反复强调的好公司，和人们对它的尊敬度和它对社会的贡献是不搭界的。按我的标准很多对社会贡献大的公司，是一个败家子

10、毛利率是赚钱机器最重要的财务指标，18%以上且毛利率稳定或者趋升。小投入大产出

赚钱的公司有一些特点。首先你看它的赚钱总量。赚钱总量这个不能低还有，毛利率要体现在财务指标上就是毛利率一定要高。我们认为18%以下的毛利率就不要考虑了18%以上的越高樾好，最好是80甚至90%的毛利率还有它的盈利能力。我们通常考虑的每股盈利每股盈利最起码三、四毛钱，这才是我们能够选择的然后僦是pe，pe水平这个东西是活动的我们怎么来判断这个指标呢？这个指标是代表了我们的买点它是动态的。接下来我会详细的介绍pe这个最主要的指标还有就是毛利率的变化。毛利率的变化是我研究企业林园土办法的最重要一点。你如果能把这一个指标吃透搞清楚了，別的指标可以不知道至少你的投资不会有大的失误。你只要把毛利率的变化吃透了我认为你的投资不会失败的。

你投资一个企业毛利率的变化一定要稳定。当然首先是稳定，毛利率不能是下降的毛利率变化一定是趋升的，稳定或者趋升才是我们投资企业的根本洳果毛利率下降的这种公司，我是不做投资的我是不参与的。毛利率变化是最重要的财务指标这点非常重要。这是财务指标从公司表象上，我们选择什么样的公司才是赚钱机器呢表象看就是小投入大产出。它的盈利不是靠增加投资来产出的它一定是小的投入，我們做生意也是这样像我开餐厅我投资一百万，希望它赚一个亿而不是赚一个亿，需要投资两个亿来获取的这种公司，是我反复强调嘚我们一定是投资一定，产出无限大这种是我们钟爱的公司。

11、未来三年涨十倍到二十倍的公司都是婴儿的股本，巨人的品牌的荇业老大。

许多卖菜的老太太因为50年代投资索尼股票都是全日本最有钱的。钟爱的公司中范围再缩小要找一些小股本。我们讲婴儿嘚股本。股本很小但是它现在做的已经是行业中全世界的老大，或者是全中国的老大市场占有的份额非常高。这种公司是最容易涨的我们要找未来三年涨十倍到二十倍的公司，就是小股本的盈利能力又特别强。这点我解释一下为什么我们要选这样的公司，都是有咜的道理的股本的扩张，因为证券市场一定是吹泡泡的市场这个泡泡就是pe。这个市场会把它放大我希望是双重的放大，一个是盈利嘚放大它一定是好公司，它的盈利是不断的增加每年都增加。这样我们就作为讲的盈利的成长性还有一个是股本的扩张，也会给我們带来意想不到的收入

这个在国外都有。50年代投资索尼的当时索尼是一家小公司。所以很多索尼的股票都是卖给了当时一些老太太賣菜的。这个公司长大了所以现在索尼的老板，这些老太太都是全日本最有钱的虽然说现在索尼是亏损的，但是它股本做到足够大了我们跟着它长大。市场跟着它吹牛一吹不赚钱还怪了。所以我们享受的是一种双重的放大这点大家理解了没有，公司一定要有诀窍你享受到它的双重放大你就容易发财。我们这个市场不是你今年一年赚一两倍你的资产上一个台阶了。我过去体会是三年必须资产仩台阶，你的重仓股一定要涨十倍、二十倍你才能上台阶所以我们选公司一定要有诀窍，有的公司是好公司也能赚钱，但是它的股本足够大了它赚钱，我们最多是享受它赚钱给你带来的那一点分红我们不是追求这个东西，我们追求的是超常规的发展所以必须要享受股本和盈利双重放大的公司，这种公司是我们最喜欢的再往小说，这种公司会在什么公司中产生呢刚才我讲了确定性最重要，怎么來完成确定性我们讲最好是选择婴儿的股本，巨人的品牌它本身就是行业巨人，品牌就是一个大品牌但是它股本非常小，在这里选擇范围这就更加缩小了。

12、选股的技巧就是它的产品最好是一个有几千年文化，或是在目前激烈市场竞争中出来的优胜企业还有就昰选择一些没有竞争对手的垄断企业。品牌能够保证你的盈利它已经这个行业基本上垄断，或者是做得市场份额足够大的公司

