斯蒂芬·罗斯：哈德逊城市广场背后的传奇
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上海 (中国商业电讯)－－提起斯蒂芬&罗斯，也许年轻一辈的房地产从业者并不会觉得这个名字比黑石创始人彼得&彼得森更耳熟能详一些。但如果提起纽约时代华纳中心，相信人们都会恍然大悟。
上海 (中国商业电讯)－－提起斯蒂芬&罗斯，也许年轻一辈的房地产从业者并不会觉得这个名字比黑石创始人彼得&彼得森更耳熟能详一些。但如果提起纽约时代华纳中心，相信人们都会恍然大悟。&&他就是美国最大的房地产开发商之一、哈德逊城市广场开发商：瑞联置业集团的创始人。自2012年12月，位于曼哈顿的哈德逊城市广场正式动工以来，这个纽约未来的新心脏地带引起了无数人所瞩目。瑞联集团作为哈德逊城市广场的开发商，再次激起了纽约人的热情，期待斯蒂芬&罗斯能突破时代华纳中心的辉煌。随着2013年8月哈德逊城市广场项目在国内首发，众多投资人们也正好奇，在这样一个精彩的项目背后，究竟站着怎样一个传奇？斯蒂芬&罗斯，纽约最富有的开发商之一（净资产：31亿），成长于一个远离纽约的地方。他的母亲是一个家庭主妇，父亲是个小有成就的自动售货机、及咖啡机的发明家。他的叔叔马克斯&菲什尔，直到2005年去世为止，蝉连在福布斯榜单上长达23年之久，成为罗斯事业上最初的榜样。罗斯在功成名就之后，曾为母校密歇根大学捐款1亿美元建立了斯蒂芬&罗斯商学院。事实上在他刚毕业时，完全没有成为成功人士的苗头。先是在底特律找了一份税务律师的工作，而后尝试进入华尔街工作，但最后他发现自己并不适合这些工作。带着从他母亲那里借来的一万美元贷款，这位年轻的新纽约客毫不犹豫地投入了房地产行业，并一头扎进保障性住房项目。因为保障性住房几乎有100%的政府资助，有非常诱人的税收优惠政策，再加上罗斯曾经在政府税务部门工作，深谙合理避税的操作。结合了这两大优势，罗斯在经营初期就招揽了大量的项目投资商并带来了源源不断的商机。至1980年，罗斯已经成功地建设了5000个单位的保障性住房。同年间他的名字登上了《纽约时报》的头版。也正是这一年，才真正让罗斯开始发掘自己潜力。在之后的18年里，他的业务扩展到办公大楼开发，商品住宅房开发以及零售商铺项目的开发。1998年罗斯迎来了事业上再一次传奇性的飞跃&&一个开发曼哈顿的哥伦布圆环的机会。这个烂尾项目是由于过去不完善的开发规划而造成的历史遗留问题，长期以来一直困扰着曼哈顿区域的发展。当时罗斯为了保证项目能募集到有影响力的商租户，迅速果断地采取行动主动要求与时代华纳董事长迪克&帕森斯会面。所有参与竞标的开发商几乎都找过帕森斯并遭到拒绝，但罗斯在24小时之内就与帕森斯基本谈成了一个价值17亿美元的新时代华纳中心初步改造开发的协议。这成为了商业房地产历史上最大的非政府资助项目。开张后短短四年内，新时代华纳中心附近零售商铺的租金直接飙升400%，而且每天慕名前来参观大楼的游客加上络绎不绝的人潮就已经超过了每天4万人次，成为在美国最成功的购物中心。在2005年，罗斯对外宣布了他产业下所拥有的价值3000万美元的面积8300平方英尺的众多楼宇。此时的罗斯已然成为了在激烈竞争的纽约房地产的行业里的巨星。2012年，哈德逊城市广场项目正式破土动工。斯蒂芬&罗斯也藉由这一即将改变纽约天际线的“天空之城”在分别登上《福布斯》杂志和《财富》杂志，影响力一时无两。“这个项目就好像是时代华纳中心的升级版。”罗斯说道，他对哈德逊城市广场拥有无比的信心。2014年新年刚过，受哈德逊城市广场项目首发代理外联出国顾问集团邀请，斯蒂芬&罗斯将来到中国出席活动，与他同行的还将有他的得力助手和商业伙伴&&杰夫&布劳。在罗斯的传奇生涯中，杰夫&布劳扮演着重要的角色。