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友情链接：华谊兄弟传媒集团――投资报告分析小组成员及其分工：第一部分： 第二部分： 第三部分： 第四部分： 第五部分： 第六部分： 第七部分： 第八部分： 第九部分： 第十部分： PPT制作：张春雷、田梅媛 主讲：查志华 组长、副组长：姚丽婷、沙婷PPT目录
【摘要】本文先对华谊兄弟公司作了背景简介，
再对其进 行了宏观、中观及微观环境的分析，然后对其财务状况进行了横向和纵向的比较、对其风险进行分析，估算了其价值以及对资本结构进行深入的分析。综合评价华谊兄弟股票变数较大，建议谨慎买入。【关键词】公司摘要 财务分析 估值 前景分析一、公司摘要华谊兄弟传媒集团（Huayi Bros. Media Group）是中国大陆一家知名综合性娱 乐集团，由王中军、王中磊兄弟在1994年创立，总部位于北京，华谊最先进入的是 进入电影行业，随后全面投入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱 片、娱乐营销、时尚产业等领域。在2005年成立华谊兄弟传媒集团，华谊兄弟传媒 集团旗下有华谊兄弟时代文化经纪有限公司、华谊兄弟影业投资有限公司、华谊兄 弟电视节目事业有限公司、华谊兄弟音乐有限公司、华谊兄弟广告有限公司、华谊 兄弟国际发行有限公司、华谊兄弟时尚文化传媒有限公司, 号在创业板 上市，股票代码：N华谊 300027。身处“人才密集型”行业，华谊注重合作，并以人为本，电影方面，公司与华 语市场最具号召力和专业实力的电影人―冯小刚、陈国富等建立了稳定的合作关系， 用锐意创新的态度和行动，影响和带动整个行业的发展；电视剧方面，更是与国内 最成熟的制片人（张纪中为代表）建立了科学作业的工作室制度，目前已发展至第 11个；而作为国内规模最大的华谊经纪业务，旗下的明星数量更是发展至百位，同 时华谊也致力于挖掘最具潜力的艺术人才，尤其在2010年推出了H计划。华谊的主营业务:公司经营范围为:制作、复制、发行、专题、专栏、综艺、动 画片、广播剧、电视剧;企业形象策划;影视文化信息咨询服务;影视广告制作、代理、 发行;国产影片发行;经营进出口业务(法律法规禁止的除外、法律法规限制的登记后 凭有效证件经营),影视项目的投资管理,摄制电影。 2013年上半年,华谊公司利用各种优势,完善公司产业链,加大市场拓展力度,主 营业务呈现稳健上升发展的态势。报告期内,公司实现营业收入74,835.84万元,较上 年同期相比增长66.62%;实现营业利润52,451.23万元,较上年同期相比增长520.78%; 实现利润总额54,067.91万元,较上年同期相比增长354.79 %;归属于上市公司股东的净利润为40,306.98万元,较上年同期相比增长282.06 %。华谊自复牌后，股价连创新高，涨幅超过100%，其最新总市值达到约375亿元，由此取代碧水源(300070)一举 登上了创业板总市值老大的宝座，成为创业板市场第一权重股。二、外部环境分析（一）经济波动的影响华谊兄弟电视节目业务的营业收入主要来自节目广告收入，宏观经济的周期性波动将影响客 户广告投放，进而影响公司业绩。在经济增长时，企业的广告营销支出较多，在电视台的广告投 放量较多，对公司的节目贴片广告、植入广告、冠名广告以及结合大型演艺活动的整合广告营销 需求增加；在经济衰退时，企业的广告营销支出将减少，在电视台的广告投放量减少，也会相应 减少对各种广告形式的采购金额。虽然我国经济近年来持续快速增长，但经济的周期性波动势必 会在一定程度上影响到公司的电视节目业务的持续发展。 公司电影业务所处的电影行业主要为消费者提供电影这一偏中高端的文化消费品。作为非 日常必需品，电影的主要消费群体以中高收入消费者为主，正向的需求收入弹性较高。在经济增 长时，居民的收入水平提高，用于文化方面的支出相应增加，电影市场繁荣；而在经济衰退时， 居民的收入水平虽有所下降，但受消费习惯的影响，电影消费群体用于电影方面的支出并未同步 减少，电影市场并不会必然同时陷入低谷甚至还可能出现增长。自2003 年国家广电总局建立电 影数据统计以来，我国电影票房收入随国民经济的快速发展实现了持续高速的增长。我国电影市 场相对国际市场而言，市场化运作的时间较短，总体规模偏小，因此发展速度更快，发展空间更 大，但这并不能保证国内电影行业必定与国际成熟市场一样具有较强的抗周期性。经济的周期性 波动势必会在一定程度上影响到公司的电影业务的持续发展。（二）国家政策大力扶持国家出台《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》中明确提出，“推动文化产业成为国民经济支柱性产业，增强文化产业整体实力和竞争力；实施重大文化产业项目带动战略，加强文化产业基地和区域性特色文化产业群建设；推进文化产业结构调整，大力 发展文化创意、影视制作、出版发行、印刷复制、演艺娱乐、数字内容和动漫等重点文化产业， 培育骨干企业，扶持中小企业，鼓励文化企业跨地域、跨行业、跨所有制经营和重组，提高文化 产业规模化、集约化、专业化水平；推进文化产业转型升级，推进文化科技创新，研发制定文化 产业技术标准，提高技术装备水平，改造提升传统产业，培育发展新兴文化产业；构建以优秀民 族文化为主体、吸收外来有益文化的对外开放格局，积极开拓国际文化市场，创新文化‘走出去’模式，增强中华文化国际竞争力和影响力，提升国家软实力。”国家产业规划显示了未来国家大力发展文化产业的坚定信心，目前，我国的文化产业发展 状况仍然缺乏核心竞争力，同国外的很多大型的娱乐公司相比更是相距甚远。加入世贸组织以后，我国的文化市场逐步开放，竞争趋于白热化。三、内部条件分析（一）核心能力分析1、华谊兄弟传媒的三大板块联动 华谊公司一贯重视对影视、文化资源强大的整合，在发展过程中已形成了 “三 大业务板块联动＋工业化运作体系”。由于华谊兄弟在产业链的完整性和影视资源的丰富性方面较为突出。一方面，公司的影视业务为签约艺人提供演出机会；另一方面，丰富的艺人储备又可以为影 视业务提供演职人员。这不仅使艺人的知名度和商业价值得到提升，同时降低了影 视业务的投资成本，达到互利双赢的局面。举例来说： 华谊的电影可以帮助他们音乐公司的歌手上台阶，如《功夫之王》是张靓颖唱， 《集结号》是杨坤唱。这对歌手是一个很大的帮助，帮助歌手也就是对音乐公司的 帮助，同时是给音乐公司带来收入。华谊经纪的明星上华谊的电视 剧，使华谊的电视剧阵容强大，电 视剧阵容强大，又反哺艺人经纪业 务，如王宝强在《士兵突击》进一 步走红，也有助于华谊艺人经纪公 司的广告代言业务等。 而华谊经纪公司的明星多了， 又反过来对于运作电影、电视剧、 发布会、演出等等具有很强的帮助 作用。2、新业务和传统业务的互动公司上市以后，正在拓展手机游戏、电影院、影视产业基地、主题公园等新兴业务。公司并购和拓展这些新业务的基本前提就是需要对公司主体业务构成相互之 间的乘法关系，而不是简单的业务加法关系，并要求这些新业务为公司传统三大业 务提供更多的现金流支持。 