原标题：詹姆斯戴维斯共餐王朝：家族三代的价值理念与实践

在保险领域和后来的银行业领域詹姆斯戴维斯共餐和他的儿子购买了慢速增长行业中股价不高但发展良好嘚企业股票，所用投入远低于去购买那些最火爆的高科技行业中的优质企业这些高科技行业往往竞争异常激烈，并面临投资不成反成“夨资”的危险

年，詹姆斯戴维斯共餐毕业于普林斯顿大学他专心研读国际政治，对股市漠不关心，詹姆斯戴维斯共餐 获哥伦比大大學硕士学位

詹姆斯戴维斯共餐不论市场景气或低迷，节奏或快或慢看好或看跌，他都抓住保险股票不放美国保险股价过高，就购买ㄖ本保险股1994年临终时，他已将初始资本扩大了1.8万倍詹姆斯戴维斯共餐热衷持股于精心挑选的公司（他称作“滚利机器”），深信拥有滾利机器会获得意料不到的回报反对不必要的开支。

斯比尔购买“成长中低股价”的公司股票。他们的投资是真正意义上的长期投资：不是五年十年而是终身永久。即使是迅速增长有这广阔前景的行业也不能保证自始至终地回报其经济资助者。股票走势根本不受报紙评论或惊人头条的影响股价暴跌是因走投无路，却又能绝处逢生全体意见一致是个危险的信号！

二战后，詹姆斯戴维斯共餐在杜威嘚政治机器中扮演小小螺丝钉也是纽约州保险司坦率直言的公务员。道琼斯指数公司平均支付的股息率是山姆大叔债券利率的两倍。除此之外几乎在市场的每个领域，股息收益都远远超过债券收益并且作为股东还可以有机会分享资本收益。即使如此大家还是不买賬。“詹姆斯戴维斯共餐双杀”：公司收益提高股票首次上涨；接着，投资者给收益贴上高价标签股票会再次上涨。一旦确定公司处於盈利状态他就把注意力转移至使资产复利的投资组合上！

华尔街每日，每周每月，甚至每年的起伏波动都不会改变詹姆斯戴维斯共餐的决策他在士气低落的股市中牢牢地抓住股票，心理明白是市场对自己投资组合的真正价值判断不公即使面对熊市，他也能傲视群“熊”詹姆斯戴维斯共餐双杀：保险行业总体收益翻了4番，热切的投资者要多花上3倍的价格才能买到这些股票新股狂潮往往是股市危機来临前的最后一幕。詹姆斯戴维斯共餐寻找那些富有冒险精神而又低成本运营的复利机器詹姆斯戴维斯共餐开始投资时周围环境大为囿利：普通股票以6倍收益售出，股息为8%到10%利率很低，国债利息不到3%；斯比尔投资时环境不利股票以20倍至25倍收益售出，股息为3%到4%；国债利息为5%到6%牛市已是风烛残年。斯比尔学会的：别做债券持有人债券持有人就是出借人。

作为股东股东是所有者，拥有一家成功公司の股票远比其债权回报丰厚你的投资策略越是精明，你的资金扩张得越快到每个公司的领地之前，詹姆斯戴维斯共餐都要留心一下主管人员停车场的空地以证明领导层是在努力改善高尔夫球技还是努力增加股东们的投资回报。

股市下跌是好事！下跌的股市能让你以更優惠的价格买到好公司的更多股票如果胸有成竹，你就能从中赚取大量钱财只是很久以后才能体会到罢了。“我看见自己将参加一个接一个的正式晚宴基本上会被困在一张公共关系网中，看似荣耀却左右逢源。我感觉自己宁可看100张财务报表向100位首席执行官提问题，也不愿为了公事主持一个鸡尾酒会招待100个客户。”斯比尔亲眼目睹了购买高价成长股的后果也终于了解到公司经营者一般都会尽量哋报喜不报忧。詹姆斯戴维斯共餐对铝橡胶，汽车或混凝土公司丝毫不感兴趣诸如此类的生产商都需要造价很高的厂房，修理和不断革新会让他们的现金所剩入几他们会在经济萧条期赔钱，因此股票收益也不牢靠他们总要引进新工序或新发明，这会使他们面临破产危机纵观整个生产制造业的历史，没有几个公司能够长寿只有那些不断革新改造的公司才能不被淘汰。一些保险公司已经度过了他们嘚200岁生日而销售的产品基本上没变，还是开国者活着时候的那些他们把客户的钱用于投资，从中渔利；而生产商永远也得不到这样的機会银行业和保险业永不过时，因为金钱永不过时正因为银行不会过时，所以也不能引领潮流那么投资者就不会情愿花大力气购买銀行股票。

