数据：2017年中国啤酒行业集中度及盈利能力分析
主编注：前两天有读者在后台问我有没有啤酒行业的数据。一般报告都是要花钱买的，于是上网随手一收，找到了一个看上去还挺靠谱的分析，来自智妍咨询集团。本文内容原载于中国产业信息网。
一、多因素共同导致行业下滑，最差时点已过
1、长期需求下降、极端天气扰动，啤酒行业经历25个月的下降
受到经济增速放缓、消费需求下降、极端天气扰动带来的“凉夏”以及主力消费人群占比等因素的影响，自2014年7月起我国啤酒产销量开始出现长达25个月的下滑。年全国啤酒产量分别为4,921.85、4,715.70、4,506.40万千升。
全国啤酒产量同比出现回弹（万千升）
2、多因素共同导致行业整体低迷，人口结构变化与产能过剩叠加或是主因
由于人口老龄化的普遍趋势，2012年起，啤酒主要消费人群（20岁-50岁）占总人口的比例在逐渐的减少。2011年-2015年间，20-24岁人口比例开始出现下降，从总人口的 9.48%下降至7.3%，因此新加入啤酒消费年龄段的人数占比是在减少的；与此同时 2011年-2015年，50-54岁人口所占比例却从5.43%上升至7.58%，说明退出啤酒消费年龄段的人数占比是趋于增加的。由于二者之间“剪刀差”，啤酒消费人群下降明显。与整体需求下降对应的是，啤酒行业在经历年高速发展的十年间，行业抢份额、抢市场，跑马圈地兴建了大量产能，产能出现过剩，两者叠加是此次的行业整体低迷的重要原因。
啤酒消费人群存在 “剪刀差 ”
2012年后啤酒消费人群占比出现下降
二、行业集中度提升大趋势未改
1、行业CR5达73%，行业集中度稳步上升
近几年啤酒行业收购案频出，大企业相互整合行业走向竞合。国内啤酒行业格局自 2015 年百威英博收购萨博米勒之后已发生重大改变。2016年百威英博由于市场反垄断发裁定将萨博米勒持有的华润雪花啤酒的49%股份、作价近105亿人民币给华润啤酒股份有限公司。至此，华润啤酒股份有限公司实现了对华润雪花啤酒的独资控股。2017年初，日本酿酒商朝日集团表示，有意出售所持有的青岛啤酒19.99%股权。
目前我国啤酒市场形成以华润啤酒为首，青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒及嘉士伯紧随其后的竞争格局。根据测算， 2016 年啤酒行业前五大企业——华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯，按销量口径计算市占率分别为25.60%、17.20%、16.20%、9.30%、5.00%。以此计算，我国啤酒行业CR5已达到 73.3%，行业集中度持续稳步上升。不过前四大企业市场规模接近，尚未出现绝对的龙头企业，这也是2016年之前行业竞争持续激烈以及巨头间并购预期仍然高涨的一个重要原因。
2016年我国啤酒行业市占率（销量口径）
中国作为目前国际主流市场中少有的行业集中度提升的市场，待行业集中度逐渐提高且稳定后，原有的大力投入营销费用抢占市场的状况将出现好转，企业费用率有望降低。
三、以进口啤酒为代表的高端啤酒增速明显
1、进口啤酒6年翻10倍，价格趋于平民化
2011年以来进口啤酒为代表的高端啤酒市场增长迅速、消费逐渐大众化。 年间，我国啤酒进口量从64,203千升快速增长至646,384千升，六年CAGR5为 46.95%，进口量10倍于 2011 年；与此同时，伴随量的快速攀升，进口啤酒价格在逐年下降，平均单价从 2011年的1411.30美元/千升下降至1029.95美元/千升，CAGR5为-5.11%。总体看来，我国进口啤酒市场正在快速扩大，伴随进口均价下降，进口啤酒已从曾经少数人的尝鲜品成为了如今大众消费者日常选择。
我国啤酒进口量飞速增加（千升）
进口啤酒单价逐年下降（美元/千升）
四、增量空间有限，提价带动增长
1、我国啤酒消费进入成熟期，增量空间有限