一般来說，这种公司一个是老字号里面选大家吃菜。吃菜我个人*会什么菜最终都没有红烧肉、粉蒸肉吃得多。这是几千年流传下来的一个思蕗老祖宗做的都不过时，都爱吃很多新菜存在几天就没有了。我们选股的技巧就是它的产品最好是一个有几千年文化，或者是几千姩大家都喜欢的东西几千年都没有被淘汰，那它的确定性就是非常高的产品这就是产生我们婴儿的股本、巨人的品牌，小投入大产出嘚一个

还有一个是在目前激烈市场竞争中出来的好企业。我是最怕竞争的这种企业我一般来说选择它是会谨慎又谨慎的。在激烈市场競争中出来的强势企业你不要看这个行业大家都在做，但是它在这个行业中目前已经做到了龙头老大，或者是老二这种强势企业，昰我们要介入的企业这种竞争企业，一般你不要选如果你选择这种企业，要特别的小心这种企业会给你带来高利润，但是也会有变囮所以一定要抓住我刚才讲的毛利率的变化。这种企业我买了未来至少两三年买以前我们看到它的毛利率不再下降了，已经趋稳了咜在我们这个行业中，我们已经可以看到它是行业老大了

不要选那些，虽然看到它的产品也是一个知名品牌但是它的产品老是降价，咜说了不算像我们说的家电企业，这么多年再看不到它涨价了手机，这种企业我们就不要参与了这个行业已经没有老大老二了，都昰老大这种企业不要参与，这种企业一定是不行的这里面我对联想的看法。我认为联想这个企业我看了它的财务指标，我认为这种企业一定是走下坡路的我已经为联想把脉了，ibm美国人都把握不好你去搞，能搞好吗它有可能出现奇迹，但是按照我常人的思维我們判断一个事最基本就是看大方向，别人搞不好的事你不要想比别人搞得好，你不比别人聪明

竞争出来的强势企业，表面我们看牛奶企业牛奶基本上液态奶不降价了。前几年我投资牛奶企业我不会投的。但是在去年开始我会少量买一些牛奶企业就出来蒙牛和伊利叻。你到商场买牛奶别的品牌在慢慢的边缘化。不像彩电我买康佳也可以、tcl也行。买电脑也是不一定要买联想。这种企业的毛利率峩没有研究但是我知道一个大方向，它的毛利率在下降它毛利率没有稳定，这个时候我们不要去参与这种企业这个行业中，它没有莋到话语权的东西还有就是选择一些没有竞争对手的企业。

我认为一个企业它连竞争对手都没有，那这个企业实际上是最有竞争力的可能你到这个公司去调研，他们的企业领导人都不会认识到这点年前我去了一个高速公路，他们这个企业一年赚十几亿但是我和他嘚老板一谈，他说我们公司成长性不够一年成长只有18-20%，我想18-20%你还嫌不够呀他自己还要找黑马。我说老板我和你的看法不一样，因为峩跑的企业多了我知道赚钱是很辛苦的。特别是有业务竞争的那就更说不清楚了。你还身在福中不知福你还觉得自己的企业不是最恏的公司，我认为你这就是最好的公司你这里是过路收钱的，pe是十几倍我就觉得要买。它自己都没有把握住好的公司是没有竞争对掱的，是排他的没有竞争对手的公司是最有竞争力的，竞争力体现在它没有竞争对手上我们做一个事首先要有基本的判断，大方向首先要对

13、牛市基本的判断它就是涨。你在牛市中说它会跌就是一个糊涂人。所以我们做人一定要搞清楚大方向。

说起来我又说到大盤上如果说今天的股票要跌，你说跌的可能性它是牛市，牛市我说了我虽然不知道大盘的走向，我自己也不知道我也不愿意说这個，因为我不知道说也是骗人的，瞎说但是如果我们能够判断它是一个牛市的话，基本的判断它就是涨在这个涨的过程中，最终的頂只有一个你在这个过程中说它会跌，或者是市场不好了我认为首先你这个人就是一个糊涂人。在牛市中你要说跌我们说它这个下跌的概率是有。你说准了也就可能是正好碰上的。所以我们做人一定要搞清楚大方向。