以影院建设为例，影院在电影产业链上有着突出的地位。如果能够形成编剧、 导演、制作、市场营销、院线发行、影院放映等贯穿影视上下游的相对完整的产业 链，不但有助于从电影业务的各个环节赚取利润，而且能够提升企业的抗风险能力。 首先，影院是实现电影收入与利润的主要来源。由于国内盗版猖獗，电影作品 的收入来源以票房分账为主，电影发行公司、院线公司和影院通常按照40：10：50 的比例对影片票房收入进行分配，影院是产业链中附加值较高的环节，有着稳定的 投资回报。其次，影院所实现的收入与利润多为现金交易，很大程度上可以改善公 司的现金流，有利于资金的回笼与周转。 公司的总体战略目标也就是“综合性娱乐传媒集团”，这种全媒体战略 的本质也就是强调各种业务之间既能有足够长的产业链条，又要在各产业 环节之间产生相乘关系，形成价值链集群效应。 （1）“电影+电视剧+艺人经纪”的业务模式，具有较大协同效应 华谊兄弟业务由电影、电视剧和艺人经纪三块业务组成，协同效应在 于：艺人经纪可以为电影、电视剧提供明星演员，有利于提高电影的票房 号召力和电视剧的收视率；同时，电视、电影可以为艺人经纪提供明星演 出和培养明星艺人的机会，有利于提升签约艺人的身价，从而增加艺人经 纪业务的收入；此外，电影和电视的剧本进行相互转化，一次开发多次嫁 接，协同效应明显。年间，华谊兄弟营业收入从1.24亿元增长至 4.09亿元，年均增速为81%。其中，电影收入增速为93%，电视剧收入增速 为111%，艺人经纪收入增速为35%。（2） 三大核心竞争优势：人才+品牌+资金2.1人才优势 公司拥有签约导演冯小刚、张纪中，电影发行、电视剧制片人、经纪人、娱乐 营销、签约艺人等核心人员，都是具有一定的市场号召力和影响力的业内人。华谊 兄弟通过金钱（签约费、片酬和分成收入）、事业（演出机会）、感情（合作时间 长久）等方式吸引和留住人才，具有强大的人才优势。 2.2品牌优势 华谊兄弟电影业务排名第二，电视剧业务在民营厂商中排名第二，经纪业务排 名第一，在国内同行中处于领先地位，具有强大的品牌知名度。 在没上市前，通过让IT公司及明星入股、银行贷款、私募基金等方法融得大部 分资金。自上市后，资金融资渠道更广。3、小结华谊到目前为止，产业链、不同业务之间的价值关系得到了很好的协调，尤其 以传统的艺人经纪、电影、电视剧之间的价值关系，可以说锻造得“炉火纯青”， 至于这些业务和新并购的或新开发的业务之间，价值链的构建还将经受新的考验。（二）营销能力分析1、竞争优势公司的核心竞争优势是对影视、文化资源强大的整合能力，这一竞争优势构筑 在&三大业务板块联动&和&工业化运作体系&的运营及管理模式之上。 多年以来，王忠军、王忠磊兄弟凭借传媒业发展的契机，打造了以&华谊兄弟& 为品牌的影视、文化资源整合平台。在&华谊兄弟&品牌的平台上，他们融入个人的 能力、经验、口碑和影视、文化资源，以海纳百川的开源精神广泛开展合作，凭借 着多年一贯的优秀市场表现，树立了&华谊兄弟&的知名品牌。公司目前已经培养和 聚集了一批优秀的影视业人才，打造了较为完的集影视业及艺人经纪业为一体的产 业链，建立了一套行之有效的运营管理机制，积累了一批长期稳定的战略合作伙伴， 从而确立了公司在产业链完整性、运营机制完善性、企业品牌、专业人才的培养和 储备以及合作伙伴资源丰富性等方面的全方位竞争优势。&华谊兄弟&品牌平台的全 方位竞争优势，进一步引领了金牌制片人、大牌导演和知名演员等重要影视、文化 资源在公司平台上与公司业务的高效结合，从而构成了公司整合影视、文化资源的 核心竞争能力。2、市场地位公司在行业中的竞争地位：本公司是国内最大的影视制作及艺人经纪服务企业之一，是国 内领先的影视衍生产品运营商，也是国内较早建立集艺人经纪和影视制作与发行为一体的较为完 整影视产业链的传媒企业之一。 （1）电影业务 公司以国产商业大片为主的电影业务定位决定了公司所出品影片的高端定位，这一定位决 定了公司的目标市场是国内电影行业最顶端的市场--国产商业大片市场。进入年度电影票房前十 名的影片数量及票房收入是衡量电影企业在国产商业大片市场成功与否的重要标志。因此，按照 &年度国产电影票房前十名&这一统计口径能够更为准确的衡量公司电影业务在国产商业大片领域 的市场地位和市场份额。公司在国产商业大片领域的市场份额较高且持续攀升。 （2）电视剧业务 公司作为国内领先的电视剧制作企业，电视剧业务的市场份额正在提升，但总体占比仍然 较低，这主要是归因于我国电视剧业市场集中度较低的行业特点。 （3）艺人经纪服务业务 凭借公司丰富的影视制作资源和丰富的业界经验，公司的艺人经纪业务在签约艺人数量、 艺人整体水平、经纪业务收入等方面均处于市场领先地位且市场份额正逐步提高。 公司艺人经纪业务的国内主要竞争对手为上海天娱传媒有限公司、橙天娱乐国际集团有限 公司和北京海润影视集团有限公司。3、产品（1）大制作大回报对华谊兄弟来说影视投资方面越是大投人的大制作从投资回报的角度来看反而越安全，同 时还能为公司带来品牌上的巨大收益。纵观华谊兄弟影视投资历史，投资的影视剧基本都在1000 万以上，这些钱主要集中用于高薪聘请大牌明星、在电影前期的策划、后期的推广和发行。拿冯 小刚系列贺岁电影来看，基本上这些大制作撑起了华谊兄弟的电影王国之梦。 以商业大片《非诚勿扰》为例，投入制作资金万元左右，营销费用则有2000多万。从收入组成来看：院线票房是主流收入，约3.5亿，其中剔除有关税收和院线分成等，制片方拿到的约为43%，大概是1.5个亿。第二项主要收入是娱乐营销，包括植入广告和贴片广告，大家可 以看到影片中的银行、车、酒、手机、航空公司等等，收入约5000多万。第三项主要收入是版权 交易，包括海外版权和电视、新媒体、DVD版权等，这部分是相对比较弱的，只有1000多万，这 也是整个中国电影市场的一个普遍现状。（2）合作共赢华谊兄弟十分注重与合作共赢，合作过程不仅使华谊兄弟学习到对方的先进管 理经验，更是降低风险、为影片的大卖起到了积极的作用。 华谊兄弟在筹拍《大腕》时，就开始国际化的融资运作，与美国哥伦比亚电影 公司合作，在资金和演员投入上都各占相应的比例。《大腕》成功后，双方又共同 投资了《寻枪》、《天地英雄》、《手机》、《可可西里》、《功夫》等。跟哥伦 比亚公司的合作既填补了华谊兄弟影片的资金缺口，又使华谊兄弟的拍戏规模上了 一个台阶，从此，华谊兄弟可以同时运作并开拍几部戏。而且华谊兄弟还引入了全 球票房分账体系，这种经营模式不仅为华谊兄弟带来了大量的海外发行收益，还给 华谊兄弟带来了日趋完善的海外发行渠道。 与企业合作，在电影营销当中如果有多个赞助商就会有多个渠道帮助电影宣传， 对于电影的投资方来说只有好处，赞助商也希望借助电影来推广所拥有的品牌。例 如，《手机》与国美电器的合作则更是为品牌强强联合提供了新的形式，《手机》 的片花广告在国美的100多家连锁店的电视屏幕上反复播放，《手机》的海报、展架 和DM宣传品也在店内放置。国美电器在《手机》热映前，将终端促销活动、地面广 告宣传与电影贴片广告结合起来，联合影片在各大商城开展的“买手机、看《手 机》、中手机”的活动，取得了不凡效果。