啤酒在我国作为舶来品，其消费经历数十年发展，已在20世纪90年代后期逐渐进入成熟期。近些年来，由于国内固定资产投资下降、消费人群占比下降，需求端以鲜有增长推动力。2016年中国人均啤酒消费 33.2升，位列世界60位，虽然与啤酒传统消费国德国、巴西等国在较大差距，也小幅落后于与中国消费结构相近的韩国、日本（人均41.4升和46.6升），但是已高于泰国等东南亚国家。考虑到我国啤酒市场在 2014年后出现的行业集体下滑，我国 2013年人均消费量为37.4升，已接近同年韩国 40.5升的水平，与日本的48.2升还有10升的差距。日韩啤酒市场目前已经处于饱和阶段，人均销量已出现下降趋势，若我国啤酒行业能恢复到14年之前的水平，则将可能会与日韩市场面临一样的瓶颈。但就现状来看，我国啤酒行业整体规模应该至少还有10%-20%的增长空间。综合考虑，我国啤酒市场走出低迷期的过程中有一定的增量空间，但十分有限； 而目前主流的消费理念为少饮酒 、 喝好酒，因此看来，未来我国人均啤酒消费量持续增加的可能性不大，企业以往靠低价扩张市场容量的营销策略将不再适用。
2、我国啤酒吨价较低，提价转型高端产品会是行业未来盈利趋势
以2016年数据计算，我国啤酒出厂吨价仅为世界主流水平的一半左右，国产品牌中重庆啤酒吨价最高，达到了3270元/吨；青岛啤酒作为另一家单价超过3000元的品牌，为3260元/吨；燕京啤酒在五家国内品牌中吨价最低，仅为2413元/吨。虽然国产啤酒吨价在近几年的行业低迷期持续保持上升，但仍低于世界主流品牌的水平。嘉士伯的吨价为5254元/吨，百威英博更是达到了6383元/吨，二者价格接近了国产啤酒两倍。从吨价来看，国产啤酒提价空间巨大，部分低端产品吨价还在2000元/吨以下，而新推出的高端产品则可以接近5000元/吨。 在市场饱和、销量增长空间不大的环境之下，产品升级、吨价提升追求更高的毛利率将成为企业的主要盈利途径。
国内外主流品牌吨价对比（元/吨）
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食品饮料行业专题报告:世界杯有望加速啤酒行业整合进程
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作者：佚名&&&
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　　报告摘要:
历史上世界杯对啤酒龙头股价及行业销量的刺激作用相当有限:1) 从行业产量增速来看,3次世界杯期间并未出现明显提升,说明世界杯对全行业的消费拉动有限;2)从啤酒龙头股价表现看,历史上啤酒龙头在5月初至世界杯结束期间,取得相对收益的可能性较大;但在世界杯期间及之后,则具有较大的不确定性;
世界杯营销或能使部分企业脱颖而出,甚至改变行业格局,2010年世界杯使哈啤成功崛起:部分具备品牌、渠道以及资金实力的企业, 加大世界杯营销,以实现品牌力与市场份额的提升,2010年哈啤背靠百威,成为首个赞助世界杯的中国啤酒品牌,斥巨资大力推进世界杯营销,而同期青啤、燕京与雪花投入力度有限,为哈啤快快速打响知名度提供契机,10年哈啤销量增速超20%,且近年来仍保持20% 的增速,品牌力显著提升,全国化持续推进;
从本次世界杯营销来看,百威投入最大,青啤其次,其他品牌动作相对较少,百威将成为青啤最大的竞争对手,行业CR3有望加速提升: 本次世界杯营销中,百威从赞助、广告、产品到线下活动与促销等全方位大力推进;青啤在央视广告、产品、促销等方面紧紧追赶。而其他品牌则动作相对较少,预计受到资金与公司战略的影响。目前来看,百威英博依靠优势较大的高端百威品牌+快速增长并逐步全国化的哈啤等中端品牌,结合强大的资金与先进的管理,已成为青啤最大的竞争对手,有望缩小与青啤的差距。行业集中度预计将加快提升;
维持年报及一季报总结中的观点:啤酒行业竞争激烈程度加剧,龙头企业的毛利率或受影响,且费用率保持提升,短期对业绩不宜期待过多,但这是黎明前的黑暗:尽管CR5已达70%以上,但在抢市场的后半段,行业竞争愈加激烈。从世界杯营销可看到,龙头企业加大促销与主推中端产品,毛利率或受影响;而销售费用率预计也将提升,故短期业绩难以有明显起色。但当行业格局稳定以后,预计龙头企业会通过高端化+降费用,来实现盈利能力的快速提升。黎明前的黑暗尚需待其消散,而行业集中度加速提升有望加快这一进程。
责任编辑：JoJo