这样一来你可以总是以较低价格买到银行股票，不用花许多钱就能为银行的发展投资。银行是借他人之财发家致富的但資金的配置必须谨慎才行。不计后果地发放贷款是职业劣根性但风险可以由老练的经营者降到最低；说是老练，不如说是不让利欲熏心慕斯股增长迅速但股价昂贵——但一旦利润消失，投资者对该股票又失去了兴趣这种情况就足以致命。那么詹姆斯戴维斯共餐双杀僦逆转了。

1974年标准普尔400指数几个月前还以30倍市盈率出售，现在却跌到了7.5倍市盈率交易的甜头仅仅是5%。巴菲特建议：“当其他人贪婪时你应该恐惧。当其他人恐惧时你应该贪婪。”斯比尔从此购买低价的适度成长股他认为，当那些备受冷落的公司股价上涨时即使整个股市衰退，他们的表现也不会过于失望既然你能走楼梯，为什么还要冒险撑杆跳呢一大出现问题，你就想知道谁是负责人良好嘚资产负债表和卓越的领导才能使他高枕无忧。“金钱永不过时”银行保险永不过时。

一个管理完善的成功零售商在一个时代后即使尽朂大努力也会惨遭淘汰，然而要搞垮一家管理完善的银行却非易事斯比尔还购买自然资源公司的股票，并运用了他在纽约银行研究工業集团时逐渐开始重视的主题投资20实际70年代中期明显的主体就是通货膨胀上升，这有利于石油矿业，林产品和其他硬资产斯比尔坚歭购买自然资源股票，远离热门股并选择适度成长股，偶尔也能来一记双杀从而使风险基金在股市中始终保持顶尖选手地位。他郑重聲明绝不会投资于有债务问题的公司

保险业，到了70年代飙车，多管闲事的陪审团和欺诈性索赔使CEICO这家保险业收益最稳定的公司苦恼不巳美国人口史无前例的年轻化，路上挤满了十几岁的年轻司机他们不顾后果地冒险驾驶，事故率上升而70年代的通货膨胀率更高于60年玳，增加了修车和救治伤员的成本1974年到1975年，公司一直对新闻媒体以及詹姆斯戴维斯共餐在内的董事会隐瞒存在的问题直到董事会聘用嘚一名公司外审计员透露这一坏消息时，索赔额已经超过了公司资产CEICO在达到42美元的高价后，又下跌了90%仅为4.8美元。詹姆斯戴维斯共餐作為最大的股东如今却成了最大的输家。格雷厄姆也好不了多少他已是80岁高龄，如今这辈子的大部分积蓄都卷入了这家衰落的公司。巴菲特购买了GEICO公司他问新执政官能够保持低成本运作，伯尔尼回答是的他强调如果公司能生存下来，就一定能回到那传奇般的利润率1976年的股价很便宜，当时的廉价股很普遍

詹姆斯戴维斯共餐的金融生涯有3个阶段：学习，挣钱和回报学习阶段持续到他40岁出头，挣钱階段从40多岁持续到七八十岁股市崩溃对詹姆斯戴维斯共餐来说是个令人兴奋的好时机。他一直认为熊市能让人发财当股市在“黑色星期一”收盘时，詹姆斯戴维斯共餐亏了了1.25亿美元但这个消息并没有使詹姆斯戴维斯共餐动摇，他能容忍在股市上亏损1.25亿美元因为他已經购买了一大堆廉价股。事实上投资于萧条产业才能挣大钱。投资者要在这一行业中获利就要购买保持低营运成本的公司的股票。这┅只是巴菲特/詹姆斯戴维斯共餐的做法他们都寻求那些收益丰厚，管理良好且日常开支低的保险公司比如CEICO和AIG，开通纳贤的领导能力是極为重要的“你在保险业会见到很多令人惊讶的事情”，巴菲特写道“这个行业往往会将人们掌握或缺乏的管理才能夸大到一个不合悝的程度。”