与新媒体合作，《天下无贼》中的所有明星道具指定淘宝网作为唯一拍卖网站。 芒果网投入了几百万，要了《夜宴》的授权，搞了一个“《夜宴》电影之旅”的活 动，活动的内容就是请《夜宴》的副导演和艺人明星去参加网友的互动活动，中奖 者可以游览《夜宴》的外景地。另外就是芒果网会参加《夜宴》五月份在嘎那电影 节的PARTY。 在港台和东南亚市场，华谊兄弟分别与寰亚合作拍摄了《天下无贼》、《夜 宴》、和《集结号》；与英皇合作拍摄了《宝贝计划》、《情癫大圣》。（3）人才聚首在文化产业领域人力资源占有非常重要的位置，华谊兄弟的成功首先要归功于聚 拢了一批业内顶尖的领军人物，无论在电影、电视、艺人还是公司行政、业务方面。3.1利益是合作的基础，就如同“财聚人散，财散人聚”的道理一样，华谊兄弟给 了人才足够的薪水和报酬。冯小刚、李冰冰、张纪中、黄晓明等都是“兄弟”的一 部分。3.2 从1998年，冯小刚成为华谊兄弟第一个签约导演，华谊兄弟就把尊重特殊人才 作为公司最根本的文化。华谊兄弟创造了签约导演制片的形式，而且越做越成熟。 目前，华谊兄弟每个导演都有自己全面负责的工作室。 3.3 及早签约不仅体现在冯氏贺岁电影还未形成品牌之际，冯小刚就成为了华谊兄 弟的签约导演，更体现在黄晓明、周迅、范冰冰、李冰冰、王宝强、张涵予等人的 星路历程上。及早签约使得华谊兄弟在与人才合作上能尽早形成默契，以利于达到 双赢的目的。 3.4 华谊兄弟依靠品牌和资本签下了诸如张靓颖、羽泉、张纪中等一批优秀的人才， 这些人才在华谊兄弟强势品牌和充足的资本前提下能顺利的实现自己的目标。4、销售渠道5、宣传：娱乐整合营销随着电影市场的进一步发展，电影广告市场也呈现出了向纵深发展的趋势。在 贴片广告资源逐步从散乱走向整合的同时，越来越多的广告客户将电影作为一种营 销手段，娱乐整合营销已经成为电影广告领域的最大热点。 就贴片广告市场而言，之前这部分广告业务的开发一般都是区域性的，不但存 在着规模较小等问题，在渠道控制、后期监播等方面也存在着诸多的不规范之处。 这些因素决定了，在贴片广告已经有10年历史的今天，整合贴片广告的播出资源已 经成了进一步开拓市场的关键一步。 在贴片广告日益走向整合和规范的同时，电影广告市场的另一个热点――娱乐 整合营销，则更令电影的制作发行方感兴趣。这意味着，广告客户与电影制作发行 方的合作节点不断提前，甚至从影片的创意前期就已经介入，并在影片制作、发行、 放映的整个流程中进行合作。在这个过程中，一切可以进行商务开发的点都会被应 用到。所以，在近年很多国产大片上映的过程中，观众往往会被铺天盖地式的宣传 攻势所包围，达到了宣传影片与企业品牌的双赢目的。（三）生产能力分析1、工作室模式工作室冯 小 刚 工 作 室滕 华 涛 工 作 室张 纪 中 工 作 室周 冰 冰 工 作 室葛 卫 东 工 作 室石 钟 山 工 作 室张 海 东 工 作 室天 意 影 视 有 限 公 司PS:张纪中和冯小刚2、明星云集的艺人经纪在中国的传媒公司内，还没有一家华谊兄弟传媒这样的公司，云集着那么多的 艺人和明星，主要包含影视演员和音乐歌手。 华谊公司汇集了包括王忠军、王忠磊、冯小刚、张纪中、吴毅等在内的一批优 秀影视娱乐业经营管理和创作队伍，汇聚了经纪、策划、宣传、公关、法律等方面 专业经纪人才，一改以往我国个体经纪人的单一操作模式，为艺人的发现、培养、 推广、宣传、经纪代理等工作，提供全面、专业、系统的服务。 华谊旗下目前囊括了周迅、徐若u、黄晓明、安以轩、孟广美、陈紫函、胡静、 冯远征、李晨、汤鳌⒊滤汲伞⒘踅鹕健⒄猿亢啤⒎段姆肌⒗畋⑺沼信蟆⒄藕 予、 董璇、霍思燕、李宗翰、李乃文、李易祥、李海涛、李h、齐奎、热力兄弟、 吴佩慈、 邓超、任泉、何琢言、熊乃瑾、任程伟、马可、张译、刘芸、李琳、刘科、 邵汶、陆毅、王宝强、王斑、胡可、杨立新、刘孜、BOBO、吴健、袁文康、赵毅、 朱亚文、姚鲁、徐帆、段奕宏、李健、乔振宇、罗海琼、姜鸿、李心彤、党B瀚、 王岩、何佳怡、 车晓、王晓晨、许还幻、邓家佳、伊能静、李倩、冯绍峰、张国强、 邵兵、党浩、范志博、巩新亮、薛佳凝、景岗山、黄征、羽泉组合、张靓颖、丛浩 楠、朱洁、李慧珍、杨坤、尚雯婕 张立杰等100 多位艺人，雄厚的实力已在国内无 人能出其右。PS：我和我的小伙伴都惊呆了3、小结华谊的电影对华谊经纪的明星业务是能产生十分有益帮助的，不管是李冰冰，周 迅、黄晓明、王宝强、张涵予，还是原来的范冰冰等明星，上位靠的就是上华谊的 大电影。艺人上位成明星了，收入就高了，这样对经纪公司就有帮助。再比如，有 很多不错的演员，他们可能演电视剧很多年了，可能在二线上已经很红了，但是他 就需要上脍炙人口、大家在年底去看的贺岁片大电影，可能这个演员上了大电影， 马上就成就了明星的地位。大明星一旦出来，还可以带新人，新人怎么出来的，往 往是要有明星带的。 在事业部+工作室模式中，作为签约的电影导演、电视剧制片人、电视栏目策划 人不再需要自己单独拉资金，可以全力以赴的运作影视项目，一方以资金支持，一 方以项目做支撑，双方以清晰的协议作为理性界限，在展开影视合作的过程中，利 益分享，风险共担。在这样的运作模式下，签约成立工作室的人具有了资金来源的 保障，拥有经常分享华谊影视产业大家族其他项目团队的资讯，可以获取许多的共 享公司资源，这对走在影视创业途中的成功者、有强烈理想追求的人是很有吸引力 的。（四）财务能力分析1、经营能力分析（1）主营业务构成华谊兄弟公司从1994年成立以来，公司业务得以不断扩张，上市前主营业务包 括：电影和电视剧的制作、发行及衍生业务；艺人经纪及相关服务业务。 电影业务收入包括：电影票房40%的分账收入、电视播映权收入、影视音像版 权收入、衍生产品收入（植入广告、贴片广告、公关活动等）、网络点播权收入。 如具备海外发行条件，还有一部分海外发行销售收入；电视剧业务收入主要是：电 视剧播放权收入（来自电视台、门户网站、视频网站等）、衍生产品收入（公关活 动、植入广告等）、电视剧音像制品版权收入等；艺人经纪及相关服务的主要收入 是品牌代言广告收入、片酬、出场费收入、演出收入等。（如下图）报告期 利润状况 利润总额 营业利润 净利润 总资产 流动资产 固定资产 无形资产 流动负债 股东权益 经营现金流 投资现金流 筹资现金流资产负债 状况现金流 27,330.70万元 24,478.20万元 20,542.00万元 246,376.00万元 190,228.00万元 11,737.80万元 2,000.00万元 75,581.00万元 170,795.00万元 -23,126.20万元 -31,617.80万元 23,210.00万元
19,034.00万元 11,540.30万元 18,253.50万元 10,159.20万元 15,001.00万元 8,397.56万元 202,182.00万元 171,054.00万元 166,161.00万元 165,973.00万元 6,867.35万元 3,071.58万元 -0万元 45,157.90万元 22,663.60万元 157,025.00万元 148,390.00万元 9,135.54万元 5,214.05万元 -23,294.80万元 -2,638.19万元 -8,260.81万元 96,423.30万元主营业务成本