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我国啤酒工业竞争格局及2014年世界杯对中国啤酒产业的影响分析(图）
& & 今年巴西世界杯是6月12日至7月13日，各大啤酒企业早就纷纷加入世界杯营销的行列当中。整体来看，中国市场上百威的投入最大，青啤其次，而其他品牌的营销投入则相对较少。百威目前看来是青啤最大的竞争对手。行业集中度2014年有望加速提升：& &&一、百威英博& &&继续赞助世界杯，全方位立体营销推广，市场投入最大：旗下哈尔滨啤酒与雪津啤酒均成为巴西世界杯的官方赞助商，以此为契机展开全方位的世界杯营销，包括推出世界杯专版的产品、线上线下广告推进、世界杯主题大篷车线下体验活动等等，与10年世界杯营销较为类似。此次世界杯营销，百威在中国市场的花费预计超2亿美元。雄厚的资金支持+各品牌分段运作，百威英博有望在接下来几年中强势崛起，与青啤的差距有望缩小；& &&二、青岛啤酒& &&紧随百威之后加大世界杯营销，并主动提前发力央视广告与亚冠杯赞助；青啤针对世界杯的营销动作紧随百威之后，主要是新产品+线上线下促销+多种体验活动。另外，去年底青啤签约亚冠杯，成为首家赞助亚冠杯的中国品牌，并以8320万的价格拿下央视《新闻联播》开始前最后10秒的广告，在世界杯营销开始前就主动加大市场投入；& &&三、其他品牌& &&针对世界杯营销的动作相对较少，主要采用新品、促销及更加接地气的营销方式：1）燕京啤酒独家赞助中国足协杯，并赞助中国女足，赞助对象上看更加本土化；2）喜力啤酒针对每个球队，推出一款新包装的产品；3）各啤酒品牌或多或少都有促销活动。而行业老大雪花在世界杯营销方面几乎无动作。我们认为，其他品牌的世界杯营销动作较少，主要是受到资金与公司战略的影响，今年销量增速或落后于百威与青啤，但中长期的发展趋势尚待持续跟踪。主要啤酒品牌的世界杯营销方式一览
企业 &赞助 &产品 &广告 &促销
&百威英博 &百威、哈啤、雪津赞助世界杯，哈啤第二次，国内无其他品牌 &推出多种包含世界杯元素的新产品 &线上线下多种世界杯主题广告 &多种市场活动，世界杯主题大篷车以及消费者活动和在线互动
&青岛啤酒 &（去年底赞助亚冠杯，成为首家赞助亚冠杯的中国品牌） &推出&足球罐&和&足球纪念铝瓶&等新品 &去年底8320万拿下央视《新闻联播》开始前最后10秒广告，买断央视多个频道的黄金时段 &线上线下多种促销，启动&高校球迷俱乐部竞赛&等体育营销活动
&燕京啤酒 &（冠名中国足协杯，燕京集团赞助女足） & & &
&华润雪花 & & & &超市多做促销，推出世界杯套餐等
&珠江啤酒 & &推出球迷定制包装 &推出世界杯相关广告 &线上线下多种促销
&喜力啤酒 & &针对每个球队，设计了新包装的产品 & &
&嘉士伯啤酒 & & & &在其冠名的啤酒花园以&畅饮世界杯&为口号做营销
&其他品牌 & &德国凯撒黄啤推出世界杯限量版 & &多个进口德国品牌推出世界杯竞猜活动 资料来源：中国产业信息网整理啤酒行业TOP4在国内市场的综合对比一览
企业 &品牌体系 &产能布局 &优势区域 &未来发展
&百威英博 &超高端：时代、科洛娜、贝克 高端：百威 中端：哈尔滨、雪津 低端：红石梁、双鹿、KK、金龙泉等 &中国产能约1500万千升，总规划产能超过2000万千升，在并购与自建产能方面一直动作较多，未来预计会持续投入 &依靠本地品牌在东三省强势，在福建、江西、浙江、江苏、湖南、湖北与广州市场较有优势 &中国是百威在全球最重要的市场，百威极为看重。有雄厚的资金支持，依靠不断自建+并购，在中端市场的份额或加速提升
&青岛啤酒 &1+3+N品牌结构： 中高端：青岛 中低端：山水、崂山、汉斯、银麦等 &产能约千万千升，近年来更重视扩张，但并购方面需考虑性价比，故不会太激进 &山东与陕西市场较为强势，福建、广东市场也较有优势 &以市场份额为导向，主品牌贡献利润，中低端上量，14年销量目标增速10%
&华润雪花 &单一品牌策略：雪花 &产能超1900万吨，过去多年在收购上很激进，未来仍有开展较大规模并购的可能 &在四川、安徽与辽宁市场最为强势，在广东及长江流域其他省份也较有优势 &在追求量增长的同时也逐步看重利润，盈利近年来提升较快，但或将面临瓶颈