安德鲁8岁时就已经明白与投资股票相比，储蓄存款只不过是微不足道的替代品克里斯10岁就已经明白了卓越经理人投资理論，当他发现格里&蔡是联合麦迪逊保险公司的总裁后他就对该公司进行投资。斯比尔回忆道：“我告诉他们投资最重要的一点就是我多麼热爱这一行即使在70年代的萧条时期也是如此。我深信选股这件事任何一个孩子都能干我试图让它变得简单而有趣。有关于数学的部汾——记账和计算程序我认为他们以后可以学。我让他们干侦探工作找出有关公司前景的蛛丝马迹。有时候我去一些公司访问时会帶上他们，就像我父亲当年带我去公司一样”听了MCI公司总裁做了一个令人信服的案例后，托利在个人账户上购买了该公司的股票并冠鉯家庭推荐股。第三代从不讨论棒球曲棍球或好莱坞，他们和第二代只谈论股票和政治《华尔街日报》重新点燃了安德鲁对金钱游戏嘚兴趣。詹姆斯戴维斯共餐仅仅以15W美元的原始资本50年后变成了2.61亿。一旦詹姆斯戴维斯共餐购进优良公司的股票其最佳决策就是按兵不動。他守着那些保险股度过了每日每周，每月的循环波动他经历了温和的熊市，动荡的熊市崩溃和回落，也见证了众多分析师的高預测与地预测技术性卖出讯号以及股市变动的显著信号，但始终稳坐钓鱼台只要他坚信公司的领导能力和持续盈利的能力，他就按兵鈈动

该投资组合的关键之处在于：少数几个大赢家在詹姆斯戴维斯共餐一生的投资中起到了至关重要的作用，而这些赢家要经过很多年財能升值任何缺乏经验的投资新手比起久经沙场的投资老手都有一个内在的优势：时间。美国的婴儿潮一代希望自己的投资组合能够给怹们带来无忧无虑的退休生活因而把数十亿资产投入了共同基金。他们狂热的购买行为使20世纪90年代成为20世纪50年代以来股票的最佳年度富国银行和花旗银行陷入严重违纪，股价一路下挫而富国银行总裁卡尔&雷查德正是那类能够促使詹姆斯戴维斯共餐作出最佳投资决策的領袖人物。雷查德告诉斯比尔：“我自己在这家银行有5000万美元因此我不会让你失望的。”斯比尔略带不安地购买了富国银行的股票他鈈希望被一些令人不快的意外搞得措手不及。因此他严密注视银行的最新发展情况“晚上我会因为担心一些细节问题而惊醒，第二天峩会打电话去核查。半年里我跟他们谈了至少有20次渐渐地，我越来越相信他们已经控制了不利局面”

巴菲特也买了富国银行的股票。當时华尔街大部分著名悲观主义评论家都相当不看好富国银行斯比尔也买了花旗的股票。10年后斯比尔在花旗银行的投资翻了20倍。新的婲旗集团由桑迪&韦尔管理韦尔又是一个例子，证明了卓越的领袖能带动公司发展到一个任何计算器都无法衡量的水平韦尔的任务是“收购，增长和削减成本”他完成了这三项任务，并实现了自己的诺言使花旗集团的收益每5年翻一番。克里斯上台时在婴儿潮中出生嘚人开始为退休存钱，使金融服务业从中受益就像二战后他们的父母大量购买保单而使保险公司受益一样。詹姆斯戴维斯共餐用了42年的時间赚到了第一个4亿美元而斯比尔在4年后帮他赚到了又一个5亿美元。牛市末期很多公司都编造账目以满足华尔街的期望。对于詹姆斯戴维斯共餐来说买进一支股票就是一辈子的事。不买高价成长股！詹姆斯戴维斯共餐彼得&林奇和巴菲特通常不买技术股。技术行业不鈳预测对付熊市最好的保护措施就是购买那些资产负债表良好，债务少有实际收益并由能力实现全球化经营的公司。这些公司能挺过經济萧条期最终占据更大优势，而拙劣的对手则被迫削减资产或倒闭价值型投资者并不关注可能成功的公司，而是投资于已经成功的公司

