1、在锚定周期位置的时候，通过能繁母猪存栏的位置分析相对来说是更容易的。　　2、周期的介入，从投资角度来讲，无论是猪周期也好，还是其他周期也好，我们都清楚在周期底部或者是次低位进入参与，而在高位或者是次高位要偏谨慎，是更有利于周期的投资布局的。　　在大部分的周期性行业中，这条定律都是适用的，猪周期也不会例外。　　3、过去几轮猪周期的演绎方式、背后的逻辑以及催化的因素都有所不同，而2013-2015年这轮猪周期和本轮猪周期的相似度较高，都是依靠猪周期自身的内在驱动要素来实现行业产能的出清和周期的轮回。　　4、在猪价回升之后，行业从底部开始经历一年甚至更长时间的上升，同时不触发行业去产能和行业亏损，我们把这个定义为反转，这一点是标准且唯一的。　　5、历史上，我们把猪周期分成三个阶段：　　第一个阶段，我们把它定义为困境，即猪价底部而能繁在高位开始慢慢下来的过程；　　第二个阶段叫反转，即猪价真正开启趋势性反转的点；　　第三个阶段主要是个股的阿尔法阶段。　　6、如果你认为猪周期现在已经反转了，要进入到第二阶段了，那么这时你就要有这样一套策略和体系，因为周期轮回并不仅仅指的是猪价，市场表现也会轮回。
　　以上是7月初聪明投资者价值研习社上，长江证券研究所副所长陈佳做出的精彩阐述。　　上半年猪肉价格触底回升。从居民消费价格数据来看，4月猪肉价格止跌转涨，4、5、6月环比分别上涨1.5%、5.2%和2.9%。　　据农业农村部数据，7月21日全国农产品批发市场猪肉平均价格为30.05元/公斤，环比上涨0.4%，同比上涨36.2%，较3月31日上涨66.7%。　　猪价是否进入反转阶段？猪周期的完整演绎过程是怎样？面对难以考证的大数据怎么做出“模糊但准确”的投资判断……　　在此次主题为“如何把握‘猪周期’投资脉络”的交流中，陈佳对这些困惑一一做出了解答。通过“猪周期投资框架”、“从2013-2015年养殖产能去化进程看本轮周期”、“如何看当下猪周期”以及“当前时点如何看生猪养殖板块投资机会”四大模块对猪周期进行了深入浅出的分析。　　陈佳从事证券研究行业11年，连续五年荣获2017-2021新财富最佳分析师农林牧渔行业第一名。　　在陈佳看来，对猪价点位以及股价点位的精准预测，周期的投资和研究并不能作为一个持续常胜的较优策略。　　从过去多轮猪周期积累的经验和教训来看，把握好猪周期的核心，其实就是要把握位置，即周期的位置和股价的位置。　　把握周期的位置，主要目的其实是把握周期的风险和把握周期的趋势。　　所以对于猪周期投资，搞清楚周期所处的位置是关键所在……　　以下是此次陈佳主讲环节的重点内容，分享给大家。同场精彩的互动对话环节，详见《猪周期分歧怎么看？梁杏与长江首席陈佳最新对话：猪价反弹还是季节性反弹，行业陷入悲观是一个比较重要的反转迹象》。　　猪周期处在什么位置，要看猪价位置以及能繁母猪存栏位置　　猪周期处在什么位置主要是由两个要素决定，一是猪价的位置，二是能繁母猪存栏的位置。　　这两个要素之间会相互影响，能繁母猪存栏的位置决定了中期猪价所处的位置，短期猪价的位置又会影响到能繁母猪存栏的去化以及该指标的位置。　　从投资层面上看，今年1月份以来，猪周期投资是严格按照这套体系做逻辑的切换的。　　当猪价下跌，能繁母猪存栏去化预期是有所强化的，逻辑体系也是被市场认可和不断强化的，所以养殖股在这个过程中表现相对强势。　　今年4月份生猪价格开始出现反弹后，养殖股的走势因能繁去化而有所弱化，逻辑体系也受到影响，因此股价有所调整。　　6月份，养殖股的股价又转换到了猪价的逻辑体系，和猪价形成了一个正相关的关系。　　历史上，能繁母猪存栏的位置跟周期的位置大致是成反比的。　　猪价因为会受到季节性因素以及一些短期因素的影响，所以年内的波动是比较大的。　　例如去年的生猪价格，从36块钱/公斤，最低跌到10.8块钱/公斤，今年的波动率也很大，截止到目前也有差不多100%的波动率。　　所以在锚定周期位置的时候，通过能繁母猪存栏的位置分析相对来说是更容易的。　　周期的介入，从投资角度来讲，无论是猪周期也好，还是其他周期也好，我们都清楚在周期底部或者是次低位进入参与，而在高位或者是次高位要偏谨慎，是更有利于周期的投资布局的。　　在大部分的周期性行业中，这条定律都是适用的，猪周期也不会例外，这也是我们一直坚持的一个投资框架。
