港股那点事直播间: 谈股论金，侃天侃地（港股那点事）
格隆 港股那点事 开放+共享+共识，追寻有趋势的价值——格隆 股金多少事 都付笑谈中 1、佛诞祝福... - 雪球&:谈股论金，侃天侃地（港股那点事） 格隆 港股那点事开放+共享+共识，追寻有趋势的价值——格隆股金多少事 都付笑谈中1、佛诞祝福后天是香港假期佛诞日。格隆祝福所有有信仰的朋友快乐：有信仰，意味着你会有所畏惧，你做事会有基本的分寸、原则和不可逾越的底线，你会更谦逊、平和、从容且善良——上面这些，都确定无疑会给你带来幸福感！2、关于Sell in May非常多的会员朋友在与格隆探讨是否要“Sell in May”。五月似乎已经成为多数资本市场的诅咒期。无论打开电脑还是手机，无论是看短信、微信、邮箱还是网站，几乎所有投行、专家、媒体都在劝诫自己的客户“Sell in May”——这几乎已成了海外市场一个默认的公理和惯例：每年进入5月，所有投行与媒体都会开始宣传“Sell in May”，而且这么说，错的概率很小。内地A股这些年也开始受到感染，并创造出“五穷六绝七翻身”的股谚。不少会员朋友心存疑惑与格隆探讨：按道理，一旦某种模式，无论是盈利模式，还是避险模式，为全市场所掌握和执行，这种模式一定会失效。很简单，如果每年5月下跌是确定的，一定会有“聪明人”提前做规避动作，会在4月就开溜。当多数人都变聪明了，这个开溜的时间会更向前挪到3月，如此往复，最终导致所谓的“Sell in May”完全失效。严格来说，所谓“Sell in May”，实际是一种择时策略，其立足的统计规律前提是每年股市11月初至翌年4月共六个月期间的平均表现要明细超越另外六个月，基于此派生出投资策略是在每年万圣节后（即10月底或11月初）买入股票（俗谓HalloweenIndicator）并持有至翌年4月底为止；之后卖出股票（Sell in May）持现或货币市场基金至10月底为止，如此循环往复。但稍微懂统计学的人都知道这种统计区间与样本的粗糙性与随意性，真实的数据也完全不支持这种统计规律：以美国过去20年为统计周期，采用“Sell in May”遵循的半年休息半年投资方法的收益率为263%，低于全年买入并持有（也即buy and hold策略）的315%的收益率的。即使不是按半年统计，而是按单月统计，过去20年美国股市表现最差的月份分别是8月、6月、2月与9月，4月与3月反而成为20年中平均表现最好的月份。“Sell in May”这个模式在香港同样不成立。如果同样以过往20年为统计周期，“Sell in May”投资法的收益率为135%，低于很懒惰的“buy and hond”方式。如果按单月统计，过去20年恒指表现最好的月份是2月、7月、4月，表现最差的则是1月、3月与8月,5月6月两个月份反倒是中规中矩，其中5月过去20年的指数平均表现一直是正收益，没有丝毫“被诅咒的月份”的痕迹。如果实在要找美国、香港乃至欧洲主要股市的一个时间统计规律，那就是：每年的四季度的所有月份，这些股市的表现都不错，过去20年都如此——看来冬天才是投资的安全季。今年港股4月的表现确实不尽人意，但这其中多少有些巧合：美联储的QE退出（美国人的退出是坚定的，本周三发布的美国2014年第一季GDP环比年化增长率仅0.1%，大大低于市场预期,但随后美联储的货币声明决议仍确定QE规模将进一步缩减100亿美元）、中国的经济下滑在一个时间段同时发生并出现共振，另外还加上乌克兰这种超级地缘事件凑热闹（中国内地对乌克兰这个事很少全面介绍，其实从这个事一开始发生，格隆就重点提醒过大家一定要高度重视，这个事情的影响力可能比国内GDP数据的下滑还要大），至于A股放开IPO，港股指数重磅股腾讯互联网金融业务被打压、中移动营改增等冲击，只能算是花絮了。