8,393.76万元 8,588.66万元 6,806.45万元 55,510.20万元 52,579.80万元 696.89万元 0万元 30,709.00万元 24,801.20万元 -6,112.28万元 -4,386.99万元 14,065.40万元主营业务分类 电影及衍生 电视剧及衍生 艺人经纪及相关 音乐 电影院 游戏 品牌授权及服务 合并抵消 合计主营业务收入
- 毛利率 33.06% 62.12% 66.78% 28.80% 59.88% 92.31% 100.00% 76.63% 57.65%现在业务构成除了传统策略中的电影，电视剧和经纪人服务，增加了相关衍生 业务，音乐，院线，游戏及品牌授权业务板块。（2）发展趋势公司自上市后不断发展，总资产增加明显。利润增长平稳，现金流由于投资活动活 跃，为负。总体来说华谊兄弟为了实现公司整体战略做了较大的资源投入和能力储备。2、盈利能力分析公司的盈利能力高于同业其他企业，说明公司盈利能力良好，盈利潜力巨大。具体 数据见下图：报告日期
扣除非经常性损益后的净利润(元) 181,105,241.16 132,826,763.80 息税前利润率(%) 26.53 15.88 营业利润率(%) 27.43 17.03 销售毛利率(%) 57.78 47.23 销售净利率(%) 23.02 14 成本费用利润率(%) 42.61 21.7 三项费用率(%) 25.1 25.94 净资产收益率(加权)(%) 12.61 9.89 总资产利润率(%) 8.34 7.42 息税前利润(元) 23,677.62 17,027.53 非经常性损益比率(%) 10.75 10.98
83,273,623.20 18.54 16.82 46.25 13.9 23.72 22.4 17.55 4.91 11,204.89 1.52
85,746,004.57 35,751,897.55 23.18 24.22 20.98 22.76 53.74 45.68 16.63 24.81 27.78 32.43 23.88 18.44 31.42 67.34 12.26 18.35 9,489.20 5,688.20 -25.97 38.62毛利率销售利润率净资产收益率净利润及增长率3、营运能力分析华谊作为影视行业，需要储备大量的在制和已成影片等存货。存货周转率较低， 但是从公司年报可以看出。2012年是公司计划的电影大年，为此储备了较多的影片资 源，好在未来市场上形成集群优势，占领市场份额。报告日期 应收账款周转率(%) 应收账款周转天数(天) 存货周转率(%) 存货周转天数(天) 固定资产周转率(%) 股东权益周转率(%) 流动资产周转率(%) 流动资产周转天数(天) 总资产周转率(%) 总资产周转天数(天) 存货资产构成率(%)
2.06 174.95 0.98 367.72 9.59 0.54 0.5 718.85 0.4 904.75 28.56
3.28 109.66 2.23 161.76 21.57 0.7 0.65 557.79 0.57 626.85 13.61
3.23 111.39 1.26 284.88 32.06 0.7 0.55 651.11 0.53 675.04 16.98
2.74 3.46 131.39 104.19 1.12 1.22 321.95 294.99 117.48 -2.03 2.32 0.97 0.98 370.14 366.49 0.94 -383.67 -44.1 33.79存货周转率4、成长性分析根据公司发展趋势，从每股现金流增长率来看，公司现金流增长保持波动，一 直为负。说明公司在上市融资后一直在加大投入力度。从净利润增长率看，尽管净 利润增长率在2011年减少一半，但是可以从电影行业周期性以及公司为2012年的电 影大年储备战略安排上看，还在合理范围内。从资产增长率角度看，公司成长性一 直保持较高水平，总资产不断提高。比如，加大了影视基地和旅游题材基地的建设。报告日期 每股收益增长率(%) 每股现金流增长率(%) 主营收入增长率(%) 营业利润增长率(%) 利润总额增长率(%) 净利润增长率(%) 息税前利润增长率(%) 总资产增长率(%) -24.45 --16.73 34.1 43.59 35.99 39.05 21.86 -11.76 -111.32 77.4 79.67 64.93 76.46 51.96 18.2 -6.83 1,982.26 47.59 18.28 37.49 24.22 18.08 208.15 -51.17 106.72 74.35 60.73 43.89 16.86 66.82 74.86 -29.56 -93.22 88.81 167.69 152.56 147.17 172.63 67.835、偿债能力分析公司资产负债率自上市后一直低于行业水平。短期偿债能力较强，通过公司现 金储备，存货储备等可以发现。长期偿债能力随着公司总资产的不断增加，也表现 出公司财务状况健康。报告日期 流动比率(%) 速动比率(%) 资产负债率(%) 总资产(元)
2.52 3.68 7.32 1.71 1.95 1.8 3.18 6.08 0.96 1.29 30.68 22.34 13.25 55.32 51.11 2,463,757,404.31 2,021,824,715.10 1,710,539,276.60 555,102,306.22 317,460,103.58流动比率资产负债率(五) 内部因素的综合评价从现行战略目标出发，找到产业链价值位置，由此细化到各项能力 指标，如制作方面的编剧，明星工作室，导演；发行方面的操作模式和版 权资源优势；放映方面的院线资源和营销能力等。内部战略要素 优势S1.产业链协同和扩张 S2.良好市场声誉和品牌影响力 S3.专业人才分和合作伙伴 S4.先进的运作模式权数0.2 0.1 0.1 0.1 0.15 0.15 0.15 0.05 1等级4 3 2 1 3 2 1 2加权分值0.8 0.3 0.2 0.1 0.45 0.3 0.15 0.1 2.4评价纵向一体化 口碑效应好 冯小刚，黄晓明 工作室+艺人经纪 融资途径，资金回笼限制 自建院线少 人才流失，人才依赖 国外技术依赖，技术缺乏劣势W1.财务风险 W2.销售渠道有限 W3.人才管理风险 W4.新技术应用风险总分值四、行业环境分析（一）文化消费市场发展趋势随着消费水平的提高，国民对文化产品的消费也越来越多。以前并不被看好的第三产业日 益显示出他的惊人的发展能力。目前我国第三产业占国民经济的比重已经超过40%，而支撑这一 巨大产业的是我国日益扩大的文化消费市场。目前我国文化消费的现状和去世时，我国城乡居民 用于文化消费的比重与世界发达国家相比仍然偏低，但是随着我国经济的发展，居民消费水平的 不断提高，社会需求结构和消费结构已经发生了深刻变化。 