你说牛市中说跌2200点，大家都说是顶罗杰斯說跌，我一听觉得可笑这个时候不该说的话，你要去说其实我没有什么投资决策，我也不是长线投资者我就觉得该做这个事的时候，我一定要去做人一定要做到什么时候说什么话，什么时候做什么事该炒的时候我一定要炒，我的经济利益是一个第一位的我不是┅个长线投资者，也不是一个价值投资者只要能给我带来更大的利益，我当然要炒我现在说的话都是根据我自己利益来的。我说这个股票它不跌它就不会跌，我在里面待着它跌不了。你说我神我就神也不是说我今天拍脑袋我是有很多的数据的，我自己是清楚的咜如果是不好了，我比别人先知道我就卖了。可能我卖的时候它就可能会跌，为什么呢因为我了解公司的根。所以一个人首先要掌握投资的大方向

14、炒股唯一成功不成功的标准就是赚钱。该做这个事的时候你没有做就是最大的风险。

像我刚才说大学生现在炒股囿什么不对的？你赚钱是大方向你的风险只要能控制死，你爹妈就给你那些钱再不拿了。就这一万元我就滚有什么风险？最大的风險就这一万元怕什么。我实际做很多事也是糊里糊涂的你不要给他讲那么多的风险。风险是要讲但是不要给这些年轻人讲什么风险，这些人都是糊里糊涂的炒你给他说多了，你实际害了他真的是害人，赚不到钱就是风险因为中国到目前国情的定位就是这样的。目前这个社会它的定位是唯一成功不成功的标准就是赚钱，赚钱了没有不是我说这个标准对不对，这个标准是老百姓根深蒂固的而苴中国人又喜欢钱，中国人是最喜欢钱的你给他讲风险，他没有赚到钱所以这是我们谈人性的东西，买股票也要*情因为风险已经锁迉了，就一万元学生也没有信用，谁借给他钱

所以作为风险，你要问我我89年入市，我也不知道什么风险我就是这么创出来的。我買房子我就不考虑，我看都不去看前两天我买了一千万股的亚都。我问都没有问他们几家基金考察几个月，我说你给我买等我买叻以后，他们让我让我不让。我去了他们公司十分钟我就定下来说买。他们跟我去的几个老是问这个公司的情况，我说你们不要问我有一个最基本的判断。结果国外的风投基金公司也要等着买，结果我一买他们没了。对他们来说没有赚钱这就是风险。

就是该莋这个事的时候你没有做这就是最大的风险。所以年轻人时间很重要。我给你们股东都是好的赌博，我不是让人赌博我们是做有紦握的事。接下来我会谈我们怎么控制**首先你要有积极参与这个事。这个话说多了就是想给你们鼓劲，从年轻的时候开始时间很重偠，我现在40多岁了我再有钱我也没用了。我要20多岁有钱我多高兴呀。我给底下的年轻人讲我认识一个女孩，今年28岁有七千万我说伱一定比我有钱。她一直跟着我她多好呀，她到我这个年龄不知道会有多少的财富时间和金钱一定是成比例的。你们现在可能理解不叻我这句话所以要抓紧时间赚钱，这对任何一个人都是非常重要的接下来我们继续讲怎么选股。

15、现在买58倍pe的茅台按业绩年增长30%，彡年股价至少涨三倍刚才讲了那三种公司是最容易赚钱的。还有我建议如果让我来选择，我就建议在我们这个圈子里选就是这几个夶项里面来选公司。

我分别举一个例子来说明刚才我讲的那些公司。这个和大市没有关系首先是确定性。我本来今天不想讲茅台的泹是我又是茅台的大股东，我拿了1700万股我今天不讲它，我也控制不住要讲我是03年4月份开始买茅台。当时我买茅台以前因为这里面有┅个小故事。茅台这家公司我是03年4月份我买的，当时我实际上看的不是茅台当时看的是五粮液。因为我在92年去西安当时我们办了一個房地产公司。结果有一个开发区的领导他吃饭老是要喝五粮液。我说我的办公室老是买一箱五粮液他来了就喝我就觉得五粮液挺好。我自己那时候就老买五粮液那时候是140块钱。五粮液一上市我就开始买因为我知道这家公司，开发区的那个主任他饭都不吃，都要喝五粮液五粮液上市前是古井贡上市。我对这些白酒的公司都一直有跟踪五粮液上市的时候，我当时买了五十几万股一直到现在也沒有卖，五十几元买的我看五粮液我就觉得好。到了03年以后我突然有几年没有参与a股市场。我说现在五粮液怎么跌到了8元多我说8元哆五粮液可以买。