5月会不会继续4月的杀跌？天知道！但从格隆跟踪的重点公司以及市场整体估值水平看，左边确定在过去，右边是否到来了，还不确知，但今年的5月，很可能是播种的季节，而不是仓皇出逃的季节。就像本期“港股那点事”封面上佛学院背后的曙光——因为很多确定性很高的风口行业如彩票、环保、新能源、支付、互联网，乃至医药乳业这些传统稳定消费品行业的许多好公司都已具备相对确定的长远价值与空间（格隆未来会斗胆逆势逐期把这些被杀出明显价值的公司逐个拎出来）。既然是风口，风总会来的，据说南美洲亚马逊原始丛林里的一只蝴蝶煽动一下翅膀，就可能在遥远的太平洋上掀起一阵飓风——谁能保证，阿里巴巴很快在北美递交的招股书（据说是下周初递交），或者腾讯的一拆五，不是那只蝴蝶的翅膀？3、关于交易的学问（之一）最近一个多月来，很多会员朋友在和格隆交流一个同样的问题：在格隆汇沟通探讨后，选到了很多好股，为什么选到了好股，到手的利润却留不住？偶尔选错了股票，却被一套到底？简而言之，怎么把钱赚到手？格隆一般只是从基本面分析行业与公司，不推荐公司也不涉及买卖与交易层面——但这并不表示交易技巧不重要。怎么选择公司，格隆已经谈了很多很多，未来也会继续就此做深入研究，此处不再赘述，下面格隆粗线条谈谈一些我认可的交易层面的“格隆军规”供大家参考：（1）、会买的是徒弟，会卖的才是师傅。以格隆看来，任何一个投资者进入市场，必须建立并不断修正完善适合自身的立体盈利模式，这个立体盈利模式分三个子系统：选股系统、交易系统、执行系统。选股系统决定你买什么；交易系统决定你怎么买，怎么卖；执行系统决定你如何执行上述两个过程与动作：三个系统缺一不可，既相互独立又相互支撑，共同构筑成一个封闭的完整投资系统：三个子系统，任何一个子系统有明显瑕疵或者短板，你的投资之桶就是个盛不住水的破桶：木桶原理告诉我们，一个桶的盛水量，取决于这个桶最短的那块板子。多数人之所以投资之桶里装不住水，是因为他只有选股这一块板，另外两块板要么很短，要么干脆就没有；（2）、买就是为了卖。买股票不是娶媳妇，不需要白头到老的浪漫与承诺。华尔街的统计数据显示40%的大牛股在爆发之后最终会回到最初的爆发点。你问我另外60%？天知道！也许有少量凤毛菱角成为了所谓的“伟大的公司”，但更多也许比回到爆发点还糟：它们很可能呆在地下十八层地狱；（3）、现金是最安全的资产（如同巴菲特在昨晚的股东大会上说的：现金是氧气，99%的时间你不会注意它，直到它缺席！）。当你拥有现金的时候，所有下家都会围着你求着你，所以永远不要担心买不到好东西，只要你肯出价。一旦你把现金变成了股票，就等于把裤子脱下来露出屁股等着别人来踢——请相信我，前面围着你的99%的下家都会有兴趣上来踢一脚。简而言之，买完股票后，你考虑的所有问题只有三件事：卖，卖，还是卖！（4）、把买和卖都变成一个过程，而不是一个时点——这是投资的一种基本品德与修养。这样虽然做不到买在最低点，卖在最高点的花哨（格隆建议永远不要尝试去这么做），也可能只能赚取平均以上的利润，但会天然帮你过滤和弥补判断上的失误风险。证券市场不是星光大道这样的才艺展示舞台，你需要做的只是闷着头悄悄赚钱就好了，傻子才四处吆喝成功卖在了最高点；（5）、你自己的成本价是一个其他任何人都不知道，唯有你自己知道（也许你老婆也知道）的数据。