在居民消费结构中，用于文化教育消费的部分越来越大，增长速度越来越快。我国恩格尔 系数逐年下降，居民消费结构中教育文化娱乐服务方面的实际支出和所占比例在不断增加。相当 一部分居民群体的消费中心开始向教育、科技、旅游及精神产品消费等领域转移，在文化娱乐、 广播影视、图书出版、体育康复、旅游休闲等精神生活方面提出了更多更高的要求。 在居民文化消费中，就传媒消费来说，居民对电视的接受程度最高，互联网接触率呈上升 趋势；休闲娱乐活动以简便易行、花费低廉的项目为主。这对于传媒领域来说是一个巨大的机遇。（二）传媒行业状况随着我国传媒业的快速发展，目前新闻媒体从业人员为50万人，批准公开发行 的报纸2160种，通讯社2家，杂志9,500 份，广播电台1200座，电视台980座，电视 频道3000 多个，晚报150 家，新闻期刊230家。报纸发行总量年260亿份。广播覆盖 面达85%，电视覆盖率近88%。 据观察，中国拥有全球最大的媒体消费市场：中国有13 亿电视观众，是美国的两倍 (CSM 媒介研究)；中国拥有1.3 亿有线电视家庭，占全球有线电视用户的三分之一；中国有5 至6 亿手机用户，超过排名第二和第三的美国和印度的总合（国 际电讯联盟）；中国报纸的发行量比排名第二的印度高出20%；截至2008年6月底，我国网民数量达2.53亿，首次大幅超过美国跃居世界第一位，我国网民中接入宽带比例为84.7%，宽带网民数已达到2.14亿人，宽带网民规模为世界第一。新经济时代的来临和经济全球化进程的加快引发了传媒产业的变革和新一轮的 竞争,网络媒体的兴起和传媒企业之间的大规模购并、联合,正成为新一轮传媒竞争 中的显著特点。传媒业经营需要大投入,这是业内的共识。在当今的时代,高成本制 作高质量的专业大型电视节目,虽然风险较大,但一旦成功,将获得高额利润。这样就 有可能在短时期完成媒体业务的大整合,在电视、报纸、杂志等领域进入广告市场, 迅速实现传媒产业的战略目标。传媒限制政策的逐步放开会为传媒业的持续投资注 入动力,传媒本身也具有较强的赢利能力,传媒对舆论富有导向力也使得投资商可利 用传媒的影响力从相关行业获利,再加上传媒集团在主板成功上市的刺激,国内的传媒投资热潮仍会持续升温。五、财务分析（一）华谊兄弟的偿债能力分析偿债能力（debt-paying ability）是指企业偿还到期债务（包含本金及利息） 的能力。能否及时偿还到期债务，是反映企业财务状况好坏的重要标志。通过对偿 债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行 预测。企业偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。1、短期偿债能力①流动比率 流动比率=流动资产/流动负债 流动比率是指流动资产与流动负债的比，表示每一元的流动负债，有多少资产作 为偿还保证。从上图可以发现，华谊兄弟连续5年的流动比率都大于1，这是正常的。10年公 司流动比率较09年同期下降49.73%，主要是因为公司尚未支付给影视片联合摄制方 的分账款、尚未支付的影视片发行费用及尚未支付的对外投资款使得公司流动负债 较上年同期大幅增加所致。华谊兄弟在日上市之后实际募集了12亿元 资金，由于货币资金充裕，所以公司的流动比率增长到了一个很高的位置。11年公 司流动比率较10年同期相比下降31.52%，主要是因为公司于2011年11月发行面值为 3亿元的短期融资券，使得流动负债较上年同期相比大幅增加所致。②速动比率 速动比率=速动资产/流动负债=(流动资产-存货)/流动负债 速动比率又称酸性试验比率，是指企业的速动资产与流动负债的比率，用来衡量 企业流动资产中可以立即变现偿付流动负债的能力。计算与流动比率类似，只是不将存 货计算在内。用现金购买存货不会影响流动比率，但会降低速动比率。通过流动比率和速动比率的比较发现，流动比率与速动比率的值相差 并不大，说明华谊兄弟的流动资产中相当大的值都是可以立即变现的，短 期偿债能力较强。 华谊兄弟在日上市之后实际募集了12亿元资金，由于货币资金充裕，所以公司的速动比率增长到了一个很高的位置。10年公司速动比率较09年同期下降49.73%，主要是因为公司尚未支付给影视片联合摄 制方的分账款、尚未支付的影视片发行费用及尚未支付的对外投资款使得 公司流动负债较上年同期大幅增加所致。11年公司速动比率较10年同期相 比下降31.52%，主要是因为公司于2011年11月发行面值为3亿元的短期融资 券，使得流动负债较上年同期相比大幅增加所致。③现金比率 现金比率=现金/流动负债 这里的现金是指货币资金和应收票据中的银行承兑汇票。计算现金比率对于分析企业的短期偿债能力具有十分重要 的意义。因为流动负债期限很短（不超过一年），很快就需要 现金来偿还。如果企业没有一定的现金储备，等到债务到期时， 临时筹资来偿还债务就容易出问题。站在债权人的立场上，现金比率越高越好。如果现金比率达到或超过1，即经 营活动产生的现金余额等于或大于流动负债总额，企业即使不动用其他资产（如存 货、应收账款等），只用现金就足以偿还流动负债。对于债权人来说，这个自然是 好事。 站在企业的立场上，现金比率并不是越高越好。因为资产的流动性（即其变现 能力）和其盈利能力成反比，流动性越差的盈利能力反而越强。在企业所有资产中， 现金是流动性最好的资产，同时也是盈利能力最差的资产。因此保持过高的现金比 率，对企业来讲不一定是好事，只要能证明企业具有一定的偿债能力，不会发生债 务危机即可。 现金比率一般认为0.2以上为好，但这一比率过高就意味着企业流动资产未能得到 合理运用。而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。 09年后华谊兄弟的现金比率逐年降低，主要是因为流动负债的增加。2、长期偿债能力①负债比率 负债比率=总负债/总资产 负债比率是通过负债与资产的对比，反映出在企业总资产中，有多少是 通过举债取得的。这一比率越低(50%以下)，表明企业的偿债能力越强。事实上，对这一 比率的分析，还要看站在谁的立场上。从债权人的立场看，债务比率越低 越好，企业偿债有保证，贷款不会有太大风险；从股东的立场看，在全部 资本利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好，因为股东所得到的利 润就会加大。从财务管理的角度看，在进行借入资本决策时，企业应当审 时度势，全面考虑，充分估计预期的利润和增加的风险，权衡利害得失， 作出正确的分析和决策。 华谊公司在上市之前负债比率比较高，风险很大，通过上市募集了大 量资金，而公司所有股份的股价也被推高，即公司所有资产增值，公司的 负债比率变得非常低，偿债能力很好，举债的风险就很小。商业大片疯狂的票房可能带来的高回报和巨大的市场影响等特点，使其成为公 司电影业务的首选，最近几年华谊兄弟一直不断开拓国内商业电影市场，投资增加 的同时，不难发现，公司的资产负债率逐年上升。