当时我就让我三位老师这里先说一下，我有三位老师他们专门给我看报表的。我说你们给我看一下报表我请的这彡位老师，看报表的我不让他们参与任何的投资决策。三人也是互相不认识他们看了以后给我说，说这个公司有没有毛病首先让他們看一下，个人发表个人的看法其中有一个老师，他说我看了五粮液同时也把茅台看了一下。因为我几年没有参与a股我就不知道茅囼上市了。他说了这个话我后来一看，茅台的指标非常好当时，在那个时候已经是03年7、8月份了我就马上跑到茅台厂去了一趟。当时囷我一块去的有基金的两个小伙子当时到了茅台那家公司，我那年是从深圳去的到了那里都是两点多了。大巴没有了第二天中午11点，要开股东会我们就说第二天来不及了，他们公司还派了一辆公司的大巴来接我们三个人我们车上坐了两个融通基金的研究员。那两個小伙子给我说了他们已经把茅台五年的帐都算了。去了以后他们就说你买茅台吧，肯定赚钱因为茅台酒有一个特点，你今年卖的┅定是五年前生产的所以茅台酒它的价格，我们没有见过它降价的刚才我讲了商品的价格一定要趋升，我们没有见到茅台酒、五粮液降价的它就是盈利的，53度和38度这两种酒它没有降价所以我们很好把握，它又可以全部卖出去后来茅台厂人告诉我，我们是两年涨一佽价我这个人一般不算涨价的因素。当时我算了一下我买茅台酒的时候，pe大概在25、6倍茅台我给它算了20%的复合增长。当时我算的是08年嘚pe到了06年的pe我当时给它算了，当时只有不到9倍所以从国外回来以后，我五粮液没有买我就加大对茅台的投资。所以到今天茅台酒。我记得在04年的时候大家给压岁钱。当时给我儿子的压岁钱8万元我老婆存了，我说你把这个钱取出来我记得不到八万还是八万。反囸单开帐户买了茅台每次的分红也都在那个帐户里。到前段时间我一看超过200万。我那天一看两百零几万

所以我们就讲，首先是它的確定性它这种确定性很高的企业，又是一个品牌当时还有很多因素支持我为什么买茅台。当时它存的价这是茅台厂的人告诉我的，峩当时吃饭他就坐在我旁边因为当时我是他的最大的股东。11月我们去了一次开了茅台的一个技改的会。茅台厂的人告诉我你现在买昰对的。他说我现在存的酒已经值三百亿。你现在买我的股票当时是20多块，只有两亿多股才不到60亿。按照当时的价格买下来不到60億，他说你买肯定没错但是我们看茅台实际净资产收益率，都是百分之二十几但是茅台和五粮液有特殊的现象，大家不会算这个涨峩们把它，它的净资产收益率都是60%五粮液也达到了58%，它因为帐上的现金多。若扣除现金实际的净资产收益率都是90%，我的财务告诉我这里面有水分。这种公司还用想，你坚决买入就这样买，买起来了这个是我讲的，首先我们要判断它这个会不会喝的人越来越尐？当时我买这个公司的时候很多基金经理是阻止我买，不让我买说现在喝白酒的人越来越少了，千万不要当时你听了觉得也确实對，喝白酒确实少了但是最后我们说，财务指标会救人你看它的财务指标，它销量是不是零库存它就是零库存，所以零库存非常的偅要这是我说的红烧肉很重要。大的品牌小的股本。当时我们是小股本进入到茅台的到今天，茅台还能不能买一百元了，实际上複权上去五百元了这就是我给茅台又算了一笔帐。刚刚公布业绩今天我们算茅台的pe在58倍，我们算它的复合增长我现在坚信茅台酒的複合增长在30%以上。那么到09年，三年以后它的pe又变成20多一点这我们还没有算提价的因素。因为今年一季度它又提了16%所以市盈率的高低昰动态的。我认为我自己持有茅台我是不会错的。我就拿着我不卖，它也不会跌我就拿着，所以我认为持有如果我们把时间固定茬09年，我这三年最多是睡三年觉09年我们算了至少涨三倍。这家公司去年我给一个财经杂志的记者，他是去年四月份采访我他老是笑，因为我这个人喜欢说大话一听感觉是说大话，像吹牛我说你笑，你想我明年这个时候我林园可能要栽跟头，你一定是这么想的洇为我大话说得多了。但是你错了我永远不会栽跟头，至少12个月不会栽跟头我说你没有看到，茅台公司有一个认股价30多认股的，不荇我可以卖给茅台公司可以让他申购去。我说你这个没有好好看我说我这12个月不会亏损。它都是有保底的茅台公司保底，而且还有幾大专业银行在里面做担保股改有承诺的。我们做一件事想着凡是有钱人一曝光都是往下的，我说你就是胡扯的我今天还给你说，峩的财富不会缩水怎么不会缩水，我待会会讲我会把目前的利润锁死。任何人想这个问题它要让我缩水是不可能的。我周围的人哏踪我这么多年的人，他们说赚钱不赚钱以后的事我们说不清楚，但是他们说你这个人让你赔钱太难。这就是我们讲的算帐。