&燕京啤酒 &1+3的品牌战略： 燕京+ 漓泉、惠泉、雪鹿 &产能约800万千升。新建工厂每年不超过2个，在收购与新建产能上一直相对较为保守与谨慎 &在北京、广西与内蒙市场最为强势，在福建等地有优势，重点开发云南、贵州、新疆等中西部市场 &优势市场较集中且话语权较大，未来看点在中西部，但在产能扩张上较保守，增速或不及行业前三 资料来源：中国产业信息网整理& &&中国产业信息网发布的《》指出：在行业整合的后半段，行业竞争激烈的程度不会减轻，对市场份额的抢占预计在接下来几年里会更加激烈，这是黎明前的黑暗：& &&2013年啤酒行业CR4=65%，CR5=72%，未来几年行业集中度的提升或将加速：2013年TOP5品牌销量增速均大幅超过行业增速，行业集中度加速提升，CR5提升至72%，CR4达65%，CR4相比12年提升4pct，而之前几年年均提升1-2pct。从世界杯营销情况来看，百威与青啤有望加速突进，行业集中度在未来几年预计都将加快提升；& &&在新建（改扩建）+并购的基础上，有实力的大品牌不断加大市场投入，对市场份额的抢占预计将日趋激烈：1）优质并购标的减少但仍然存在，啤酒巨头对并购的渴望不会减轻，今年1Q百威以4750元的吨酒价格完成收购金士百，东北地区再下一城即是佐证。2）行业对新增产能的投资日趋理性，但包括改扩建在内的新建产能仍是布局空白或薄弱市场的基本手段。3）在保证产能供应的基础之上，预计啤酒龙头在广告宣传、营销推广方面会加大投入，从而不断挤占竞品的市场空间，市场竞争的激烈程度短期内难以缓解。我国啤酒行业近年来市场集中度快速提升& &&我们预计在行业竞争加剧的背景下，啤酒龙头毛利率或受影响，且费用率保持提升，故公司业绩短期内不宜期待过多。但同时行业集中度的提升也在加速，一旦行业竞争程度缓解下来，随大众消费升级，啤酒龙头通过高端化+控费用，盈利能力有望迎来跃升：& &&抢市场进程一定程度抵消产品结构升级，造成吨酒价格与毛利率受到影响：尽管近年来啤酒龙头纷纷加快产品结构升级，高端产品增速很快，但吨酒价格与毛利率的提升仍然受到压制。主要原因在于：1）为抢占市场，尤其在提升空间大的农村与中西部地区，往往会多使用中低端产品或副品牌，拉低了整体产品结构；2）在市场竞争加剧的情况下，企业纷纷加大促销力度，一定程度上影响毛利率；& &&销售费用率的提升几乎是必然，短期内难以看到下降：百威在中国今年的世界杯营销投入预计超2亿美元，青啤的央视15秒广告费8320万，啤酒龙头在品牌建设与营销推广上的大动作伴随着销售费用的高速增长，销售费用率预计将延续上升趋势；& &&低价抢市场的同时，国内啤酒高端化趋势愈加明显，行业格局稳定下来后，啤酒龙头的盈利能力有望迎来跃升，而行业集中度加速提升有望使黎明前的黑暗加速消散：近年来我国啤酒消费高端化趋势愈加明显，不仅行业吨酒价格提升迅速，而且各大啤酒龙头的高端产品增速快（与之对比的是，行业销量步入低速增长期，部分公司整体销量甚至下滑）。因此，当行业竞争格局稳定后，高端化+控费用将使得啤酒龙头的盈利能力出现跃升。黎明前的黑暗有望加速消散，因为行业集中度的提升正在加快。
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过去一年,中国的农村发生了翻天覆地的变化。作为重要生…
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啤酒行业：需求增长和产能扩张矛盾中机会
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需求增长VS产能扩张
长远来看，一方面中国行业的需求强劲增长和消费结构持续升级，行业前景一片光明；另一方面国内各大啤酒集团或并购或新建来努力增加产能，国外啤酒巨头也四处跑马圈地，竞争日趋白热化，行业整合有加快的趋势。在行业的整合中龙头企业孕育着机会。从当前的发展趋势来看，、华润雪花和将最有可能从此轮的行业整合中脱颖而出，成为全国性的啤酒寡头企业，盈利能力也将得到根本性的改观。
啤酒涨价VS原料涨价