华谊兄弟2009年上映影片4部， 2010年上映影片8部，2011年华谊兄弟公布电影“H”计划，上映影片7部；2012年上 映影片7部。同时，数据显示，2011年，因公司对影视剧项目投资增加，经营活动净 现金开始呈现净流出状态。2012年前三季度，公司经营活动净现金流为-4.72亿元。 在近4年的时间里，华谊兄弟的资产负债率逐年上升。而2011年以来，华谊兄弟共发 行了三期短期融资债券，发行面值达9亿元人民币，其中2011年第一期短期融资券和 2012年第一期短期融资券均已兑付。（二）华谊兄弟的营运能力分析营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。 企业营运能力的财务分析比率有：存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动 资产周转率和总资产周转率等。这些比率揭示了企业资金运营周转的情况，反映了 企业对经济资源管理、运用的效率高低。企业资产周转越快，流动性越高，企业的 偿债能力越强，资产获取利润的速度就越快。 1、存货周转率 存货周转率=销售成本/平均存货 存货周转率越高，表示存货管 理效率越高。 10年公司存货周转率和09年相 比有所提高，表明公司产品销售情 况良好，存货占用资金水平较低。 11年公司存货周转率较10年相比下 降56.05%，主要是因为公司生产规 模扩大，对影视剧的投资规模加大， 报告期末投入拍摄的影视剧数量增 加，期末存货增加所致。2、应收账款周转率 应收账款周转率=销售收入/平均应 收账款在市场经济条件下，商业信用被广 泛应用，应收账款成为一项重要的流动 资产。应收账款周转率，可以用来分析 企业应收账款的变现速率和管理效率。 应收账款周转率越高越好，表明公司收 账速度快，平均收账期短，坏账损失少， 资产流动快，偿债能力强。 10年公司应收账款周转率和09年相 比有所提高，表明公司应收账款收回速 度加快，资金周转正常。11年公司应收 账款周转率较10年相比下降37.93%，主 要是因为报告期内随着影视剧发行数量 的增加，已实现销售的影视剧尚处于回 款期所致。3、总资产周转率 总资产周转率=销售收入/平均资产总资产周转率是综合评价企业全 部资产的经营质量和利用效率低重要 指标，周转率越大说明总资产周转越 快，反映出销售能力越强。 10年公司总资产周转率和09年 相比有所提高，表明公司的经营状况 良好，全部资产的管理质量及运营效 率有所提高。11年公司总资产周转率 较10年相比下降29.82%，主要是因为 公司业务规模扩大，一方面扩大对影 视剧、影院项目建设的投资规模，同 时出于进一步完善产业链布局的需要， 对外投资规模逐渐扩大，使得总资产 较上年同期大幅增加所致。（三）华谊兄弟的盈利能力分析盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时 期内企业收益数额的多少及其水平的高低。1.销售利润率 销售利润率=净利润/销售收入该指标反映每1元销售收入带来的净利润是多少，表示销售收入的收益 水平。从销售净利率的指标关系看，净利额与销售净利率成正比关系，而 销售收入额与销售净利率成反比关系。公司在增加销售收入额的同时，必 须相应获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过 分析销售净利率的升降变动，可以促使公司在扩大销售业务的同时，注意 改进经营管理，提高盈利水平。华谊兄弟的此项指标还是比较合理的。2.资产收益率 资产收益率=净利润/总资产 资产收益率衡量的是每一元的 资产所带来的利润。资产净利润率主要用来衡量企业 利用资产获取利润的能力，反映了企 业总资产的利用效率，表示企业每单 位资产能获得净利润的数量，这一比 率越高，说明企业全部资产的盈利能 力越强。该指标与净利润率成正比， 与资产平均总额成份比。把公司一定 期间的净利与公司的资产相比较，可 表明公司资产利用效果。指标越高， 表明资产的利用效率越高，说明公司 在增加收入资金使用等方面取得了良 好的效果；否则相反。 华谊兄弟自2009年上市之后， 资产收益率比较稳定，没有特别大的 增减变动。3.权益收益率 权益收益率=净利润/总权益 权益收益率是衡量企 业运用股东资本为股东创造 利益的效率，华谊兄弟自上 市以来权益收益率一直稳定增长。六、风险水平分析（一）经营风险分析经营杠杆系数：反应销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。 华谊兄弟
营业收入营业支出 净利润 所得税 利息费用 息税前利润 税前利润 销售收入138,64068,462 24,071 8,028 6,113 38,212 32,099 98,83289,23837,672 20,542 6,789 -801 26,530 27,331 99,978107,17156,554 15,001 4,033 -1,226 17,808 19,034 94,89560,41432,471 8,398 3,143 1,046 12,587 11,541 65,19140,93518,938 6,806 1,587 901 9,294 8,393 39,36523,47812,752 5,824 9 345 6,178 5,833 12,799变动成本边际贡献 经营杠杆系数85,41713,415 0.35106894,8125,166 0.19472353,08341,812 2.34793443,93221,259 1.68896531,9037,462 0.80288415,215-2,416 -0.39107以上计算出来的营业杠杆系数是因为固定成本的存在，使得销售量的 变化引起了更大幅度的息税前利润的变化。以2011年的DOL为例，DOL=0.19 说明了，在2011年当中，销售量变化10%，使得息税前利润同方向变动1.9%， 而2012年的DOL=0.35，比2011年高了0.16，说明其销售量变动10%，息税前 利润的变动将会比2011年高1.6%，主要是由于2012年华谊兄弟的边际贡献 较大。一般而言，经营杠杆系数越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营 风险也越大，也就是说，2012年华谊兄弟的经营风险相比2011年要大些。 在市场繁荣业务增长很快时，公司可通过增加固定成本投入或减少变动成 本支出来提高经营杠杆系数，以充分发挥正杠杆利益用途。 在财务报表 中我们也可以知道，从2009年起，华谊兄弟的市场份额逐渐扩大后，其销 售净利率、净利润增长率等指标都呈现不同幅度的增长。说明了该公司充 分利用营业杠杆的作用。（二）财务风险分析07-12年华谊公司财务杠杆系数表华谊兄弟息税前利润38,21226,53017,80812,5879,2946,178税前利润32,09927,33119,03411,5418,3935,833财务杠杆系数1.1904420.9706930.9355891.0906331.1073511.059146在此需要解释的是，我们都知道，财务杠杆系数的产生是因为 利息支出的存在，且其计算公式DFL=EBIT/(EBIT-I)，（I为利息支 出），即DFL=息税前利润/税前利润，2007年公司存在少量的利息 支出，随后逐年增加，直到2010年和2011年，利息费用为负，应该 是还清了之前的贷款，导致其财务杠杆系数减少。但2012年，公司 的利息费用突然猛增，应该是又借款筹资了。一个企业在偿债能力、 盈利能力、盈利能力等各方面的状况都良好甚至优秀的情况下，企 业可以有适当额度的借款，不仅可以获得税盾作用，还可以利用杠 杆的作用，借助借款使股东获得更多的收益，提高每股净收益。（三）总风险分析07-12年华谊兄弟总杠杆系数表华谊兄弟