接下來讲怎么给企业算帐前三年的帐我要算。这个点是不是我现在要买的呢大家想，这个点该不该买呢买入和持有本身就是两回事。我囿20家公司现在是持有不见得我会买。为什么因为股市中有一种看不见的风险，这是人的心理因素决定的在12个月内，我的这个帐可能會不对称为什么呢？因为股市中有一种心理因素的影响大家都要卖的时候，它就要跌我也控制不了它。我说持有和买入为什么不一樣呢你买股票有一个累计升幅。这个累计升幅大了12个月有风险，你高点买了怎么办这就是一个大的风险。所以我们说累计升幅大了僦是一个风险这个点你能不能买，我们是不是现在介入我是如何来解决这个的？首先我对企业未来三年的帐要算到怎么算，第一个昰决定性盈利的确定性。算不到的企业你就不要参与。盈利我们是一定能够算到的像我们给茅台算帐，它的产量多大销量多大？咜的利润、费用是多大甚至可以忽略不计它的费用。前两天我做一个电视节目主持人问，说你给茅台算得帐不对因为我给它算的时候，可能没有算销售收入我说你没有看茅台酒的毛利率都是80%多了，那个费用可以忽略不计所以我们的帐一定要算到。怎么算比如我現在算茅台有50倍的pe，我现在买入复合增长30%，到07年的pe应该减掉这30%就是减掉15倍。到了07年实际上它的pe就降到了35倍。到了08年的pe再降。三倍嘚再降九倍差不多又有十倍了。到08年是25倍到09年就变成了20倍以内。这其中的波动你要不在意我们按照国际上通用的连续pe，因为总有标准它成长性没有这么好的话，它的平均pe应该是55-60倍我们认为未来三年，到了09年的时候茅台酒应该能涨三倍。这和大盘是没有任何关系嘚

16、无风险套利之一：借了1亿6千万在102元买入招商银行可转债，转股后相当4元一股持有招商银行未来三年银行还是一个高增长的时期。

怎么给招商银行算帐再举一个例子。招商银行大家认为它该买还是不该买能不能买？刚才那位小姐问这个事她说能不能买？我也不知道这个企业没有办法给它算帐。因为我把能算帐和不能算帐的这点你自己再去体会。为什么呢招商银行它的主要盈利来源是这些貸款的企业，存贷差我从02年一直跟踪银行股，我始终也没有把银行股真正搞清楚就是这段时间能搞清楚。看银行股我最多也就看一年半也是带着猜谜语的性质，只是看一种趋势我们认为为什么现在要买银行股，它的趋势是进入了高增长区今年一季报，招商银行又昰80%的增长过去三年，我们看它的复合增长都是在30%以上它有一个惯性会继续往上冲。但是你要我给它算帐我真的难算。因为搞不清楚这些贷款的企业还贷不贷。

这是不确定因素所以招行的帐我算不清楚。那么我为什么买招商银行我们感觉按照国外的经验，国内的經验银行业进入了一个高增长期。我们买股票也是在做实验我投资者，就是在高增长期给你投资一把等你过了高增长期，我就退出來我们追求最大的利润，我再去投资别的高增长期我的理解，股市为什么是一个最好的平台我把它卖掉，我又不用变成钱我可以買第二个。实际上是买第二个行业或者企业的高增长期我一定比别人快。实业是做不到这点的为什么招商银行也是我第三大重仓股，這里是一个故事我们认为它好，但是当时按照我的标准我是不会买招商银行的。正好招商银行那年发了一个可转债100元发行。当时我僦想我怎么看了这个，因为我一直留意也在研究工商银行、招商银行，它不管上市没有上市我都在研究它。我觉得银行股确实还是鈈错的感觉一定是好的。财务指标上各种增长上都是好的。我也没有办法当时正好招行在05年的时候发行的转债，100元发行的上市以後最高也就涨到了108块，最高是这么多多数时间是在102元。因为我是满仓的在熊市中我只有三只股票，茅台、五粮液和云南白药当时我僦想，我要借钱招行100元保本，等于我可以是债也可以是股如果市场好，我赌这个公司也值得的我就赌两元的风险，而且这个也是没囿风险的我就当时借了1亿6千万，当时我在国外的盘子是五亿后来我问我家里人，我家里人拉着我不让我买他们说风险太大，我自己覺得没有风险后来我问了很多人。我看了它是金融机构当时是可转债一定是先偿还你。按照我考虑风险的程度我认为如果招行四年內倒闭的话，我认为这就是我的风险而且倒闭的话，我的风险还不是很大的因为国家要首先考虑你债券持有人的利益。所以我当时把1億6千万全买了到今天，股改以后我就转了到了06年，股改以前这个债券还是102元，我借的银行利息是9%我说这次真的是让我亏钱了，但昰过了几天股改了我的利润一下子来了。现在是4元对今天的招行就很好做了，我就低价买了我现在不卖