　　从2013-2015年养殖产能去化进程看本轮猪周期　　过去几轮猪周期的演绎方式、背后的逻辑以及催化的因素都有所不同，而2013-2015年这轮猪周期和本轮猪周期的相似度较高，都是依靠猪周期自身的内在驱动要素来实现行业产能的出清和周期的轮回。　　所以我们认为这轮猪周期的参考性会更强，当然历史只能作为参考。　　周期轮回是宿命，但过程中的复杂曲折每一次都会有不同的变化，结构上会有差异，这是过去历史每轮猪周期都会存在的。　　通过2013-2015年这轮猪周期的复盘，我们可以看到非疫情主导的猪周期，产能去化通常是一波三折的。　　2013年猪价下跌对养殖产能的影响幅度以及产能的去化相对来讲没有那么大，所以在2014年出现二次探底。　　在2014年6月前后，整个市场对于猪周期拐点的讨论非常激烈。当时整个行业产能的去化达到了8%，要知道2009-2010年那轮周期的去化累计幅度也只有8%。　　2009-2010年，需求拉动给了一个助力，2013-2014年，这个层面上的边际变化相对来讲不太明显，所以生猪养殖行业从2014年三四季度到2015年一季度又再次探底。　　2014年11月份到2015年3月份，虽然头均亏损幅度没有2014年二季度那样大，但是去化幅度是大于第二次探底的。　　在演绎的过程中，我们发现养殖户们看不到希望，这似乎也成为产能出清是否彻底的一个非常重要的要素，而养殖户悲观也是产能大量出清的一个很重要的要素。　　历史会重复演绎，但不会完全复制。　　2014年二次探底之后，2014年的1-7月份养殖亏损状态持续了七个月，能繁母猪存栏的累计去化幅度也达到了10%，产业是否悲观，是当时产能去化是否彻底一个很重要的要素。但数据只是一个相对概念，趋势才是主要的核心。　　2014年二次探底之后，行业当时的去化并没有完全彻底，所以猪价在2015年又出现第三次探底。　　这次探底成为了行业产能大幅去化一个非常重要的阶段。从数据上看，2014年四季度和2015年一季度，是产能去化非常大的两个阶段。　　从2014年四季度的头均亏损来看，幅度并不大，但当时整个养殖产业对未来的希望已经破灭，养殖户纷纷退出；2018-2019年非洲猪瘟时期也出现过类似情况，但这种悲观和恐惧是源于非洲猪瘟的不可控，以及大规模的传染致死。　　虽然过去每轮周期触发的要素都有所不同，但结果和过程中所产生的变化还是较为相似的。　　2015年的三次探底，行业消耗了大量的现金流，到2015年3月，猪价最低跌到11.6元/公斤，累计亏损时间也较长，产能去化幅度累计达20%，猪价开启了一轮长周期的持续性上涨。　　在猪价回升之后，行业从底部开始经历一年甚至更长时间的上升，同时不触发行业去产能和行业亏损，我们把这个定义为反转，这一点是标准且唯一的。　　很多人在讨论说去年10月份的猪价是不是最低点？是不是猪价的反转点？在我看来不是，因为行业在今年一季度再次暂时进入亏损阶段。　　这是2013-2015年那轮猪周期给我们的一些启示。
　　如何看当下猪周期　　对于当下这轮猪周期，首先我们要看清楚或者定准目前猪周期处在什么位置。　　截至2022年5月，全国能繁母猪存栏达4192万头，这个数字是多是少，我们可以通过历史的能繁去化以及过程的变化先做一个了解。　　从历史上看，在产能去化中也经历过生猪价格反弹所带来的能繁阶段性转折，例如从2009年到2010年5月份，猪价开始反弹，然后8月份能繁开始出现阶段性转折。　　2010年1月份，去化和猪价的回落又开始同时进行。2014年，因为环保的一些原因，当时整个现金流比较紧张，所以从数据上看，能繁的转正是在2016年的3月份才开始出现的。　　2014年4月份到三季度猪价的反弹，包括2015年3月份开始猪价的反转，能繁都没有很快转正，但去化速度是包含在内的。　　所以从这几个猪周期我们也能看到，2009年5月份猪价开始往上走，2014年4、5月份猪价开始往上走，都经历过这个阶段。　　本轮猪周期我们可以看到，能繁母猪存栏量的转正速度是比以往都要快的，是行业的现金流还比较充裕？还是产业对于下半年猪周期的预期较为乐观？　　按理来说，生猪价格在4月份并没有触发到行业盈利，但仔猪的价格就已经起来了，证明有仔猪的补栏行为，而且生猪出栏的体重也有所上升，证明有一定的压栏行为。　　这反映了现金流其实是比较充裕的，如果现金流比较充裕，那么行业产能去化是否彻底，这就是需要我们去思考的。　　通过与历次去化做比较，我们认为现在的去化幅度没有历史那么大，当然历史不代表现在，也不能反映未来，每轮周期的结果都不太一样，因此我们也在不断论证，抱着怀疑的态度审视自身的框架体系和方法。
　　当前时点如何看生猪养殖板块的投资机会　　截止到6月30号，生猪价格是20.3块钱/公斤。目前能繁处在次高位，周期还处在次低位，这是我们的观点。　　假设能繁母猪存栏的位置没有办法在短期之内验证，那我们就只有通过猪价的位置去检验，去判断周期的位置。　　历史上，我们把猪周期分成三个阶段：　　第一个阶段，我们把它定义为困境，即猪价底部而能繁在高位开始慢慢下来的过程；　　第二个阶段叫反转，即猪价真正开启趋势性反转的点；　　第三个阶段主要是个股的阿尔法阶段。　　在反转阶段，也就是在出现猪价上涨股价不涨这一阶段，要用这样一套方法，是因为从历史上看，无论是在2015年还是2019年，股价相对于猪价的变动都是领先的。　　如果你认为猪周期现在已经反转了，要进入到第二阶段了，那么这时你就要有这样一套策略和体系，因为周期轮回并不仅仅指的是猪价，股价也会轮回。　　所以我们认为通过位置的角度提供一个更好的猪周期投资的风险收益比，以及值得用时间换空间的策略，这是我们对于猪周期投资的观点。　　对于猪周期的高度，每一轮猪周期都会伴随着猪价的季节性反弹，但这个过程其实并不会影响到周期的高度。}