作为瑞联集团的合伙人兼首席执行官，在过去的23年中负责带领瑞联集团执行在各个房地产领域的事务，并操作了超过200亿美元的项目。瑞联集团的重大开发项目都有他的参与和执行，如纽约时代华纳中心、纽约联合广场工程、以及现在正在进行的哈德逊城市广场项目等诸多纽约的知名地标。撇开瑞联集团CEO的光环，杰夫&布劳在商业、社会、慈善等多个领域皆获得众多媒体的极高赞誉。近期Crain&s 纽约商业日报将他列入了纽约市最具影响力的25位商业领导人之一。1月24日，两位纽约地产界的传奇人物将在上海静安酒店与国内地产业和投资界重磅人士会面，相互交流商业理念和投资心得。对有志于更上一个台阶的成功人士来说，将会是一个接触世界级经营管理理念，并与商业巨子近距离对话的绝佳良机。站在巨人的肩膀上，我们将看得更远。
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斯蒂芬·罗斯（Stephen A. Ross）
斯蒂芬·罗斯（Stephen A. Ross）；当今世界上最具的金融学家之一，的创立者
　　当今世界上最具影响力的金融学家之一，因其创立了（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）而举世闻名。
　　罗斯生于1944年，1965年获物理学学士学位，1970年获经济学博士学位。罗斯担任过许多的顾问，其中包括摩根保证信托银行、和，并曾在许多大公司担任高级顾问，诸如和等；罗斯还曾被聘为案件的专业顾问，诸如AT＆T公司拆分案、邦克-赫伯特公司(Bunker and Herbert)陷入白银市场的案等；另外，罗斯担任过一些政府部门的顾问，其中包括美国部、商业部、国家税务局和等；罗斯还曾任主席(1988年)、会会员、经济与金融学教授、经济与Sterling讲座教授。
　　罗斯现任罗尔－罗斯资产管理公司总裁、莫迪格里亚尼讲座教授、美国艺术与科学学院院士、国际金融工程学会会员、理事，同时还担任数家知名经济与金融学刊物的编委。此外，他还兼任的联席主席。
　　罗斯研究过与金融领域的许多重大课题，在套利定价理论、、利率的期限结构、等方面均作出过突出贡献，发表了近百篇经济与方面的论文，了四部教材。他的关于和的思想已成为许多的基本投资理念。
　　套利定价理论
　　1952年，（H.Markowitz）提出，奠定了的基穿?1960年代，（WilliamSharpe）、（John Lintner）、（JanMossin）建立了（CAPM模型），该模型用于预测的风险与的关系，是测量风险、估价证券的基准和衡量投资绩效的。但是，导出这个模型需要基于几个假设，其中一些假设显得过于理想化，因而该模型的实用性和有效性受到质疑。
　　（DouglasHodgson）首先对资产定价模型的经验检验提出批评，并于1969年在两个方面找到证据。此后，（RichardRoll）的研究在实务界也引起轰动，他声称，既然真实的市场组合永不可察，那么资本资产定价模型（CAPM模型）永远不可检验，因此资本资产定价模型不应被视为用于证券定价的完美模型。这就促使人们去建立新的理论。
　　1976年，罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文“资本资产定价的套利理论”，提出了一种新的资产定价模型，此即（）。套利定价理论用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在性，而且所需的假设比（）更少、更合理。
　　与一样，套利定价理论假设：（1）有相同的投资理念；（2）投资者是的，并且要；（3）是完全的。
　　与资本资产定价模型不同的是，套利定价理论没有以下假设：（1）单一投资期；（2）不存在；（3）投资者能以自由；（4）投资者以的均值和为基础选择。