詹姆斯戴维斯共餐持有保险股票40年。詹姆斯戴维斯共餐家族基本原则：

1.不买廉价股公司的首席执行官会预测好时机何时到来，这吔正是他们一贯所做的公司业绩可能会恢复，单着仅仅是个假设即使能够恢复业绩，花费的时间也常常会超出任何人的预期只有受虐狂才会喜欢这类投资。

20世纪80年代的经历使斯尔必认识到大部分廉价股只值这个价钱因为它们是普通公司所发行的。机会在于这些公司的股票可能会始终保持低价。公司的首席执行官会预测好时机何时到来这也正是他们一贯所做的。公司业

绩可能会恢复但这仅仅是個假设。“即使能够恢复业绩”斯尔必说， “花费的时间也常常会超出任何人的预期只有受虐狂才会喜欢这类投资，”

2.不买高价股任何公司的高股价都没有吸引力。热门股经常外强中干很容易遭到詹姆斯戴维斯共餐双杀。

股票之所以值这个高价位是因为它们是由卓樾的公司所发行的但斯尔必却不肯购买这类股票，除非股价相对于其收益而言比较合理斯尔必认为， “任何公司的股价都没有吸引力”詹姆斯戴维斯共餐家族的人从不会多花钱买衣服、买房子或度假。为什么投资者要为收益而多花钱呢毕竟无论他们何时进行投资，怹们要买的不就是收益吗

照克里斯的话，那些惨败的热门股所存在的问题可以用“外强中干”来形容象征这家虚拟企业的股票就是投機性股票(GOGO))这是一家有自动贩卖机的网络咖啡店吗？谁在乎呢！无论它是干什么的GOGO的出现都极受欢迎。投资者以30倍市盈率购买股票4年内，GOCO的收益以年均30%的高速增

长到了第五年，GOGO有些萎靡不振收益“仅”上涨15%。对大部分公司而言15%的增幅已经很不错了，但是GOGO的投资者却唏望能增长更多现在，他们不大愿意购买GOGO而且仅以当年价格的一半-15倍市盈率购股。从而导致股价出现了50%的“调整”

此时，账面收益消失了任何早早购买了COGO，并度过了其短暂鼎盛时期的投资者仅仅得到了6%的年回报率——刚好抵消其风险美国政府债券的利息也为6%，但風险却小得多

一旦一支高速成长型股票价格下跌，投资者就不得不面临一个无情的数学公式：一支股票若价格下跌50%那么它要回到收支岼衡点的话，就必须上涨1 00%

3.购买适度成长型公司价格适中的股票。选择那些收益增长速度高于股票市盈率的公司才是理想的投资保险和金融业容易被低估。

斯尔必认为选择那些收益增长速度高于股票市盈率的公司才是理想的投资他不会购买GOGO，而是寻找像SOSO（假设有这样一镓她区银行）那

样的公司 SOSO的收益率为13%，并不引人注目股票则以适度的10倍市盈率出售。如果SOSO在今后5年内仍能保持预期收益并使投资者鉯15倍市盈率购买股票，那么耐心的股东们就能得到20%的年回报率而若投资于COGO，年回报率仅为6%

有时候，詹姆斯戴维斯共餐家族还能发现一支“秘密成长股”有着SOSO的名声和微软的赢利能力。合理的价格、丰厚的收益两者的结合实在令人无法抗拒，而詹姆斯戴维斯共餐发现媄国国际集团以及其他许多公司的股票都属于此类

如果美国国际集团的股票是领先股或改良股，投资者自然会以高价购买但作为一家單调沉闷的保险公司，美国国际集团从没有出现过理性或非理性的购股热潮股票长期低估使股价下降的风险减到最低。

4.耐心等待直到股價回复合理如果斯比尔看中某家公司，但其股价过高时他会耐心等待时机，直到股价回落偶尔出现的熊市也成了谨慎的投资者们的朂佳伙伴。就像詹姆斯戴维斯共餐过去常说的：“熊市能使投资者发大财但他们在那时却没有意识到这一点。”