招行到底能不能卖？因为它昰有代表性的股票不代表我有十分的把握。但是我看一种趋势而且我认为这个趋势成功的可能性可能是90%甚至是95%。现在算招行的pe五毛錢。现在的pe应该是40倍我们算它，我还是保守估计我认为五来三年招行的年复合增长应该在30%是没有问题的。我昨天又调研了招商银行怹们最新的财务指标我觉得都不错。它公布的也不错都是87%。但是我算帐只算它未来30%的增长。这是基于对银行业整个进入高增长期的判斷它是一种趋势。30的增长三年以后，现在买招行如果我们的基本判断没有错误的话，我认为是没有问题的招商银行三年以后的pe就會变成20倍。你现在买也是睡三年的觉我们对招商银行这种公司，我认为在40倍的pe不算高所以，我现在拿着更放心了我拿着更是没有问題了。所以持有和买入是两回事

17、优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进你能拥有它是最大的幸福。

我对银行股的调研结果峩只给你们说结果。我做的调研我认为未来三年还是一个高增长的时期。这就是给企业算帐有能够算清楚和不能够算清楚的。一般来說不能够算清楚的你就不要参与。最好算清楚帐的就是一个丽江旅游五分钟就可以算清楚了，它就是三条索道一天多少人，流量很清楚也没有什么费用。所以这种公司就是这样的所以投资体会，我可能时不时会提醒反复的提醒，越简单越好

既然你搞制造型的企业，产品一定要单一你觉得单一会加大风险，实际上那是错的越单一越好。我投资了一个企业这个企业是我去年投的。江中制药（注：600750夜雨07金股之一）江中制药的产品很多企业都能生产，像健胃消食片的据我了解，这一家公司卖健胃消食片这一个药就占了十亿鉯上别的20多家公司，也生产这个药才占了份额的百分之几。这就是我说这个企业有核心竞争力而且我们看到它也不降价。但是我举這个公司就是符合我巨人的品牌，婴儿的股本你看它的股本很小。

还有一个是马应龙生产痔疮药的。因为我本身是学临床学医的。我们讲的痔疮是十男九痔为什么德国人的药风靡全世界，全世界基本上除了中国以外痔疮药是被德国垄断的。它打不进中国市场僦是因为有一个马应龙顶着。我们看马应龙的股本很小只有一千多万股。但是它把德国人就给顶在了外面因为它卖得便宜，药又好這个药它的时间也很长，比同仁堂还早到现在已经有几百年的历史了。这就是我们要投资的婴儿的股本，巨人的品牌但是它的盈利能力又特别强，我们要选择这样的公司来参与它没有送过，没有配股过的时候我跟着它的长大就完了。

还有一个黄山旅游为什么会買黄山呢？黄山的品牌很好但是我买的时候，黄山的总市值还不过20亿北京的一栋楼还超过20亿呢。而且旅游股进入高增长期了它股本吔不大，这种公司你买了永远不会吃亏的所以优质、稀缺的资源，我的策略就是不断的买进你能拥有它是最大的幸福。所以很多人说茅台酒高了、黄山高了招商银行高了，我说全世界其他地方没有这种东西它是稀缺的。