　　套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的一种。套利定价理论以收益率形成过程的为基础，认为与一组因子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基本因素。事实上，当收益率通过单一因子（市场组合）形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型，为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场中的风险与收益率间的均衡关系。套利定价理论与现代资产组合理论、资本资产定价模型、等一起构成了的理论基础。
　　构建二项式期权定价模型
　　1973年，和休尔斯(Black and Scholes)提出了，对的价格服从的进行。随后，罗斯开始研究的价格服从非正态分布的期权定价理论。1976年，罗斯和(JohnCox)在《金融经济学杂志》上发表论文“基于另类随机过程的期权定价”，提出了。
　　1979年，罗斯、考科斯和(MarkRubinstein)在《金融经济学杂志》上发表论文“期权定价：一种简单的方法”，该文提出了一种简单的对离散时间的期权的定价方法，被称为Cox-Ross-Rubinstein。
　　二项式期权定价模型和布莱克-休尔斯期权定价模型，是两种相互补充的方法。二项式期权定价模型推导比较简单，更适合说明期权定价的基本概念。二项式期权定价模型建立在一个基本假设基础上，即在给定的时间间隔内，的价格运动有两个可能的方向：上涨或者下跌。虽然这一假设非常简单，但由于可以把一个给定的时间段细分为更小的时间单位，因而二项式期权定价模型适用于处理更为复杂的期权。
　　随着要考虑的价格变动数目的增加，二项式期权定价模型的分布函数就越来越趋向于正态分布，和布莱克-休尔斯期权定价模型相一致。二项式期权定价模型的优点，是简化了期权定价的计算并增加了直观性，因此现在已成为全世界各大证券交易所的主要定价标准之一。
　　利率期限结构是指在某一时点上，各种不同期限债券的(即到期年收益率)与到期期限之间的关系。关于利率期限结构的模型，归纳起来可分为两大类：和均衡模型。无套利机会模型认为，债券市场价格是合理的，并将利率期限结构视为既定，故缺乏持续性。该类模型引入了利率的二项式变动，是在的约束条件下寻求利率的运行轨迹。
　　Ho和Lee(1986)认为，任何期限的利率水准都等于短期期限的利率水准加上或减去某种随机冲击，从而形成一个预期利率树。由于关于各种利率水准发生的相对频率呈正态分布和利率的波动不受利率水准影响的假设不切实际，随后出现了一些修正模型。
　　主要是基于建立起来的。1971年，理查德·罗尔将威廉·夏普和约翰·林特纳的资本资产定价模型与期限结构理论结合起来，考察流动性报酬和的关系，并对1949年10月至1964年12月间美国的国库券数据进行分析，发现基本上随到期期限的临近而增加。
　　基于此，1981年，罗斯、考科斯和英格尔索(E.Ingersoll)运用资本资产定价模型和随机过程来研究利率的期限结构，建立了()；1985年又发展了两因素模型，认为利率的变化除了的随机过程外，还存在的随机过程。1986年，布朗(Brown)和狄伯卫格(Dybvig)运用对1952年12月至1983年12月间美国的的数据进行经验分析，得出结论认为，利率期限结构能够反映未来的市场走势。
　　目前，罗斯的研究兴趣主要集中在两个新方向上。首先，期权是怎样激励中的投资者，特别是公司的奖励机制是如何激励的？其次，引起的上的原因究竟何在？罗斯在新近发表的论文“法治金融”中，认为学习过去的失误是的核心，因此应该仔细研究风险管理的重大失误，从中发现导致失误的原因，并汲取教训。