经营杠杆系数0.3510680.1947232.3479341.6889650.802884-0.39107财务杠杆系数1.1904420.9706930.9355891.0906331.1073511.059146总杠杆系数0.4179260.1890162.1967011.8420410.889074-0.4142总杠杆系数是指公司财务杠杆系数和经营杠杆系数的乘积，直 接考察了营业收入的变化对每股收益的影响程度，是衡量公司每股 获利能力的尺度。 首先，使公司管理层在一定的成本结构与融资结构下，当营业 收入变化时，能够对每股收益的影响程度做出判断，即能够估计出 营业收入变动对每股收益造成的影响。例如，2012年公司的总杠杆 系数是0.4，则说明当营业收入每增长（减少）1倍，就会造成每股 收益增长（减少）0.4倍。 其次，通过经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，有利于管理 层对经营风险与财务风险进行管理，即为了控制某一总杠杆系数， 经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。比如，经营杠杆系数 较高的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营杠杆系数较低 的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆。（四）杜邦分析净资产收益率（ROE）=（净利润/总资产）*（总资产/股东权益） 1、净资产收益率（ROE）是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的 核心。 2、总资产收益率是影响净资产收益率的最重要的指标，具有很强的综合性，而 总资产收益率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总 资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析， 以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。 扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同 时也是提高资产周转率的必要条件和途径。 3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程 度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆 利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低， 公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。报告期：七、华谊兄弟传媒集团的估值（一）股票估值概述影响股票估值的主要因素依次是每股收益、行业市盈率、流通股本、 每股净资产、每股净资产增长率等指标。（二）股票估值的方法? 绝对估值：通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司 经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。 ? 相对估值：使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只 股票（对比系）进行对比。 ? 联合估值：结合绝对估值和相对估值，寻找同时股价和相对指标都被低估 的股票，这种股票的价格最有希望上涨。（三）华谊兄弟的股票估值净利润华谊兄弟 创业板行业 76.72净资产收益率12.84 13.44每股收益0.4 0.74市盈率52.58 49.47市净率5.23 5.19? 创业板传媒业的市盈率普遍偏高，但华谊兄弟净利润比 行业平均水平高出60%多，市盈率却只比行业平均水平高 出6%，可见其市价非常高，极有可能被高估。华谊兄弟2013年上半年股价走势市值大增背后的隐患? 多项投资推高市值 ? 华谊兄弟在不同业务、领域层面进行多番资本运作；影视剧收入稳 定性偏弱，影视产业风险很大 ? 创始人的不断减持令人担忧,不排除大股东为了制造热点来帮助自 己以较高股价套现的可能 ? 变数较大 ? 影视剧业务表现平平,营业收入的剧增依赖《西游降魔篇》这一部 电影的发行收入；第二季度起影视剧业务未能有起色 ? 影视剧业务的低迷很有可能影响到其他业务的发展，直接影响到电 影、电视、艺人经纪、游戏这“四驾马车”的联动八、资本结构? （一）资本结构概述? 资本结构指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所 有者权益之比，是企业是筹资策略的结果。 ? 区别：资产结构指企业用全部资本经营的各资产项目与企业总资产 之比，它是企业经营策略的结果。资产结构比值大小，直接影响到企业的经营风险，进而影响到财务风险，从而使企业遭受总体风险。? 资本结构是一种动态组合，现行合理的资本结构由于新筹资金加入 可能导致负债过高或权益资本过大。? （二）华谊公司的融资模式? 资金是娱乐公司能不能壮大的重要依托，影视文化产业融资不太容易。影 视文化公司和其他类型的公司不同，它们没有固定资产，也没有生产流水线，核心竞争力就是导演和演员，其他设备和人员都可以租用。? 华谊兄弟传媒集团，由王忠军、王忠磊兄弟在1994年创立。华谊公司以10 万元自有资金起家制作广告，1996年涉足影视。从07年开始，华谊兄弟就 开始谋划上市。2009年9月华谊兄弟影视公司获中国证监会批准，进入创业 板，10月上市交易。? 融资与资本运作手段 ①三次私募资金：采用“股权融资+股权回购”的操作手法，先从 其他原股东手中溢价回购股权，再向新投资者出售股权融资②其他融资手段：引进其他影业公司合拍影片；引入风险投资(VC)或私募股权投资(PE)；运用版权从银行等金融机构贷款；开拓版权预售，加快回笼资金；拓展电影后衍生品市场③创业板上市：募集资金约为12亿余元，较6.2亿元的拟募集资金 项目超募5.8亿余元，超募比率达93.61%? （二）华谊公司的融资模式? 风险 ①应收账款的坏账风险较低，但仍不能完全排除坏帐损失风险 ②盈利模式不稳定，若不能保持盈利的高增长，可能有退市的危险 ③上市后的各种规范要求对公司行为及管理活动的影响? （三）华谊兄弟2013年资本结构图示杜 邦 分 析