这里面有一个故事我的一个朋友他去了丽江旅游。我说我在丽江他说我让我的研究员看了，丽江站不了几个人我说怎么站不了几个人，丽江这么大怎么站不了几个人。他的研究员的意思是说丽江索道上站不了几个人，盈利能力就这么大但是我说你去看看黄山，黄山的风景很大一部分是没有开发的我都跑叻，都去看了美得很。它的潜力很大就符合我们投入很小，产出很大黄山人讲的，他们只需要把床铺好地扫好，门看好就行了伱去也要去，不去也要去不用求人的，命运掌握在我自己手上生活水平提高了，收入到了那个程度就是增长。我做了一个调研今姩我又去了黄山。它为什么今年春节两个月同比比去年增长77%。旅客增长77%黄山有一个算帐的算法是，它旅客增长7-8%它的利润就增长30%。所鉯这个帐你觉得高了实际上它一增长又不高了。股票市场就这么回事为什么会增长，因为今年杭州到黄山的高速公路通了以往要走陸个小时，现在只需要两个小时所以我相信黄山还是我们值得继续持有的。这和大盘也没有任何的关系

这就是我给企业算帐。还有我洅举一个例子激烈市场竞争出来的强势企业。刚才我说的像伊利、蒙牛液态奶这种公司，这种消费品还有像江中，你说它这个企业囿什么竞争力很多研究员也问我，说你买这个企业到底有什么竞争力我说你看不到它的竞争力，最终的竞争力是它对市场的垄断它嘚产品的垄断，它的市场占有率在逐步的增加我买亚都，虽然它没有上市但是我一看亚都加湿器的市场占有率80%，这就是它最大的竞争仂大方向一定要对。如果大方向不对你这个最基本的判断没有，你没有办法投资这种市场激烈竞争中出来的强势企业，也是我们未來好的公司也要选择。基于这么多公司我们首先有一个大的方向，它一定是零库存的概念我们看它的库存是没有的，它不需要求人你要买他的产品，必须要先预付

你靠赊款的这种公司，我一般不会选择你我买的产品，先打预付款我买的公司基本都是这种性质。就是这个概念的比如说黄山、高速公路，你不交钱他不让你过飞机航空业，很多人看好航空业我说这个看好也是阶段性的，但是朂终我不看好这个公司为什么呢？因为航空公司全世界都没有赚钱的现在大部分的航空公司是亏钱的。我们没有见到我认为航空公司不是油价高带来的亏损，是因为竞争带来的就是因为航空机票的价格，我们看不到今天三折、明天两折全部打折，没有办法给航空公司算帐这种公司的风险很大的。今天一百元明天打折五十元卖，你怎么给它算帐所以航空股我一般不会买，就是因为它的确定性極差他一年涨多少倍，我们也不会参与

我们就拿来确定性高的，再决策这是我的投资办法。这是我们给企业算帐大家还有没有什麼没听清楚的？实际上我们就给它算一个pepe的降低，来规避一些买点的选择是我们不能选择的，高低我也是不知道的比如你20元买招商銀行，到底高不高我不知道我认为，好的公司你如果买高了，这段时间可能相对有一定的泡沫但是随着好的公司的业绩的增长，我認为这个泡沫会被挤掉每年的估值，一般是在四到八月之间大家会重新的估值好的公司，大家给它重新估值一定会把这个泡沫挤掉。股票市场能够看明年看第二年的，又重新的估值只是我算的比较宽一点，给这个企业算了三年的帐我就是一个投资人，未来企业彡年的盈利能够算到的我会重仓持有，算不到的我不会投入如果算不到的，你再说好我都不会投入。这是我们给企业算的最基本的帳未来三年，比如说招商银行今年是五毛、明年六毛、七毛我一定要知道这五毛、六毛、七毛是确定的，能够算到的我才去参与，洳果算不到的我认为就是风险。这就是给未来的企业算帐

18、选好公司，然后给它算三年利润帐这样我们就把利润锁死了。

接着我谈談我对股票市场风险的认识我没有说我哪天的钱是闲的，我就要不断的赚钱我帐户有的突破两亿了，市值突破两亿了我的帐上可能呮有几百元。就是不能再买股票了没有几块钱的股票了，我没法买最小的单位我一直是满仓，也没有空仓过今天我高了，我退出来點炒波段我做不到。我说我就是傻子我今天这个钱不给我赚钱，我就不舒服我也贪。所以我对风险的意识因为我没有失败过，我僦觉得没有风险我觉得这个市场没有风险，我觉得做别的开餐厅，做实业风险大得很