　　罗斯不仅是第一流的金融思想家，也是一个的实践者。早在1980年代初，他就决定把自己的金融理论运用到实际中，看自己的理论是否经得起实践的检验。罗斯说：“我花了大量的时间与投资公司谈，但没有人理会我的建议；我一旦成为资产的的话，和权利的顺序就不同了。”
　　于是，罗斯和罗尔合作创办了罗尔-罗斯资产管理公司。这是一家基于的，采用APT理论作为投资理念。罗尔-罗斯公司运用它强大的软件资源来的，客户的目的和要求所涉及的范围，从基金操作到动态投资组合项目，包括流通障碍和前景定位，内容非常多。
　　罗尔-罗斯资产管理公司在美国证券界享有盛名，其客户包括一些、和。该公司除了独自的，还有分别与、荷兰福地司集团万贝、沙特阿拉伯的达拉-巴拉卡集团共同管理的资产，总共约30亿美元。作为公司的，罗斯认为“理论与实践的互相和相互论证是非常重要的，两者缺一不可。”
　　罗斯成功地将金融理论与实践结合起来，得到学术界的高度赞扬：
　　德的金融学教授罗闻全(AndrewLo)认为：“罗斯改变了对学术界的看法，他把完美和严谨的数学论证用于发展一些不同寻常的实际应用方法。”
　　得主、教授(RobertMerton)认为，罗斯“25年来为金融理论作出了重要贡献，发展了高级数学理论，又保持了理论与实际应用方面的敏感性”。
　　得主(FrancoModigliani)则建议人们“认真听他所说的话，因为他说的每个字都是金子”。
　　与研究学会(AIMR)授予罗斯的尼古拉斯-摩罗德乌斯基奖(NicholasMolodvskyAward)，是一个奖励“改变了某专业的方向并使之达到更高领域所作出的杰出贡献”的奖项。
　　由于他对于金融理论的杰出贡献，罗斯获得了许多学术荣誉，包括(IAFE)最佳奖、金融分析师联合会葛拉汉与杜德奖 (Grahamand Dodd Award)、给最优秀学者颁发的(Leo Melamed Award)、期权研究领域的 Pomerance奖。
　　1999年，罗斯在《金融与数量分析杂志》(JFQA)第三期发表的论文“额外风险：再论的大数谬论”获得JFQA1999年度(William Sharpe Award)(该奖奖励那些在《金融与数量分析杂志》上发表文章、为金融理论作出杰出贡献的研究者)。
　　目前，罗斯的研究兴趣主要集中在两个新方向上。首先，期权是怎样激励金融市场中的投资者，特别是公司的奖励机制是如何激励高层管理人员的？其次，引起金融危机的制度上的原因究竟何在？罗斯在新近发表的论文“法治金融”中，认为学习过去的失误是风险管理的核心，因此应该仔细研究风险管理的重大失误，从中发现导致失误的原因，并汲取教训。
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　　摘 要：作为当代最有影响力的金融学家之一，斯蒂芬·罗斯被公认为诺贝尔经济学奖的有力竞争者。本文简要介绍了罗斯的生平和主要学术贡献。罗斯根据金融市场的无套利思想，提出了套利定价理论，从根本上改变了金融资产定价的进程，罗斯也因套利定价模型蜚声全球。罗斯与考克斯、鲁宾斯坦合作，开拓性地提出了离散时间下的期权定价方法，即二项式期权定价模型，该模型纳入风险中性，加深了公众对期权定价的理解。同时，罗斯在利率的期限结构、企业资本结构等领域也有丰硕的研究成果。罗斯不仅在理论领域多有建树，而且致力于在实践中检验自己的理论，他在金融投资界取得了杰出成绩。 　　关键词：斯蒂芬·罗斯 金融 生平 学术贡献 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：（5-02 　　斯蒂芬·A·罗斯（Stephen.A.Ross）是美国当代最有影响力的金融学家之一。1944年出生于美国马塞诸州波斯顿，1965年获加州理工学院物理与数学学士，1970年获哈佛大学哲学博士学位。