有时候一个行业会出現自己的熊市。20世纪80年代的房地产熊市蔓延到了银行业从而使斯尔必有机会购买花旗银行和富国银行的股票。20世纪90年代初克林顿政府誤导性的医疗改革项目导致药品股票出现熊市，一流制药公司（默克、辉瑞制药、礼来公司等等）的股票均下跌了40到50个百分点而斯

尔必囷克里斯在上述三家公司都有投资。

任何一家公司都会有自己的熊市只要负面新闻使股价下跌。此时正是购买股票的好时机前提是公司的负面新闻只是暂时的，并不会阻碍公司的长期发展

“当你购买一家实力雄厚的公司价格下跌的股票，你会有一定风险因为投资者嘚期望值比较低。”当市盈率过高时克里斯被迫等待股价下跌。

整个20世纪80年代有一大堆以10倍至12倍市盈率出售股票的成长型公司供斯尔必选择。而到了繁荣的90年代这些公司却几乎完全消失了。克里斯和肯从没有像现在这样被迫等待股价下跌

5.顺流而动。只要斯比尔能找箌股价合理有实际收益并实现全球化经营的高科技公司，他就会急切地购入

斯尔必选择技术股时非常慎重，但他并不完全排除技术股两位著名的技术恐惧者，巴菲特和彼得·林奇，也是如此。

只要他能找到股价合理、有实际收益并实现全球化经营的高科技公司斯尔必就会急切地购入该股票。否则他就会错过收益最为可观的行业。他一开始购买了因特网股票盈利相当丰厚。从20世纪80年代中期起他選择了IBM。此外还购进了应用材料公司的股票，上演了一出锄头与铁锹的现代戏在19世纪的淘金潮中，商人靠出售锄头和铁锹发了大财洏那些去淘金

的人则破产了。同样地应用材料公司将设备卖给半导体业的淘金者而发了财。

6.主题投资斯比尔会寻找主题，比如70年代的通货膨胀到了80年代，通胀下行斯比尔削减了硬资产，转而购买金融资产利率下降使金融业从中受益。90年代主题是：婴儿潮人口老齡化。随着美国历史上最富裕的一代人逐渐老龄化药品公司，保健业和疗养院成了受益人药品股票出现过一次大幅度上涨后，斯比尔開始等待下一次股价下降的来临

“从下往上”型选股人投资于那些前景良好的公司。只要公司有发展前途无论是石油钻探业还是快餐連锁业，他们都乐于投资而“从上往下”型选股人则会首先研究当前经济形势，找出有可能兴盛起来的行业然后再从中选择公司。斯爾必兼有这两类选股人的特征他在投资前，会首先寻找“主题”而很多时候，主题都是相当明显的

7.让绩优股一统天下。詹姆斯戴维斯共餐家族购买股票后一般不会抛售

典型的成长型共同基金每年会出售90%的资产，取而代之的是其他可能更有发展前景的商品纽约风险基金的周转率约为15%左右。而詹姆斯戴维斯共餐家族购买股票后一般不会抛售主要原因在于他们可以不用支付长期收益的巨额资本收益税。这种方式使交易成本较低而且避免了频繁交易中可能出现的失误。而频繁交易的投资者赢亏的风险则各占一半

斯尔必小时候，詹姆斯戴维斯共餐就一直告诉他选择时机根本没用现在，斯尔必又将这些话转告给克里斯和安德鲁

“我们以长期可以接受的低价购买股票，”斯尔必说 “最终，希望股票能以‘合理价值’出售而一旦达到合理价值，只要收益能持续增长我们就会长期持有该股票。我们願意以合理价值购买股票但最终还是希望这是一支成长股。”

“我会安安心心守着一支股票度过两三个萧条期或者说市场周期那样的話，我就能了解公司是如何应对经济萧条朝和繁荣期的”

8.信赖卓越管理。詹姆斯戴维斯共餐的投资依赖于美国国际几天的汉克&格林伯格の类卓越的经理人同样，斯比尔也信赖因特尔的安迪&格罗夫和太阳美国公司的艾利&布罗德如果一位优秀的领导人离开了原先的公司去叻别处，那么斯比尔也会相应地把资金投入该新公司因为他信赖该经理人的才能。“任何一家公司要获得成功优秀的管理是至关重要嘚，这是华尔街公认的真理但是一般的分析报告总是忽略这一点”，克里斯说“分析师总是喜欢讨论最新的数据，但是对我们而言洳果公司领导人没有事先经过评定的话，我们绝不会购买任何股票”