除了止盈止损，这个数据多数时候是没有任何意义的，所以不要以你的成本价做为卖出的考量因素，最好彻底忘掉它；（6）、在涨的时候（任何时点）卖股票，永远、永远、永远是对的；（7）、如果买入的公司上涨到了你买入时预设的估值目标，或者公司与你当初选择该公司的十条理由中的三条活以上出现反向变化，或者你自己问自己在该价位还想不想买，答案是否定的时候，卖出；（8）、短期近乎垂直急速拉升，卖出。拉得越快，卖得越快——这个世界没有雷锋，让你感觉舒适和爽的人一定是想砍你的人。华尔街的谚语是：投资如同性爱，高潮时就是最后时刻；（9）、止损止盈卖出。止盈卖出的原则是：如果盈利超过20%，无论如何都要考虑开始卖的问题了——20%真的是暴利。当然，为避免错失牛股，如果某公司短期（比如1-2周）就强势上涨超过30%乃至更多，则可以继续保留观察。如果你的持仓在盈利后回撤超过15%，肯定也要卖了。止损的卖出原则就很简单：亏损超过7-8%，必须止损卖出——还是那句话，山永远在那里，你必须先保证自己活着。放手任由亏损扩大几乎是多数人的通病。如果你的亏损超过了20%或更多，你一定没有勇气和能力去砍了。你剩下的工作只有一件：等死；（10）、最后是执行系统。这个最简单但也最难：设定一些基本阀值点，比如亏损7%止损，比如盈利较多的股票从高位回落超过10%或者15%坚决卖，等等，然后坚决执行——这一点非常重要。华尔街之所以没有新鲜事，就是因为市场实际是人性的反应。贪婪、恐惧是人的本性，这些本性周而复始，市场也就一次一次重复着同样的故事。简而言之，投资的本质是反人性的，你做不到圣人，就只有一条路可走：用纪律约束自己，做个机器人，到点就卖！4、再谈关于稳妥的消费品以及现代牧业（1117）老实说，熊市里分享公司研究是需要勇气的：倾巢之下，岂有完卵！这也是很多关心格隆汇的朋友提的建议：近期就分析宏观，这个多容易，反正无法证实也无法证伪。这种投机取巧做法，与格隆一直希望的干货原则实在冲突——不畏浮云遮望眼，弱市恐慌状态下多做扎实的研究，反而是能够挖出金子的。格隆多做一些挖矿的工作，是不是金子，留给大家去研判，也未尝不可。本着弱市寻找一些相对靠谱的行业与公司的原则，格隆前期陆续给大家分享了医药行业的朗生医药（0503）、中国先锋（1345），以及乳业行业的雅士利（1230）。今天格隆将另一家乳业公司现代牧业（1117）再稍稍展开——去年10月份格隆就详细重点分析过现代牧业，有兴趣的朋友可以参考前期的“港股那点事”。现代牧业是目前三家大型牧场上市公司中经营历史及业绩可追溯性最久远的公司——这在香港非常重要。换句话说，现代是最可靠的一间公司。市场上有很多对辉山乳业及原生态的数据质疑，在此格隆不评论辉山乳业及原生态如何做到如此靓丽的业绩及经营利润率，而是换一个角度来分析及评价现代牧业与众不同的价值。大家最近应该都发现了一个很有趣的现象，那就是现代牧业在公布完第一季度近乎完美的业绩后，连跌3天，很多人认为是原奶价格已经到头，利好尽出（也有人认为是被辉山这个最大的竞争对手拖累所致）。总之各种情绪造成了公司K线图来了一个180度大转弯——基本面（主要是原奶价格、牧场场龄、下游品牌奶的拓展）在未来可预见时间内明显会继续向好，股价与估值却大幅下调，这里也许就存在分歧的机会。首先格隆稍微再谈一下市场对原奶价格的恐慌。在上几期中，格隆有明确指出因为较大的国内供需缺口及进口大包粉因使用用途不一致性所造成的不完全替代，将令整体行业于近一两年保持高位运行，肯定不会出现市场所预期的原奶大掉头。现代牧业等三家原奶公司的股价纷纷从今年年初的历史高位跌落近30－50％。按照这样的跌法，隐含的假设是原奶的价格要从目前的5块多跌到3块半，这明显是不合理也是不可能会发生的。市场似乎被去年原奶的一波大涨给宠坏了，期望明显过高。