现任麻省理工学院斯隆管理学院莫迪格里亚尼讲座教授、美国艺术与科学学院院士，并曾在宾夕法尼亚大学沃顿商学院及耶鲁大学任教，曾担任《财务学杂志》等著名学术期刊的副主编、美国金融学会主席。罗斯已在经济金融顶级刊物发表了上百篇文献并出版了数本专著，其中《公司理财》作为金融学入门教材畅销全球。 　　罗斯的主要研究方向为套利定价理论（APT）、期权定价理论及代理理论等方面，其中最广为人知的是套利定价理论。罗斯与合作者共同开发的期限结构模型和期权定价模型已经成为全球各大交易所的核心定价标准之一。 　　一、套利定价理论 　　马科维茨在上世纪50年代对资产组合的研究开创了现代证券组合理论的新领域，在理论上解决了如何分散投资以取得尽可能高的收益，同时承受最小资产风险的问题。证券组合以均值-方差模型刻画投资者选择最优证券组合的行为，但需要计算单个证券及证券组合的期望收益、方差及协方差，计算量较大，影响了现代证券理论在实际中的应用。随后，夏普在1960年代提出了资本资产定价模型（CAPM），引入贝塔系数刻画市场的系统性风险，将证券组合的风险收益与市场组合的风险收益联系起来。但是CAPM较为严格的假设及市场组合的不可检验影响了该模型在金融实务领域的应用。以美国证券市场为例，即使标准普尔500指数能大致反映市场趋势，也不是严格意义上CAPM的市场组合。 　　罗斯发表了《收益，风险和套利》（1976）及《资产定价的套利理论》（1976）两篇文章，提出了套利定价理论，为资产定价提供了一个简洁明了的分析框架。套利是现代金融的最基础概念之一。市场中的套利机会是指一个市场交易策略能够满足自我融资（不需要投入）、对所有风险都免疫，同时在资产数量足够大的条件下期末能够获得无风险收益。而APT的基本思想是市场在均衡时不存在套利机会，即无套利原理。无套利的思想已经成为现代金融学的基石之一。ATP理论使用套利的概念定义市场均衡，模型假设更为贴近金融市场的实际。与CAPM相比，ATP理论仍然假设投资者有相同的投资理念并是追求效用最大化的风险回避者，不存在市场不完全性，不同的是ATP去除了投资者能以无风险利率自由借贷及只有一个投资期的假设。 　　APT表明风险资产的收益率是由多个因素综合影响的，除了证券组合的内部风险因素，外部的宏观及其他影响证券市场的因素也都会产生影响。APT其实与套利交易无关，本质上是资产定价模型，理论基础是风险资产价格由不同因素影响，所有因素对该项资产影响的综合加总代表了风险补偿，再加上无风险收益率，即为该项资产的风险收益水平。APT将所有可能影响资产收益率的因素都纳入考虑，当只考虑市场组合的单一因素时，就退化为单一因素模型，即CAPM模型。从这个角度来看，CAPM只是APT的特殊形式。 　　二、期权定价理论 　　期权是一种交易合约，赋予了期权购买者在将来的某一时间按照约定的价格买入或者卖出一定数量的金融资产，期权已成为最重要金融工具之一。购买期权合约的价格，即期权的定价，是期权市场的最核心问题。 　　伴随着芝加哥期权交易所的开张，经济学家布莱克与斯科尔斯发表了《期权与企业债务的定价》（1973），提出了期权定价模型（B-S模型），给出了欧式看涨期权的定价公式，引发期权定价和期权金融实务领域的巨大变革。B-S模型假设金融资产价格服从正态分布、无交易成本并且只针对在某一时刻行权的欧式期权。默顿随后将该模型扩展到包含股票分红的期权定价。B-S模型曾被罗斯称为金融领域，乃至整个经济领域中最为成功的理论。 　　不同于B-S模型研究连续时间下股票收益为正态分布的情况，罗斯和其他学者提出的期权定价模型是相对更简单的离散时间下标的资产价格为非正态分布的情况。罗斯与考克斯发表了《基于另类随机过程的期权定价》（1976），文中提出风险中性定价理论；罗斯与考克斯、鲁宾斯坦合作的《期权定价：一种简易方法》（1979）开拓性地提出了离散时间下的定价方法，即Cox-Ross-Rubinstein二项式期权定价模型（BOPM）。 　　