目前原料价格全面上扬，同时啤酒价格也涨声一片。啤酒行业的龙头企业可以在自己的强势区域通过提价的方式来转移成本的压力。随着行业整合的不断深入和原料价格的回落，龙头啤酒企业的盈利能力甚至还有望进一步提高。
奥运将成为啤酒行业发展的催化剂
奥运短期内能够提升啤酒销量，长期能够提升品牌价值，所以青岛啤酒和燕京啤酒作为北京奥运的主要赞助商，理应可以充分享受奥运带来的商机。
关注拥有多个强势市场
且具有品牌优势的龙头企业我们认为国内外投资者给予中国啤酒行业高估值最主要的原因在于中国巨大的市场容量，而作为大众化的消费品，啤酒能够更好地与这个巨大市场相融合。鉴于当前原料成本上涨对啤酒企业的影响还有待进一步观察，暂时给啤酒行业“持有”的投资评级。展望未来，啤酒行业发展的道路不会一帆风顺，但前景光明，我们长期看好啤酒行业。
我们对啤酒行业选股思路主要是关注拥有多个强势区域市场且具有品牌优势的龙头企业。这里我们首推青岛啤酒和燕京啤酒。
原料价格大幅度上涨的风险和行业过度竞争的风险
综观当前的啤酒行业，有一个有趣的现象，那就是众多矛盾同时集中于这个行业之中。从长远来看，一方面中国啤酒行业的需求强劲增长和消费持续升级，行业前景一片光明；另一方面国内各大啤酒集团或并购或扩产来努力增加产能，国外啤酒巨头也四处跑马圈地，竞争日趋白热化。从当前情况来看，原料价格全面上扬，同时啤酒价格也涨声一片。这些矛盾现象的同时存在，无不困扰着人们对啤酒行业的估值判断，行业需求的增长是否能够平抑激烈竞争带来的影响，啤酒价格上涨是否能够抵消原料涨价带来的冲击？
本文将对上述这些矛盾现象进行一些探讨，从众多的矛盾中寻找啤酒行业的投资机会。
一、需求增长VS产能扩张
（一）行业容量在未来一定时期内仍将持续增长摇钱树下教你摇钱术
虽然经历了长达20多年的快速发展，相对于世界上发达国家的成熟啤酒市场，我国啤酒市场的容量还有巨大的增长潜力。
我国啤酒产量逐年递增，年均增幅为10.8%。2007年我国啤酒生产继续保持了良好的增长态势，啤酒产量达到了3931万吨，同比增长11.8%。
从1991年至2007年，我国啤酒产量增长了391%，年均增速为10.7%，目前已经连续第五年成为世界啤酒第一生产大国，占世界啤酒产量的比重已从1996年的13.1%上升到了2006年的20.5%。据年度世界酒花报告统计，06年全球啤酒产量比上年增长6％，达1.7亿千升，增长部分的近50%是在中国实现的。预计未来5-6年内国内啤酒的销量复合增长率还能维持在10%左右。
人均啤酒消费量和人均收入也存在着密切的关系，我国经济发达地区和欠发达地区相比人均啤酒消费量还存在着巨大的差距。随着欠发达地区经济的发展和人均收入水平的逐步提高，这些地区的啤酒消费量将有望得到提升，我国啤酒行业尚存在着巨大的发展空间。随着农村居民收入的逐步提高和农村务工人口的增加，农村也是行业未来发展的重要市场。
（二）消费升级带来中高档酒需求量的增大
1.啤酒的分类根据啤酒的档次划分，可以分为三种：中高档啤酒、中档啤酒和中低档啤酒。这三类酒有其不同的适用区域和定价水平。
2.消费结构升级是未来的发展趋势
随着消费者可支配收入的提高，消费结构不断升级，对啤酒价格的敏感性有下降的趋势。饮料调查机构Canadean的报告显示，将中国市场称为“高端与超高端啤酒最具消费潜力的市场”。Canadean公司的报告称，近5年来，全球高端和超高端啤酒的销量平均每年以8%的速度增长，超过主流啤酒增长速度的1倍。这是近年来全球啤酒市场上一次最有意义的突破。报告将这一增长归因于消费者日渐变化的口味、可支配收入的提高、消费习惯的改变以及越来越多的消费者倾向于饮用少量烈性啤酒。
同时，小瓶化、低度化也是啤酒行业发展的主要趋势之一。随着各种容量的啤酒瓶型的出现，640ml装玻璃瓶一统天下的局面被改变，600ml、490ml、496ml、428ml等不规则容量已经不断涌现。由于市场的需求，目前啤酒低度化趋势也愈演愈烈，11°的基准麦芽度逐渐被颠覆，7°、8°的产品在某些地区也成为消费主流。这些趋势反应了啤酒行业产品结构的变化以及档次的提高，也反映了市场的需求。