? （四）华谊兄弟上市前财务指标分析 ? 资产负债比率：居高不下，高财务杠杆，公司偿债压力 大，经营风险也比较大年份 资产负债比率 % % % %? （四）华谊兄弟上市前财务指标分析 ? 现金流量分析： ①净利润现金含量：该指标的最近一期行业平均值为 30.60%，横向比较表明公司收益质量更加良好，易回收 资金，销售回款能力增强；纵向看，现金风险小于行 业。年份 净利润现金含量 % % % %? （四）华谊兄弟上市前财务指标分析 ? 现金流量分析： ②流动比率与速动比率，总资产周转率 相对比英皇娱乐，企业存货周转慢，销售和使用效率较 低；资产经营质量一般，应收账款回收效率低，收账速 度慢，效率较低
? （四）华谊兄弟上市前财务指标分析 ? 增长能力分析 ①权益报酬率ROE：该指标的当时最近一期行业平均 值为-1.41%；可见华谊兄弟的盈利能力远高于行业平均 水平；但是从06到09年的ROE的下降说明了公司盈利能力 有所减弱，反映企业净资产(股权资金)的收益水平正遇 到瓶颈。年份 权益报酬率 % % % %? 增长能力分析 ②净利润增长率：该指标的最近一期行业平均为 110.87%，可见公司增长能力和经营效益好于行业，但也净利润增长率 年份 07 2006 ――凸显了华谊业绩不稳定，波动大的风险。.86%147.17%? （四）华谊兄弟上市前财务指标分析? 增长能力分析 ①股东权益报酬率ROA ：每股收益增长率稳步上升，表明业务发展 良好，有投资价值；总体利润率在回升，盈利能力在恢复金融危机 前的水平，尤其是股东权益报酬率稳步上升，说明有增长潜质。年份 股东权益报酬率 % %%2006 ――? （五）华谊兄弟的资金筹资? 华谊兄弟筹集资金的动机要求 ①扩张性筹资动机 ②调整性筹资动机 ③混合性的筹资动机 ? 华谊兄弟筹集资金方式的选择策略 ①避免或降低筹资风险； ②合理安排筹资结构 ③尽量降低筹资成本? 企业的筹资方式与筹资风险①外部融资 ②内部融资? 华谊兄弟传媒集团的筹资渠道：①国家财政资金 ②银行信贷资金 ③非银行金融资金 ④其它企业资金 ⑤居民个人资金 ⑥企业自留资金 ⑦外商资金? 华谊兄弟传媒集团的筹资方式①吸收直接投资： ②发行股票： ③利用留存收益： ④向银行借款： ⑤利用商业信用： ⑥发行公司债券： ⑦融资租赁： 注：前三种方式会形成权益资金，后四种方式会形成负债资金? （六）华谊公司资本结构分析华谊兄弟截止到日的资本结构及变动状况表? 从2006年以来，华谊兄弟的流动资产持续增加，流动负 债也有所增加，流动资产只增长了近16倍，但是流动负 债却增长近48倍，主要是因为公司于2011 年11 月发行面 值为3 亿元的短期融资券，使得流动负债较上年同期相 比大幅增加。通过对华谊兄弟2年的净营运资本对比可以 看出，增长数的下降反应了该公司的短期偿债能力有所 下降，但这是由于企业的融资行为造成的，说明企业在 积极的发展当中，净营运资本增长率小幅度的下降处于 合理范围内? 从2009年起，华谊兄弟的市场份额逐渐扩大后，其销售 净利率、净利润增长率等指标都呈现不同幅度的增长。 说明了该公司充分利用营业杠杆的作用。 ? 华谊兄弟并不是靠借款来维持生产经营的，而是靠自有 资金和获取的利润来扩大公司经营，这样公司的财务风 险很小，但也没有利用财务杠杆来给公司带来额外收 益。? （七）华谊公司流动资产与非流动资产的比例关系? 华谊兄弟的资产流动资产比重一直非常高，资产整体的流动性和变现能力强， 对经济形势的应变能力较好。长期投资次之，显示了该公司较强的对外扩张能力和 欲望。该公司属于保守的固流结构，流动资产比重高，可以降低企业偿债和破产风 险，但是会占用大量资金降低资产的运转效率。? （八）华谊公司资产负债率? 华谊兄弟在上市之前的资产负债率比较高，风险很大。通过上市募 集了大量资金，而公司所有股份的股价也被推高，即公司所有资产 增值，公司的资产负债率变得非常低，偿债能力很好，举债的风险 就很小。? 资产负债率也在融资之后大幅下降。这表明华谊的短期、 长期偿债能力在上市之前处于行业平均水平，上市之后 偿债能力得到了很大的增长。? （九）华谊公司股东权益结构? 2009年后，每年公司的净利润都成上升趋势，股东应占利润也逐年 增加。从图中可以看出，华谊兄弟股东权益比率从2009年-2011年 保持稳定，2011年至2013年持续性下降，但其股东权益收益率仍然 比行业平均值高。? （十）调整资本结构的几种举措? 及时偿还短期债务，降低负债比，特别是流动负债比；在资金有余 时，又要及时进行短期投资，加速资金运转 ? 发行债券，提高负债比。当企业需要大量资金且负债比例较低时， 可以采用发行债券方式筹资，这样可以利用减税优惠，降低企业总 资金成本。 ? 积极吸收投资，提高权益比。发行股票虽然比发行债券资金成本高， 但其筹资风险较低，众多投资者和企业共同承担了投资风险，且企 业没有到期还债的压力 ? 收回投资，减少对外流失股份，既减少效益的分流，又降低权益比， 且能更有效地掌握控股权。九、华谊兄弟发展前景分析? （一）媒体眼中的华谊? 消极观点 ①从短期来看，华谊兄弟无疑将会继续稳坐A股第一文化股的宝座。 但全面扩张之下，能否给公司带来长久的发展和利润，却无法看清 ②影视剧收入稳定性偏弱，影视产业风险很大；创始股东股份大量 解禁时，不排除大股东制造热点来帮助自己以较高股价套现的可能 ? 积极观点 ①电视剧、影院板块陆续补强、综合竞争实力不断提升；产业链布 局不断完善，坚定看好公司传媒娱乐集团之路 ②一直走在加强主业的道路上，且已经开始布局渠道，业务版图日 臻完善，各业务线均以进入子行业的第一集团为目标? （二）华谊兄弟自身的发展战略? 电影的“工业化运作模式” ①密集资本投入实现规模化生产 ②专业化分工 ③技术先导 ? 做中国的“时代华纳” ①力图把明星服务业务提升到一个新的层次 ②做中国最好的娱乐内容公司，真正融入国际竞争的行列十、综合结论? 优势：华谊的市盈率偏高，财务状况较好；产品呈多元化态势，但 主营业务集中，业绩明显大涨；管理成本控制在较稳定水平，资产 有迅速扩张之势，负债明显增加，在广播电影电视行业中处于龙头 地位。 ? 风险：市值大增的背后却是主营业务乏善可陈，特别是影视剧业务 表现平平，新增业务仍在梦想阶段。影视业务存在的变数，以及宏 观形势的变化，都可能成为华谊兄弟股价泡沫破灭的导火索。 ? 展望：华谊兄弟在中国娱乐公司里是公司架构最合理、产业链条最 成熟、发展模式也是最先进的公司。随着中国文化产业的发展，以 及中国电影市场的成熟，期待华谊兄弟能在国际市场占有一席之地。
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