回想下过去更长的历史，原奶价格的涨幅基本是抵抗饲料通胀的，因为其易变质性使得其溢价能力相对较弱，过去每年也就2到3个点的增幅。简而言之，对于现代牧业等公司今明后三年能在现有高基数的情况下，依旧保持中单位数增长是最可能的状况，不可能指望象2014年那样暴涨。与13年、14年相比，现代牧业的一个明显变化点是其牧场的场龄。我们都知道，一个单一万头牧场早期需要较高的资本投入，并且通常需要2－3年的基本培育期，而到了第四年，农场将进入高速增长的阶段，直至到第七年淘汰结束。从现代牧业的农场运营年份来看，目前平均值刚好是4年左右。这就意味着，现代牧业经历过8年多的资本投入，牧场扩张及培育，终于迎来其丰收的时刻，也就是利润充分释放的阶段——这个阶段正常会持续三年以上。所以市场所担忧的利好尽出是不成立的。一季度的爆发性增长只是高速增长阶段的一个开始，而不是黄金时代的完结。现代牧业的另一个变化是公司产业结构的调整：它不再是一个纯上游的原奶企业。现代牧业是从2012年下半年开始做自有品牌奶的。一群朴实的养牛人并没有像那些在中国零售市场上久经沙场的商人高调的推广及宣传，而是单纯的将自有品牌常温奶外包给第三方销售。从无到有，仅靠口碑的宣传加上过硬的产品质量，令现代牧业的自有品牌奶在2013年的完整财年完成3个亿的销售。并且在北京及上海地区的业绩完全不亚于蒙牛的特仑苏及伊利的经典。出乎意料高涨的市场反馈，加之与蒙牛合作巴士奶项目因蒙牛与达能合同排他性所导致的完结，使得2014年成为现代牧业大力发展其品牌奶的关键一年。据了解，现代牧业今年将会全国性的铺设销售网店。除了维持第三方外包的销售公司合作之外，现代牧业也成立了自己的销售团队。据悉，在新销售团队中，现代牧业还招兵买马了一部分老蒙牛的明星销售团队。公司年初给出了6个亿的销售目标，这个应该大概率能完成，不排除超出预期很多而带给市场惊喜的可能。根据市场对经营利润的一致预期，目前现代牧业的PE估值仅14倍，这基本是一年前公司的估值水平，彼时原奶还远没涨这么多，而且公司还面临着GGR与鼎辉退出等不确定性（这应该就是公司副主席兼行政总裁高丽娜女士在3月底个人以3.51元港币增持142万股的原因）。以目前公司态势，回到过去三年19倍的平均PE水平并不过分，如果考虑到公司今年下游自由品牌奶能完成6个亿的销售目标，，自有品牌的销售占比将从去年的10％大幅跨越到15％以上，届时现代牧业的估值将会很自然的从纯上游大型牧场向下游高估值顺延，可以给予更高的溢价水平。5、关于巴菲特股东大会以及巴氏投资哲学感悟2014年度巴菲特股东大会在北京时间5月3日晚间21点拉开帷幕，全球的投资人又迎来期盼已久的巴菲特和查理-芒格连续六个小时的“投资分享盛宴”。格隆汇会员在现场的会员不下20人，其中不少会员都发来诸多即时的现场图片与内容，令格隆在万里之外也能如同身临其境。面对巴菲特和芒格这两个投资大师的精彩报告，格隆这种小不点实在是不必再画蛇添足。本期就适当分享格隆印象比较深刻的两位大师的一些言论。（1）巴氏投资哲学感悟之一：活得长是王道！巴菲特今年87岁，芒格90岁。历经这么多年的投资风雨，两位大师一直活下来了，而且活得很好！（2）巴氏投资哲学感悟之二：我们很多时候赚的是一个大趋势的钱。撇开巴菲特的投资天赋，如果不是在美国这样一个虽经历波折，但社会财富仍不断被创造，国力长期蒸蒸日上的国度，而是在一个动不动改朝换代，社会财富不断被毁灭再重来的社会，很难想象巴菲特能这么成功。所以在股东会上有人问巴菲特会不会把公司注册地迁出美国以回避高额税收，巴菲特的回答非常精辟：公司不可能在其他任何的地方取得如此的成功，只有在美国才可能。（3）巴氏投资哲学感悟之三：追求长期可持续的利润而不是暴利。