从当前来看，啤酒产品的同质化程度还比较高，因此对啤酒销售影响最大的还是价格因素。但产品结构的调整也在激烈的市场竞争中悄然进行中，中高档酒是啤酒行业未来的发展趋势。青岛啤酒的易拉罐、小包装市场增长很快，目前国内的中高档啤酒市场主要被青岛啤酒和百威啤酒瓜分。其他啤酒企业也在积极介入这个领域，燕京啤酒的小瓶装啤酒、冰啤酒和清爽2008等产品也相继投入市场，中高端酒的比例已从02年的40多万上升到了07年的118万。
（三）优势企业产能扩张引发了激烈的竞争
当前的啤酒行业的竞争程度可以用“硝烟弥漫”四个字来概括。很多啤酒企业以几万元到几百元不等的金额买断酒店、排档、窗口店、地摊店等，以限制其他品牌啤酒销售。有的厂家对酒店服务员实行瓶盖兑换钱物等方式以鼓励他们诱使顾客消费自己的产品，进行间接性排他销售。等等。
上述现象产生的直接原因在于一线、二线的优势啤酒企业纷纷扩充产能，抢占国内市场。国外啤酒巨头也对中国巨大的啤酒市场垂涎三尺，希望能够在这一轮的啤酒行业整合中分一杯羹。
90年度中国的啤酒业就已经开始了兼并重组，青岛啤酒所搞的并购基本在山东区域，而燕京啤酒在湖南湖北等地略有动作。2000年来，为了追求规模效应，企业间的并购行为已成为啤酒行业发展的重要特征。我国的啤酒行业品牌众多，即使是排名比较靠前的大公司除主品牌之外下属的品牌也不少。以青啤为例，由于大量收购地方性啤酒，青岛啤酒旗下的品牌曾一度达到了40多个。2005年之后，由于高昂的内部整合成本，国内各个啤酒巨头收购兼并步伐有所减缓，开始以扩充自身产能为主。纵观近几年的情况，青岛啤酒、燕京啤酒和华润雪花均以每年50-100万吨的速度在扩充产能。
（四）行业整合中孕育着机会
我国啤酒行业的市场集中度正处于不断提升的阶段，龙头企业掌握的市场份额呈现逐年上升的趋势。啤酒行业正在出现大范围的整合，行业的集中度不断增加。地区性的中小企业最终难逃被兼并或倒闭的命运。
上述行业集中度的提升有其深层次的原因。规模决定了效益，啤酒行业的进入门槛较低，但具有明显的规模效应。
国外的发展经验表明，只有龙头能够生存下来。如果参考美国的发展经验，可以得到一些有益的启示。二战后美国啤酒业经历了三个阶段：①年前几大啤酒企业在全美范围内并购或新建生产厂，以并购为主快速抢占市场，并伴随着激烈的价格战；②各集团开始以扩建新生产厂为主，局面相互交错，价格战异常惨烈，很难实现价格同盟，到1985年，只剩下了十几个大集团垄断了2000万吨的市场，前五大集团占据了总产量的93%；③价格战平息，行业生产能力明显地向大型生产厂集中，大型啤酒集团的规模增大，数量减少。三大啤酒集团占据了美国啤酒产量的97%。
目前，我国啤酒业的情况类似于美国啤酒业发展的第二阶段，局面相互交错，价格战异常惨烈。然而也只有通过惨烈的价格战，资源向效率最高的企业集中，让小品牌退出，让大品牌做强，才能增强抗风险能力。在这一轮的行业整合中，啤酒企业若能加强自身的优势区域，将有利于其在激烈的竞争中脱颖而出，为日后瓜分国内啤酒市场奠定基础。
同时，当前啤酒行业发生的各种事件将加速行业整合的进程：原料价格上涨、节能减排、奥运因素。
我们可以对啤酒行业前景做出如下猜想：未来十年中国啤酒行业会形成几个大的啤酒集团控制国内啤酒市场大部分的份额，而一些地区性的中小企业将以各种方式退出市场。从当前的发展趋势来看，青岛啤酒、华润雪花和燕京啤酒将最有可能从此轮的行业整合中脱颖而出，成为全国性的啤酒寡头企业。
二、啤酒涨价VS原料涨价
（一）啤酒行业开始了新一轮的涨价
一般来说，由于消费者对啤酒价格较为敏感，啤酒企业提价的能力很小。但在07年巨大成本压力之下，此前一直稳定的啤酒价格将分阶段上调，系统性的调价将拉开序幕。07年底，燕京啤酒已经调高了其主流产品10度清爽型的出厂价，从32元/箱提高到34元/箱。青岛啤酒在近期召开的股东大会上也表示将在市场密度比较高的区域提价，同时对价格敏感度不高的高端产品进行提价。此次提价的原因可以从两个层面来看。
1.提价的直接原因受到原料上涨等因素影响对于整个啤酒行业而言，07、08年原辅料、能源、物流、人力等各部分成本全面上涨，巨大的成本压力迫使行业开始直接提价。
2.长远来看，啤酒提价是对其真实价值的回归但与欧美啤酒价格相比，啤酒价格长期以来偏低，低于其真实价值。