罗斯和考克斯提出的风险中性定价理论也是基于无套利的思想，简单而言就是在市场不存在套利机会的情况下，衍生证券的价格与投资者的风险偏好无关。该理论表明期权定价可将投资者的风险偏好都视为中性，并适用于所有衍生证券。在风险中性的环境里，基础证券和衍生证券的期望收益率都等于无风险利率。二项式期权定价模型将期权合约的到期期限划分为N个相等时间区间，在给定的区间内，证券价格有上升和下降两个方向，即证券价格在每个区间构成二项分布。而在期权到期时经历的N个区间内，证券价格经历了N次变化，由此得到的期权定价公式类似于二项式的展开式，故被称为二项式期权定价模型。通过这种离散区间的划分，不仅可以研究欧式期权，同时也可以研究美式期权的定价。通过对期限的无限划分，二项分布将趋于正态分布，在公式的参数适当选择下，二项式期权定价模型将转化为B-S模型。二项式期权定价模型的假设条件比B-S模型更少，将连续时间转化为离散时间下的随机游走过程，同时将风险中性纳入其中，公式推导过程更为简易直观，更有助于对期权定价的深入理解。该模型问世后，已成为全球各大交易所的核心定价标准之一。 　　斯蒂芬·罗斯的生平及其在金融领域的学术贡献 　　摘 要：作为当代最有影响力的金融学家之一，斯蒂芬·罗斯被公认为诺贝尔经济学奖的有力竞争者。本文简要介绍了罗斯的生平和主要学术贡献。罗斯根据金融市场的无套利思想，提出了套利定价理论，从根本上改变了金融资产定价的进程，罗斯也因套利定价模型蜚声全球。罗斯与考克斯、鲁宾斯坦合作，开拓性地提出了离散时间下的期权定价方法，即二项式期权定价模型，该模型纳入风险中性，加深了公众对期权定价的理解。同时，罗斯在利率的期限结构、企业资本结构等领域也有丰硕的研究成果。罗斯不仅在理论领域多有建树，而且致力于在实践中检验自己的理论，他在金融投资界取得了杰出成绩。 　　关键词：斯蒂芬·罗斯 金融 生平 学术贡献 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：（5-02 　　斯蒂芬·A·罗斯（Stephen.A.Ross）是美国当代最有影响力的金融学家之一。1944年出生于美国马塞诸州波斯顿，1965年获加州理工学院物理与数学学士，1970年获哈佛大学哲学博士学位。现任麻省理工学院斯隆管理学院莫迪格里亚尼讲座教授、美国艺术与科学学院院士，并曾在宾夕法尼亚大学沃顿商学院及耶鲁大学任教，曾担任《财务学杂志》等著名学术期刊的副主编、美国金融学会主席。罗斯已在经济金融顶级刊物发表了上百篇文献并出版了数本专著，其中《公司理财》作为金融学入门教材畅销全球。 　　罗斯的主要研究方向为套利定价理论（APT）、期权定价理论及代理理论等方面，其中最广为人知的是套利定价理论。罗斯与合作者共同开发的期限结构模型和期权定价模型已经成为全球各大交易所的核心定价标准之一。 　　一、套利定价理论 　　马科维茨在上世纪50年代对资产组合的研究开创了现代证券组合理论的新领域，在理论上解决了如何分散投资以取得尽可能高的收益，同时承受最小资产风险的问题。证券组合以均值-方差模型刻画投资者选择最优证券组合的行为，但需要计算单个证券及证券组合的期望收益、方差及协方差，计算量较大，影响了现代证券理论在实际中的应用。随后，夏普在1960年代提出了资本资产定价模型（CAPM），引入贝塔系数刻画市场的系统性风险，将证券组合的风险收益与市场组合的风险收益联系起来。但是CAPM较为严格的假设及市场组合的不可检验影响了该模型在金融实务领域的应用。以美国证券市场为例，即使标准普尔500指数能大致反映市场趋势，也不是严格意义上CAPM的市场组合。 　　