在股东询问巴菲特哪家公司会是伯克希尔哈撒韦的最大竞争对手时，巴菲特说，其他公司没法复制伯克希尔哈撒韦策略的一个原因是，这是一个缓慢，而且艰难的慢慢致富的办法。（4）巴氏投资哲学感悟之四：不轻易主动对市场趋势，尤其是顶或者底做做判断。在金融危机发生最初几个月，巴菲特就介入并与一些大型美国公司包括高盛与通用电气等进行一次性交易。此外，伯克希尔公司也向哈雷戴维森与蒂芙尼等企业进行较小投资。在股东会上，巴菲特明确表示，从现在所知来看，“我们远不如将所有资金保留到金融危机真正见底时。时机预测或许能显著改善，唯一的问题在于我从来不知道如何确定市场何时见底”。（5）巴氏投资哲学感悟之四：充分认识自己和自己的能量圈边界，在能量圈内做投资而不要逾越。有股东现场问一个人如何计算出自己的能力圈？巴菲特表示，他非常了解自己能力圈的边界，但自己对其他人实在没有什么建议，每个人都有必要意识到自己所具有的能力和知识，但是能力只是一个相对概念，很多CEO也不知道自己能力圈的起点以及终点。（6）巴氏投资哲学感悟之六：现金是最安全和救命的资产。有股东询问为什么伯克希尔麾下的能源集团保留所有的现金？巴菲特回答称能源公司有更多收购机会，我们将永远在手头留出200亿美元现金，不能指望别人和银行。巴菲特强调“现金是氧气，99%的时间你不会注意它，直到它缺席”。（7）巴氏投资哲学感悟之七：幸福很可能与你的财富没有那么大关系，你不需要为此在市场上做出过激的冒险行为。会场有股东询问巴菲特的消费观，巴菲特的回答是：“我的生活不会因为我花更多的钱就变得更快乐。更多的财富和收入有一个极限，一旦超越这个限制，更多的消费将与幸福负相关。”6、2014年巴菲特致股东的信——巴菲特在今年的信中清楚说清楚了“投资是什么”，“什么时候投资”，值得一读在读！“像做生意一样对待投资，是最聪明的。”--本·格雷厄姆，《聪明的投资者》引用本·格雷厄姆的话作为这封信的开场白是合适的，因为我很感激能从他那了解到关于投资的想法。我在后面会谈到本，甚至很快会谈到普通股，但首先我想和你聊聊，在很久以前我曾做过的两个小小的非股票投资。尽管它们都没有明显地改变我的净值，但还是能带来些启发的。这故事始于年的内布拉斯加州，当时美国中西部的农场价格暴涨，因为大家普遍认为恶性通货膨胀要来了，而且小乡镇银行的贷款政策还火上浇油。然后泡沫爆了，导致价格下跌50%甚至更多，摧毁了那些举债经营的农民和他们的债主。在那场泡沫余波中倒闭的爱荷华州和内布拉斯加州的银行，数量比我们最近这次大萧条中倒闭的还要多五倍。在1986年，我从FDIC(联邦存款保险公司)那买下了一个400英亩的农场，坐落在奥马哈北部50英里处。这花了我28万，此价格比前几年一家倒闭了的银行批给农场的贷款还要少得多。我根本不懂怎样去经营一个农场，好在有个热爱农活的儿子。我从他那得知这农场能生产多少蒲式耳的玉米和大豆，经营费用会是多少。通过这些预估，我计算出这农场当时大概能有10%的正常回报。我还认为生产力会随时间而提高，农作物价格也会越来越高。后来这些预期都得到了印证。我不需要有与众不同的知识或智商来得出结论，这项投资不会有向下的趋势，而是有潜在的，会实质向好的趋势。当然了，可能偶尔会歉收，或是价格有时让人失望。那又如何？总会有些非常好的年份嘛，我完全不会有任何压力去卖掉这块资产。现在，28年过去了，这农场的收入翻了三倍，它的价值已是我支付价格的五倍甚至更多。我还是对农活一无所知，最近才第二次去实地看了看。在1993年，我做了另外一个小投资。那时我还是所罗门的CEO，所罗门的房东赖瑞·西弗史丹告诉我，有个清算信托公司打算要卖掉纽约大学邻近的一块商业地产。