在我们与一些啤酒行业上次公司交流过程中，大家比较一致的观点就是国内啤酒价格过低，复杂工艺生产出来的啤酒与矿泉水价格相当的局面是很不正常的。因此，虽然啤酒提价的难度高于茅台、五粮液等带有垄断性质的白酒。但从长远来看，啤酒价格一定能够不断提升，回归其真实价值。因此啤酒价格具有刚性，即使未来原料价格回落，啤酒价格也不大可能下降，这将为啤酒行业的未来发展，特别是龙头企业预留了足够的利润空间。
（二）原料价格的上涨是最大的风险
生产啤酒的主要原料包括麦芽、大米和酒花等，构成企业生产成本的其他要素是包装物和能源。若每吨啤酒消耗90公斤麦芽、60公斤大米，啤酒生产各项成本大致构成可如下图所示（不同的啤酒生产工艺在成本构成上会略有区别）。
与葡萄酒和白酒行业相比，啤酒行业的销售利润率相对较低，只有5.8%左右。对啤酒行业来说，规模优势是决定性的竞争要素，对利润率的影响力最高。同时，啤酒处于产业链的下游位置，上游的各个环节，包括原料(麦芽和水)、辅料(酵母和)、能源、运输等成本的变化对厂商尤其是中小型厂商的利润率将造成较大冲击。
目前，我国大约近一半的啤酒大麦需要从澳大利亚、加拿大、法国等国进口。由于天气干旱和市场供求关系的变化直接导致了07年国际大麦价格急剧上升。其他原料价格也有一定幅度的增长。
同时，新的运输条例颁布后，占据啤酒总成本20%的物流成本进一步飙升，也给业内厂商带来了很大的压力。
对于啤酒生产的龙头企业而言，成本的压力上涨过快有可能影响到企业的发展速度。
（三）龙头啤酒企业提价可以消化原料价格的上涨
综合整个行业的情况看，此次调价采取了直接提高产品出厂价格的方式，能够显著地抵消成本上升到影响、拉升啤酒公司的利润空间。
啤酒行业的龙头企业可以在自己的强势区域通过提价的方式来转移成本的压力，但是对于提价能力较弱的小企业在这一轮的原料价格上涨中的风险将急剧增大。
根据图8中的成本结构，07年大麦价格上升一倍，啤酒生产成本上升了4.5%，再加上其他成本的上涨，啤酒生产成本大致升幅在10-20%之间。
若啤酒生产成本总体提高10%，啤酒价格也要能够提价超过10%，才可以抵消成本上涨的压力，维持原有的毛利率水平。从当前情况来看，如果考虑啤酒企业改进生产工艺减低成本的因素和08、09年国产大麦种植面积的增加，未来两年内啤酒的龙头企业通过提价来消化成本上涨的可能性还是很大的。
整体而言，日趋规范中国的啤酒市场的为啤酒价格的稳步提升提供了有利的环境。随着行业整合的不断深入和原料价格的回落，龙头啤酒企业的盈利能力甚至还有望进一步提高。
三、奥运将成为啤酒行业发展的催化剂
奥运对啤酒行业的促进作用可从两面层面来分析：短期影响和长远影响。
1.短期内能够提升啤酒销量
夏季通常是啤酒销售的旺季，每年6-8月份的销售收入占据了一年销量的30%以上。而奥运恰逢销售旺季，因此预计08年夏季北京地区的啤酒销量将有大幅度的增加。德国就借助了世界足球杯的东风，06年啤酒消费量多年来第一次没有下降，而是持平。
2.长期能够提升品牌价值端
有机构做过调查，在一般情况下，企业在全球范围内每投入1亿美元，品牌知名度提高1%，而赞助奥运会，每投入1亿美元，知名度可提高3%了。啤酒是与体育最贴近的酒精类饮料，热爱竞技体育的年轻人也是啤酒消费的主力军。08奥运就为啤酒行业的提供了一个绝佳的发展机会。奥运对啤酒产业的影响主要体现在两个方面，首先能够直接带来销量的大幅度增加，更重要的是奥运将成为啤酒品牌脱颖而出的催化剂，有望加速行业的整合。借助奥运会这个平台扩大啤酒品牌的影响力才是企业最需要的。
、、三星和百威啤酒等许多国际品牌都将产品促销和奥运精神的联姻视做自身品牌提升的重要手段。
从目前的情况来看在奥运营销方面，作为奥运合作伙伴的青岛和燕京已走在了国内同行的前面，占据了一定的先发优势。青岛啤酒主张“激情成就梦想”，宣传“青岛的、世界的”，为青岛啤酒向海外市场的拓展奠定基础。而地处北京的燕京啤酒在奥运宣传上具有得天独厚的优势，公司赞助了中国水上中心皮划艇队，在奥运会期间公司将为奥运运动员村、奥运媒体村、新闻中心、鸟巢等场馆提供燕京啤酒，颇具优势的地理位置能够带给燕京啤酒事半功倍的效果。如果能够有效的将品牌的构建融入奥运之中，借助奥运这个平台，青岛啤酒和燕京啤酒在国内外的认知度将得到大幅度提升。
四、估值困惑