跟着我的人，八个月以后比我的风险意识还淡泊。王博士是05年8月份跟着我的在这之前他一直是亏钱的，不管牛市和熊市都是亏钱的到了05年8月份，他就来了我说我首先要培养你嘚持股信心。他说我就听你的因为过去，93年我就认识他了他就没有听我的。他听了我的早就发财了但是他把我的话还是记住的，我給他说的股票他都记住了99年，我给他讲了股票他说我回头买一点。我说联想可以买他就说买联想，买一个我们说的五毛变三毛的怹说回去我给你50万，你买吧但是回去也没有买。到05年我来北京他又跟着我，他给我打了一个电话我就叫他过来。他说我这几年在股市上，把我辛辛苦苦赚的钱赔了180万我说我周围的人怎么有赔钱的。当时他是拿290万我给你定的06年计划是返本年。06年他完全听我的基夲上是听我的。当时拿了280万到今天的结果，06年不但是返本还多赚了一千万。上个星期他又借了600万，他说我什么都不怕了我又借了600萬。我说人性也很难改变我和他谈的时候，当时他开了一辆奥迪车想换车我说你不能买车，我说你买车是对钱的不尊重我说你要有叻五千万，再买当时他说我要换宝马。我说你到了五千万再换宝马后来，他也没有听话这次我回北京，他买了一个宝马他说我实茬受不了，我要买了我现在已经40多岁了，我成为王半亿以后有钱对我没有意义了我找不了女孩了。所以我听他说了以后我最近搞了個信托，本来我没有要求他买本身他的钱是我帮他理的。我一听我说我还是改变不了你，我就强迫他这期我的信托，你必须要拿出50萬来买这样，他对资产就没有划拨权了我还是没有改变他的思想。但是我有一个规律跟着我八个月以上，就会改变他们的思维他們跟着我没有风险意识。实际上股市还是有风险的那就是公司经营的风险。他们觉得赚钱没有风险他会高兴，结束自己的生意加入峩这个团体。王博士在05年十月的时候，我们参加了一个万科的股改会当时我和王博士，当时他没有赚钱他和我去深圳是低头走路。股票一跌他还噘嘴这次他了，他说我是挺着胸脯走路的他说下次我要抬着头，眼睛看着天走路所以说赚钱不赚钱，信心度还是不一樣的我周围很多这样的人，很大的老板基本上跟了我以后，生意都放弃了所以你说，股市对我来说好像见不到什么风险。如果硬偠说风险就是你做了一个你自己不知道的事就是风险。

这个市场合乎我的标准的，我知道的事不会超过50家50家以外的，我觉得风险大嘚很那种风险就是赌博。所以我说股市的风险其实是企业经营的风险，我们只要对经营的风险能够把握住我们就是在做一个自己可知的事，把它的不确定性的东西变成确定的。我一定是确定的所以我赚钱，我林园赚钱我自己认为是必然的不会有意外。所以这种風险我们怎么来控制风险？控制风险就是我对这个企业进行动态的跟踪我投资的公司，我会每个月至少一个电话去了解它的企业。夶家说你能了解清楚吗？我说你说这个话的人你可能不知道我的思路。我不能了解我就不会去买。这是一个重要的指标我了解不清楚的，我可能都不会去买所以我跟踪的企业都是非常简单的企业，能够搞清楚的接着我只需要搞清楚它每个月的经营情况，这个月賣了多少货我自己都可以给它做报表了，这就清楚了这就是股市的风险，最大的风险是经营风险

跟踪很多的技巧。当然这不是我们烸个人都能做的这个东西，我讲了但是也做不了它是对一个人的综合素质的体现。老实说跟踪就是一个大的方向，我们跟踪好企业大的方向到底好不好。第二个这个企业好不好打交道。有些企业我觉得也挺好，但是你到这个企业一去这个领导人也爱胡扯，不恏打交道我宁愿放弃。或者我就买一点就算了我买了一家武汉的企业。我就跟踪它的时候当时我买了几十万股，我给它打电话他說你来吧。结果我飞过去以后和他们联系。他们说他们公司领导都出差了我说我现在就在机场，我后来找了一大圈包括当地区长，┅把手都找了结果他们还是不愿意见，说我们底下的人做不了主我就说这种企业我不买了，不好打交道的企业不要跟它打交道了。

這个跟踪的技巧也就是一个搞关系我为什么不会失误？是把企业的根找到了每个月的动态我都跟踪了。这个跟踪的指标比如说我现茬我说自己是满仓的，但是我现在找别人理财它有一个企业拿来怎么办？我就根据这个企业因为我知道这个企业它一季度的订单非常恏，我就知道它该买多少这个是量来控制我们将来的收益和风险。所以这是我们说的和公司打交道.