泡沫再次爆破了，这次波及到商业地产，这个清算信托公司专门用于处置那些倒闭储蓄机构的资产，正是这些机构乐观的贷款政策助长了这场闹剧。这里的分析依旧简单。就像那农场的例子中，该资产的无杠杆当期收益率大约为10%。但资产正被清算信托公司低效率经营着，如果把一些空置的商店出租，它的收入将会增加。更重要的是，占地产项目约20%面积的最大租户支付的租金大约为5美元一英尺，而其他租户平均为70美元。9年后，这份廉价租约的到期肯定会带来收入的显著增长。这资产的位置也是极好的，毕竟纽约大学跑不了。我加入了一个小团体来收购这栋楼，赖瑞和佛瑞德·罗斯也在其中。佛瑞德是个有经验的高级房地产投资者，他和他的家族将管理这项资产。这些年也确实由他们经营着。随着旧租约的到期，收入翻了三倍，现在的年分红已超过我们初始投资额的35%。此外，原始抵押分别在1996年和1999年被再融资，这种手段允许进行了几次特别分红，加起来超过了我们投资额度的150%。我到今天为止还没去看过这项资产。从那农场和纽约大学房地产获得的收入，很可能未来几十年内还会增长。尽管收益并不具有戏剧性，但这两项投资却是可靠且令人满意的，我会一辈子持有，然后传给我的孩子和孙子。我说这些故事是为了阐明一些投资的基础原则：·获得令人满意的投资回报并不需要你成为一名专家。但如果你不是，你必须认清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持简单，不要孤注一掷。当别人向你承诺短期的暴利，你要学会赶紧说“不”。·聚焦于拟投资资产的未来生产力。如果你对某资产的未来收入进行了粗略估算，却又感到不安，那就忘了它继续前进吧。没人能估算出每一项投资的可能性。但没必要当个全能者；你只要能理解自己的所作所为就可以了。·如果你是聚焦于拟投资资产的未来价格变动，那你就是在投机。这本身没什么错。但我知道我无法成功投机，并对那些宣传自己能持续成功的投机者表示怀疑。有一半人第一次扔铜板时能压对宝；但这些胜利者如果继续玩下去，没人能拥有赢利为正的期望值。事实上，一项既定资产最近的价格上涨，永远都不会是买入的理由。·通过我的两个小投资可以看出，我只会考虑一项资产能产出什么，而完全不关心它们的每日定价。聚焦于赛场的人才能赢得比赛，胜者不会是那些紧盯记分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股价，那工作日也试试吧。·形成自己的宏观观点，或是听别人对宏观或市场进行预测，都是在浪费时间。事实上这是危险的，因为这可能会模糊你的视野，让你看不清真正重要的事实。(当我听到电视评论员油嘴滑舌地对市场未来走势进行臆想，我就回想起了米奇·曼托的尖酸评论：“你都不知道这游戏有多简单，直到你走进那个演播厅。”)我的两项购买分别是在1986年和1993年完成。决定进行这些投资的时候，当时的经济状况、利率或是下一年(年)的证券市场走势，对我来说都不重要。我已经记不起当时的头条新闻，或是权威人士说了些什么，不管别人怎么说，内布拉斯加州的玉米一直在生长，学生也会聚集在纽约大学。在我的两个小投资和股票投资之间，有个重要的区别。那就是股票会让你知道所持股份的实时定价，而我却从没见过对我农场或纽约房地产的报价。证券市场的投资者有个极大的优势，那就是他们的持股有宽幅波动的估值。对于一些投资者来说，确实如此。毕竟，如果一个穆迪的朋友，每天围着我的财产对我喊出报价，愿意以此报价来买我的农场，或将他的农场卖给我，并且这些报价会根据他的精神状态，在短期内剧烈变化，我到底该怎样利用他这种不规律的行为来获利？