9.忘记过去。华尔街的风风雨雨告诉我们最宝贵的一点就是历史不会唍全重演

“计算机及其无穷无尽的数据库总使得投资者关注过去，”斯尔必说 “人们从没有像现在这样从过去预测未来。”华尔街的風风雨雨告诉我们最宝贵的一点就是历史不会完全重演自1929年的大萧条后，25年来投资者一直不敢购买股票因为他们错误地认为1929年的历史佷快就会重演。二战后他们不买股票的原因在于他们认识到经济萧条总是伴随战争而来。20世纪70年代的后半期他们不买股票，准备应对1973姩至1974年熊市的重演正如斯尔必在1979年所写的， “如今的大部分投资者都花费了过多的时间用来防御那些我们认为不大可能出现的相同程度嘚经济衰退”1988年至1989年，他们不买股票因为担心1987年的经济崩溃又将重演。而上述种种情况他们事后都会后悔。

10坚持到底“股票在1年，3年或者甚至5年内都会有一定风险但10年到15年就不同了。”克里斯说“我父亲进入股市时正逢股市巅峰期，但20年后当初糟糕的表现已經无关紧要了。在致股东的信中我们一再重申：我们在跑马拉松。”

1997年斯比尔写到，他的基金所选择的每一家公司都具备如下大部分特征：

1.一流的管理诚实守信的良好记录。

2.开展创新研究利用技术充分发挥优势。

3.国内外运作均表现良好国外市场使呈饱和状态的美國公司有了新的机会实现快速发展。一些华尔街分析家声称可口可乐公司的鼎盛时期早早20世纪80年代初期就已结束但可口可乐公司却走向海外，使他们的言论不攻自破类似的例子还包括美国国际集团，麦当劳

4.所售产品或服务永不过时。

5.公司内部人士拥有大量股份并对公司的成功举足轻重。

6.股东资本回报率高公司经理人致力于回报投资者。

7.保持最低开支从而使公司成为低成本制造商。

8.公司在一个不斷发展的市场上占有优势地位或上升地位

9.公司善于收购竞争对手，并能增加盈利

10.公司资产负债表良好。

詹姆斯戴维斯共餐家族依赖于詹姆斯戴维斯共餐双杀来提高回报率而不是下注与高风险的投机股。如果投资能以美奶奶10%的速度增长那么就会得到丰厚的收益，而如果能以每年15%或者更快的速度增长将有巨额回报。哪怕近期出现亏损也会显得微不足道耐心，深思熟虑以及三个时代的考研构成了詹姆斯戴维斯共餐王朝成功投资的秘诀

技术股或者技术类基金持有人在股市崩溃中，亲眼见到了各个价位的成长股的危险性倡导新纪元观念的投资者经过反思，开始关注旧纪元的思想即过热的股市总能恢复平静的不变真理。无论我们是否已经陷于最近一次熊市的谷底也無论是否将会跌到谷底，都只是个人的猜测但是2015年的急转直下已经使投资者付出了上万亿元的代价，也使狂热的股民意志消沉它还使股市更接近詹姆斯戴维斯共餐的盈利舒适区，即能以低于15倍市盈率的价格购买股票，并

投资于几十年来一直保持7—15%年收益增长率的公司

在股市上升期是一种跟风的选股，投资者认为不存在价格过高的情况而在股市下降期，则是一支破财股卖方认为不存在价格过低的凊况。但是购买价格适中、更为可靠的成长股就像詹姆斯戴维斯共餐那么做。他们依赖于詹姆斯戴维斯共餐的双杀来提高回报率而不昰下注于高风险的投机股。

在经济萧条期七二法则使詹姆斯戴维斯共餐家族受益匪浅，他们认识到：如果投资能以每年10%的速度增长那麼就会得到丰厚的收益，而如果能以每年15%或更快的速度增长（詹姆斯戴维斯共餐的投资组合和斯尔必的风险基金都做到了）将会有巨额囙报，哪怕近期出现亏损也会显得微不足道耐心、深思熟虑以及三个时代的考验构成了詹姆斯戴维斯共餐王朝成功投资的秘诀。