罗斯发表了《收益，风险和套利》（1976）及《资产定价的套利理论》（1976）两篇文章，提出了套利定价理论，为资产定价提供了一个简洁明了的分析框架。套利是现代金融的最基础概念之一。市场中的套利机会是指一个市场交易策略能够满足自我融资（不需要投入）、对所有风险都免疫，同时在资产数量足够大的条件下期末能够获得无风险收益。而APT的基本思想是市场在均衡时不存在套利机会，即无套利原理。无套利的思想已经成为现代金融学的基石之一。ATP理论使用套利的概念定义市场均衡，模型假设更为贴近金融市场的实际。与CAPM相比，ATP理论仍然假设投资者有相同的投资理念并是追求效用最大化的风险回避者，不存在市场不完全性，不同的是ATP去除了投资者能以无风险利率自由借贷及只有一个投资期的假设。 　　APT表明风险资产的收益率是由多个因素综合影响的，除了证券组合的内部风险因素，外部的宏观及其他影响证券市场的因素也都会产生影响。APT其实与套利交易无关，本质上是资产定价模型，理论基础是风险资产价格由不同因素影响，所有因素对该项资产影响的综合加总代表了风险补偿，再加上无风险收益率，即为该项资产的风险收益水平。APT将所有可能影响资产收益率的因素都纳入考虑，当只考虑市场组合的单一因素时，就退化为单一因素模型，即CAPM模型。从这个角度来看，CAPM只是APT的特殊形式。 　　二、期权定价理论 　　期权是一种交易合约，赋予了期权购买者在将来的某一时间按照约定的价格买入或者卖出一定数量的金融资产，期权已成为最重要金融工具之一。购买期权合约的价格，即期权的定价，是期权市场的最核心问题。 　　伴随着芝加哥期权交易所的开张，经济学家布莱克与斯科尔斯发表了《期权与企业债务的定价》（1973），提出了期权定价模型（B-S模型），给出了欧式看涨期权的定价公式，引发期权定价和期权金融实务领域的巨大变革。B-S模型假设金融资产价格服从正态分布、无交易成本并且只针对在某一时刻行权的欧式期权。默顿随后将该模型扩展到包含股票分红的期权定价。B-S模型曾被罗斯称为金融领域，乃至整个经济领域中最为成功的理论。 　　不同于B-S模型研究连续时间下股票收益为正态分布的情况，罗斯和其他学者提出的期权定价模型是相对更简单的离散时间下标的资产价格为非正态分布的情况。罗斯与考克斯发表了《基于另类随机过程的期权定价》（1976），文中提出风险中性定价理论；罗斯与考克斯、鲁宾斯坦合作的《期权定价：一种简易方法》（1979）开拓性地提出了离散时间下的定价方法，即Cox-Ross-Rubinstein二项式期权定价模型（BOPM）。 　　罗斯和考克斯提出的风险中性定价理论也是基于无套利的思想，简单而言就是在市场不存在套利机会的情况下，衍生证券的价格与投资者的风险偏好无关。该理论表明期权定价可将投资者的风险偏好都视为中性，并适用于所有衍生证券。在风险中性的环境里，基础证券和衍生证券的期望收益率都等于无风险利率。二项式期权定价模型将期权合约的到期期限划分为N个相等时间区间，在给定的区间内，证券价格有上升和下降两个方向，即证券价格在每个区间构成二项分布。而在期权到期时经历的N个区间内，证券价格经历了N次变化，由此得到的期权定价公式类似于二项式的展开式，故被称为二项式期权定价模型。通过这种离散区间的划分，不仅可以研究欧式期权，同时也可以研究美式期权的定价。通过对期限的无限划分，二项分布将趋于正态分布，在公式的参数适当选择下，二项式期权定价模型将转化为B-S模型。二项式期权定价模型的假设条件比B-S模型更少，将连续时间转化为离散时间下的随机游走过程，同时将风险中性纳入其中，公式推导过程更为简易直观，更有助于对期权定价的深入理解。该模型问世后，已成为全球各大交易所的核心定价标准之一。 　　鲁慧
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