如果他的日报价令人可笑地低，并且我有闲钱，我就会买下他的农场。如果他喊出的报价荒谬地高，我要么就卖给他，或是继续耕种。然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反复无常和不理性所影响，搞到自己也不理性。因为市场上的噪音太多了，包括经济状况、利率、股票的价格等等。一些投资者认为听权威人士的意见很重要，更糟糕的是，还认为参考他们的评论来投资很重要。那些拥有农场或房子的人，能够默默持有资产几十年，但当他们接触到大量的股票报价，加上评论员总在暗示“别一直坐着，来买卖吧！”，他们往往就会变得狂热起来。对于这些投资者来说，流动性本来是可以拥有的绝对优势，现在却变成了一种诅咒。一个闪电崩盘或是其他极端的市场震荡，对投资者所造成的伤害，并不会比一个古怪且爱说话的邻居对我农场投资的伤害来得大。事实上，下跌的市场对真正的投资者来说，是有帮助的，如果当价格远低于价值的时候，他手里还有钱可用的话。在投资的时候，恐惧的氛围是你的朋友；一个欢快的世界却是你的敌人。在2008年底发生的，严重的金融恐慌期间，即使一个严峻衰退正在明显地形成，我也从未想过要卖出我的农场或是纽约房地产。如果我100%拥有一项具良好长期前景的稳固生意，对我来说，哪怕是稍微考虑要抛售它，都会是非常愚蠢的。我持有的股票就是好生意的一小部分，那为什么要卖出呢？准确的说，每一小部分或许最后会让人失望，但作为一个整体，他们一定能做好。难道有人真的相信，地球会吞没美国惊人的生产性资产和无限的人类创造性？当查理·芒格和我买股票时，我们会把它当成是生意的一部分，我们的分析与买下整个生意时所思考的内容非常相似。我们一开始会判断自己能否容易地估计出，资产未来五年或更久的收入范围。如果答案是肯定的，并且处于与我们估算底线相对应的合理价格内，我们就会购买这股票(或生意)。但是，如果我们没有能力估算出未来的收入(经常会遇到这种情况)，我们就会简单地继续前行，继续寻找下一个潜在标的。在我们一起合作的54年里，我们从未因宏观或政治环境，或其他人的看法，而放弃具有吸引力的收购。事实上，当我们做决定时，这类因素想都没想过。但至关重要的是，我们认清了自身的能力圈边界，并乖乖地呆在里面。即使这样，我们还是在股票上和生意上都犯了些错误。但它们发生时都不是灾难型的，例如在一个长期上升的市场中，基于预期价格行为和欲望导致了购买。当然，大多数投资者并没有把商业前景研究当作是生活中的首要任务。如果够明智的话，他们会知道自己对具体生意的了解不足，并不能预测出他们未来的获利能力。我给这些非专业人士带来了好消息：典型的投资者并不需要这些技巧。总的来说，美国的商业一直做得很好，以后也会继续好下去(然而可以肯定的是，会有不可预测的忽冷忽热出现)。在20世纪，道琼斯工业指数从66上涨到11497，不断上升的股利支付推动了市场的发展。21世纪，将可以看到更多的盈利，几乎必然会有大量的收获。非专业人士的目标不应是挑选出大牛股，他或他的外援都是办不到的，但应该持有各种生意的一部分，总的合起来就会有很好的表现。一个低成本的S&P500指数基金就能满足这个目标。这是对非专业人士说的“投资是什么”。“什么时候投资”也是很重要的。最危险的是胆小的或新手的投资者在市场极度繁荣的时候入场，然后看到账面亏损了才醒悟。(想起巴顿·比格斯最近的观察：“牛市就像性爱，在结束前的感觉最好。”)投资者解决这类错时交易的方法是，在一段长时间内积攒股份，并永远不要在出现坏消息和股价远低于高点时卖出。遵循这些原则，“什么都不懂”的投资者不仅做到了多样化投资，还能保持成本最小化，这几乎就能确信，可以获得令人满意的结果。