最近几年，我国啤酒行业的兼并重组事件时有发生，尤其引人注目的是几大国外啤酒巨头纷纷以高昂的价格收购或参股国内啤酒企业，抢滩中国市场。其中英博天价收购雪津啤酒，AB高价收购哈尔滨啤酒，更是创造了啤酒行业估值的的神话。因此，应该给予啤酒行业何种估值水平，也一直困扰着投资者
当啤酒行业的寡头竞争格局开始形成时，各大啤酒寡头的竞争的手段不再以价格战为主线，取而代之将是品牌竞争，企业的盈利能力将得到根本性的改观。
同时，尽管短期内存在着成本上涨的压力，但啤酒行业将保持增长的良好态势。甘肃是我国当前国产大麦最大的种植省份，但内蒙的种植面积增加很快，一直有赶超之势。随着内蒙大麦种植面积的迅速增加，09年大麦价格有望回落。而根据我们前面的分析可以看到，啤酒提价最深层次的原因是对其真实价值的回归。因此，啤酒价格上涨之后回落的可能性不大，原料价格的回落无疑能够提升啤酒企业的利润空间。
国内外投资者给予中国啤酒行业高估值最主要的原因在于中国巨大的市场容量，而作为大众化的消费品，啤酒能够更好地与这个巨大市场相融合。鉴于当前原料成本上涨对啤酒企业的影响还有待进一步观察，暂时给啤酒行业“持有”的投资评级。展望未来，啤酒行业发展的道路不会一帆风顺，但前景光明，我们长期看好啤酒行业。
我们对啤酒行业选股思路主要是选取拥有多个强势市场且具有品牌优势的龙头企业。这里我们首推青岛啤酒和燕京啤酒。
五、重点公司推荐
（一）青岛啤酒
虽然当前国内啤酒市场形势喜忧参半，但由于2008年北京奥运会在即，而啤酒是与运动联系最为紧密的饮料，所以，我们相信奥运将对中国的啤酒需求有很大的提升，虽然这种提升很难有准确的量化判断，但青岛啤酒作为北京奥运的主要赞助商，理应可以充分享受奥运带来的商机，加上奥运题材在资本市场上的进一步发酵，我们也有理由相信奥运对青啤2008年的股价带来一定的支撑。
我们估计2007——2009年公司的啤酒销售量分别为515万吨、618万吨和678万吨，假设吨酒价格在2008年和2009年平均每年上涨5%，原料价格2008年同比上涨40%、2009年同比上涨10%。我们假设公司15亿可转换债券2008年年中资金可以到位，且2009年内没有转换成普通股，即公司总股本不变。我们还简单假设2008年、2009年公司所得税税率为25%。
在以上假设下，我们预计公司2007——2009年税后利润分别为7.7亿元、10.24亿元、15.50亿元，按130822万的总股本计算，公司2007——2009年的EPS分别为0.59元、0.78元和1.18元，08年对应的市盈率为44倍。考虑到我国消费升级的大背景、2008年北京奥运对啤酒市场的提升效应、以及公司未来两年产能不断扩张和品牌结构不断改善的趋势，我们给予该公司“买入”的投资评级。
（二）燕京啤酒
07年燕京啤酒在北京、广西、福建、湖北、内蒙五大强势区域的优势地位进一步加强。在北京市场拥有垄断优势，保持着85%的市场占有率。
广西、内蒙、福建和湖北等地市场均保持良好的发展态势。公司未来业绩的增长将主要来自于外埠市场。摇钱术：分层递进选股法
一直以来，公司在品牌建设方面进行了大量的投入。公司积极借力“奥运”，提升燕京的品牌影响力，如赞助中国水上中心皮划艇队，在奥运会期间公司将为奥运运动员村、奥运媒体村、新闻中心、鸟巢等场馆提供燕京啤酒。这些活动短期内除了能够促进销售量之外，从长远来看能够充分发掘燕京啤酒的品牌价值，也有助于海外市场的开拓。
品牌的提升为公司产品结构的顺利调整铺平了道路。公司不断充实中高档产品的比例，中高档啤酒的产量已由2002年的40多万千升增加到了万千升，占总销量的比重由20%提高了31%，公司的产品竞争力和单位价格持续提高。
我们预计、2010年公司每股收益分别为0.45元、0.55元和0.63元。按目前股价计算，公司2008年动态市盈率为41倍，虽然股价不算太低，但考虑到2008年北京奥运对啤酒市场的提升效应、以及公司产能不断提升的趋势，我们仍然给予“买入”的投资评级。
六、风险提示、
啤酒行业面临的主要风险是原料价格大幅度上涨的风险和行业过度竞争的风险。
本文来源：广发证券
责任编辑：王晓易_NE0011
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