实际上，相对于那些知识渊博，但连自身弱点都看不清的专业投资者，一个能实事求是面对自己短处的纯朴投资者可能会获得更好的长期回报。如果“投资者”疯狂买卖彼此的农地，产量和农作物的价格都不会增长。这些行为的唯一结果就是，由于农场拥有者寻求建议和转换资产属性而导致的大量的成本，会使总的收入下降。然而，那些能从提供建议或产生交易中获利的人，一直在催促个人和机构投资者要变得积极。这导致的摩擦成本变得很高，对于投资者来说，总体是全无好处的。所以，忽视这些噪音吧，保持你的成本最小化，投资那些股票就像投资你愿意投资的农场一样。我该补充一下，我的财富就在我嘴里：我在这里提出的建议，本质上与我在遗嘱里列出的一些指令是相同的。通过一个遗嘱，去实现把现金交给守护我老婆利益的托管人。我对托管人的建议再简单不过了：把10%的现金用来买短期政府债券，把90%用于购买非常低成本的S&P500指数基金(我建议是先锋基金VFINX)。我相信遵循这些方针的信托，能比聘用昂贵投资经理的大多数投资者，获得更优的长期回报，无论是养老基金、机构还是个人。现在说回本·格雷厄姆。我在1949年买了本所著的《聪明的投资者》，并通过书中的投资探讨，学到了他大部分的想法。我的金融生涯随着买到的这本书而改变了。在读本的书之前，我仍在投资的环境外徘徊，鲸吞着所有关于投资的书面资料。我阅读的大多数内容都使我着迷：我尝试过亲手画图，用市场标记来预测股票走势。我坐在经纪公司的办公室，看着股票报价带卷动，我还听评论员的讲解。这些都是有趣的，但我并不为之颤抖，因为我还什么都不懂。相反地，本的想法能用简练易懂的平凡文字，有逻辑地去阐明(没有希腊字母或复杂的公式)。对我来说，关键点就是最新版第八章和第二十章的内容，这些观点引导着我今日的投资决策。关于这本书的几个有趣花絮：最新版包括了一个附录，里面描述了一个未被提及的投资，是关于本的幸运投资的。本在1948年，当他写第一版书的时候进行了收购，注意了，这个神秘的公司就是政府雇员保险公司Geico。如果本当时没有看出还处于初创期的Geico的特质，我的未来和伯克希尔都将会大大的不同。这本书1949年的版本还推荐了一个铁路股，当时卖17美元，每股盈利为10美元。(我佩服本的一个原因就是他有胆量使用当前的例子，如果说错了就会让自己成为被嘲讽的对象。)某种程度上，低估值是由于当时的会计准则造成的，那时候并不要求铁路公司在账面盈余中体现出子公司的大量盈余。被推荐的股票就是北太平洋公司，它最重要的子公司是芝加哥，伯灵顿和昆西。这些铁路现在是北伯林顿铁路公司的重要组成部分，而伯克希尔现今完全拥有北伯林顿铁路公司。当我读这本书的时候，北太平洋公司的市值约为4000万美元，现在它的继承者每四天就能赚这么多了。我已记不起当时花了多少钱来买《聪明的投资者》的第一版。无论花了多少钱，都可以强调出本的格言：价格是你支付出去的，价值是你所获得的。我做过的所有投资当中，买本的书就是最好的投资(我买的那两本结婚证除外)7、两个要求：A、请有空的时候，尤其是有投资线索的时候与笔者做个互动。独木不成林！B、请有空的时候，挑选任何一期“港股那点事”转发在你的朋友群里，算是对我辛勤笔耕的一点鼓励！如果摘抄转发，请注明来自“港股那点事”。___________________________________________欢迎关注微信公众号“港股那点事”（ID:HKstocks）（格隆个人微信ID：ihkstocks）? 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